来源：Substack

作者：Route 2 FI

编译：比推BitpushNews Yanan

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加密市场正在经历一场深刻的变革，尤其是对于过去 12 到 16 个月才进入这一领域的新人来说。

曾经看似相对简单的交易方式——在中心化交易所上操作，就能“半只脚踏入成功”——如今变得愈发复杂。整个市场格局更像是一个高波动性的赌博竞技场，而非传统的金融交易市场，对交易者的敏捷性和市场意识提出了前所未有的高要求。

过去屡试不爽的“买入并长期持有”（HODL）策略，如今已基本失效。大家的持币周期大幅缩短，从几个月压缩到短短几周，甚至几天。（还记得那些老玩家的经典建议吗？要坚持“低价买入山寨币，持有到牛市高点卖出”）

这种变化的主要原因，是新项目和新代币如雨后春笋般出现，它们争夺市场关注度和资金流，不断挑战老牌项目的地位，使市场竞争更加激烈，市场形势也因此瞬息万变。

即使是那些传统上被视为利好的事件，也可能会引发意想不到的市场反应。例如，特朗普高调推出 Meme 币的行为，虽然可能为整个加密领域带来大量新用户和关注，但同时却可能导致许多山寨币的价格遭受重创。通常情况下，这些事件的受益者仅限于比特币（BTC）、Solana（SOL）以及该 Meme币本身。许多加密投资者已经通过“交学费”的方式深刻认识到这一点——如果他们的投资组合中没有重仓 BTC 和 SOL，就很可能面临资产大幅缩水的风险。

类似的市场动态在 Berachain宣布推出时也曾上演，这一消息导致 Abstract 生态系统受到冲击，因为市场注意力和资金迅速流向前者。面对这种高波动且充满不确定性的环境，最稳妥的策略是接受这种波动性将成为常态，并意识到随着新代币、新公链和新项目的不断涌现，市场波动可能会进一步加剧。

目前，许多投资者正在重新调整策略，逐步增加 BTC 和稳定币的持仓比例，同时大幅削减长期持有的山寨币头寸。市场的关注点正在从“长期投资”山寨币的理念转向更注重短期机会的“交易”策略。

在当前周期中，参与者的核心目标之一是避免成为某个失败项目的最后接盘者，眼睁睁看着其价格归零。在当前市场周期的后半段，除了比特币（BTC）之外，任何其他币种的长期投资可能都无法获得理想的风险回报。虽然山寨币或许已经接近底部，但要所有币种、NFT 和生态系统集体迎来新高的可能性正变得越来越小。

每天都有大量新币发行，这不仅分散了市场的关注度，也让资金更加分散，使得老项目难以重新崛起。

这一轮加密市场周期格外具有挑战性，市场的不确定性比以往更加明显。过去，投资者通常相信热门山寨币在暴跌后迟早会反弹，但现在，这种信心正在动摇。

在 2017 年和 2021 年的市场周期中，投资者普遍愿意在市场下跌时抄底自己看好的山寨币，前提是这些项目的市值不算太小（通常不低于 1 亿美元）。当时的共识是，这些币种的价格至少会在该轮周期内反弹。那些在早期获得市场认可的代币，往往能够维持优势，直到周期结束。

然而，这一轮周期不同（没错，真的不同）。市场充斥着各种叙事和子叙事，它们相互竞争，争夺短暂的关注度。投资者现在对“逢低买入”变得更加谨慎，因为一个币种所依赖的整个市场叙事可能随时崩塌，导致投资变得一文不值。

过去，我们习惯于一个整体性的市场周期，而现在，市场被切割成多个独立的“迷你周期”，每个都经历自己的崛起和衰落。比特币（BTC）和 Solana（SOL）仍被视为相对安全的资产，最终可能会保持住地位，但对于寻求指数级增长的投资者来说，它们的回报率已经不再那么诱人——毕竟 BTC 已经从底部反弹了 6 倍，而 SOL 更是涨了 20 倍。此时的关键问题变成了：是否应该投资 AI 赛道的加密项目？尽管这一赛道近期备受关注，但许多代币已经从历史高点大幅回落，且没有任何保证它们能重回巅峰。

市场的碎片化让投资者更难精准捕捉并利用新兴趋势。加密市场一直是一个高度投机的领域，尽管过去的市场周期曾试图赋予其合法性，比如强调“经过同行评审的区块链技术”“坚实的基本面”以及“现实世界的应用”等。然而，这一轮周期基本放弃了这些表象，转而接受了一种更“虚无主义”的市场逻辑——一切都取决于能否吸引并维持市场关注度。

这一趋势的直接后果是，市场的注意力周期变得越来越短。曾经，牛市周期可以持续一年甚至更长，而现在，市场的狂热期可能只持续几个月、几周，甚至几天。

目前，市场似乎正处于一个“Meme超级周期”（或者它已经结束了？）。然而，即便是最受欢迎的Meme币，也已从巅峰大幅回落，这让投资它们的合理性变得值得怀疑。

当下，变成“接盘侠”的风险比以往任何时候都要高。在过去的市场周期中，类似的价格暴跌通常被视为抄底机会，因为市场普遍相信这些代币的价格最终会反弹。但现在的问题是：这些币种还能重新获得过去的关注度吗？

当前市场更倾向于“领跑者”，而非“落后者”。那些押注于被低估的赛道，或者专注于基本面但缺乏市场热度的项目，往往会被边缘化。

虽然Meme币和 AI 赛道是目前市场上的赢家，但投资者对这些趋势仍然持谨慎态度——市场关注点的转移太快，难以预测。造成这种普遍不确定性的核心原因，在于市场上的选择实在太多。数以千计的代币和项目在争夺投资者的注意力，使得辨别哪些项目真正有潜力、哪些只是昙花一现变得越来越困难。

当注意力既分散又短暂，市场就更难形成持久的上涨趋势。那么，这种现象究竟是加密市场的新常态，还是仅仅由当前市场环境所引发的一时波动？这仍然是一个悬而未决的问题。

每一轮市场周期通常都会经历一段混乱阶段，市场注意力被分散，随后才会有明确的赢家浮现。然而，也有一种可能性是市场已经发生了根本性的变化：投资者的注意力周期被永久缩短，没有任何单一叙事能够长期主导市场。

宏观经济因素也在塑造当前市场格局。过去的宽松货币政策让投资变得相对简单，充裕的流动性推动了投机泡沫的形成。然而，在高利率和紧缩的流动性环境下，市场变得更加难以驾驭。

投资者对“逢低买入”的信心下降，可能反映了更广泛的经济现实。在经济不确定性加剧的背景下，投资者变得更加保守。关于四年周期的讨论也越来越多，有人预测这一周期将被拉长。然而，尽管市场出现了一些变化，四年周期仍然在发挥作用，只是与以往的模式有所不同。相比过去的牛市，本轮周期显得更加低迷——比特币（BTC）仅比上轮高点上涨约 1.5 倍，以太坊（ETH）甚至还未突破前高。

本轮市场的上涨，主要受比特币 ETF 的推出和 微策略等机构投资者的推动。这些因素吸引了新的机构资金进入比特币市场，但在 BTC 之外，资金流入明显不足。除了比特币，投机资金主要流向Meme币，而这些代币的生命周期比以往更短，市场节奏变得极快。

更广泛的投机资金似乎仍未回归市场，市场缺乏推动整体创新高的动能。资金更多是在加密市场内部流动，而不是源源不断地流入新资本。由于缺乏强大的流动性提供者，当前市场的热点无法形成足够大的资金效应，也无法吸引大量新投资者入场。

本轮周期的特征，与过去的牛市明显不同。这引发了一个根本性的问题：加密市场的周期模式是否已经发生变化？过去推动牛市的关键因素——宽松的货币政策和狂热的散户投资者——在当前环境下似乎变得不再那么有力。市场期待的“山寨季”（altseason），即所有山寨币普遍迎来指数级增长的阶段，至今仍未真正到来。

BTC 与 TOTAL2（比特币市值与所有其他加密资产总市值之差）之间的差距，自比特币 ETF 推出后持续扩大。 过去的“山寨季”往往是一个“无脑上涨”的时期，所有代币都会因投机资金的涌入而普涨。然而，如今的比特币市场已经成为一个独立的生态系统，它的价格走势更多受 ETF、微策略、宏观经济因素和政治因素驱动，而不是传统的加密市场周期。

相比之下，山寨币市场更像是一个高风险的赌场，只有在“资金净流入较高”且“选对了赌桌”的情况下，才值得参与。

有赢家的地方，必定有输家。2025 年的加密赌场，比以往更加难以驾驭。 现在的市场上同时存在太多“赌桌”（即不同的山寨币赛道），每天都有大量新代币诞生，它们争夺市场的关注度和资金流。过多的投资选择，让真正的机会变得更加难以辨别，同时也增加了投资者押错赛道、成为“接盘侠”的风险。要在这个复杂且快速变化的市场中生存，需要极高的市场敏锐度、执行力和适应能力，而这并非所有人都具备。

尽管如此，仍然有人对“山寨季”抱有希望。我也希望他们是对的。

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