来源：0xResearch

作者：Sam Schubert，Carlos

标题：Solana’s tension: Network performance vs. value capture

编译及整理：BitpushNews

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在主流加密货币中，SOL是唯一一个交易价低于10.11大暴仓低点的资产，其他相关的Solana生态系统代币也处于或接近历史低点。

如何解释这种相对疲软，我们是否有理由感到乐观？

首先从机构资金流开始。

Solana DAT的购买速度已显著放缓，10月份购买了192万SOL，而9月份为984万SOL。

下图显示，截至11月3日，前五大SOL DATCO的交易价格均低于其市值调整后净资产值，显著收紧了它们的融资条件。

持有628万枚代币的最大SOL DATCO——FORD，其交易价格略低于mNAV。

然而，同行的mNAV比率在0.3倍至0.7倍之间交易，这带来了其中一些DATCO可能采取与ETHZilla类似策略的风险，后者出售了其约4000万美元的ETH国库持有量以回购股份，直到其相对于mNAV的折价恢复正常。

尽管面临DATCO的阻力，ETF资金流却意外上行。Bitwise SOL质押ETF于上周二开始交易，并立即取得成功。BSOL在上周的所有加密ETP周资金流中领先，达到4.17亿美元。截至11月3日，BSOL的AUM为4.2亿美元，在推出不到一周内就超过了SSK的3.88亿美元。此外，Grayscale Solana Trust ETF于10月29日推出，截至11月3日AUM为8800万美元。

在下图中，我们看到按发行方划分的SOL ETF资金流。请注意，该图表不包括BSOL的2.2亿美元种子金额和GSOL约1亿美元的种子金额。

尽管机构需求旺盛，但Solana的基本面信号好坏参半。从负面来看，Solana的10月份实际经济价值为4100万美元，是自2024年2月以来的最低数字。Solana在10月份的收入市场份额中排名第四，结束了连续十二个月排名第一或第二的记录。

下图显示，Hyperliquid是上个月收入领先的链，其次是BNB和以太坊。

Solana价值捕获的下降在与链上应用收入对比时尤为明显，尽管应用收入仍远低于1月份的高点，但表现相对更具韧性。值得注意的是，Pump占据了链上总应用收入的50%，10月份是Pump月度收入连续第二个月超过Solana，尽管Pump的市值还不到Solana市值的2%。当然，这是一个苹果与橘子的比较，但它确实说明了Pump数字的规模以及Solana在过去一年中价值捕获的急剧下降。

REV和代币持有者收入降至2024年以来未见水平，引发了人们对网络捕获价值能力的质疑。话虽如此，价值捕获的下降也是网络性能改善以及用户无需为交易包含支付过高费用的结果。例如，考虑一下Solana在10月10日清算瀑布期间的表现。

虽然CEX在10月10日的性能受到限制，特别是永续期货，但几个链上系统仍按预期工作。在此次波动事件中，Solana的表现显著优于以太坊和主要L2。下图比较了10月10日Solana与以太坊、Arbitrum和Base的中位数费用。我们观察到Solana的中位数费用徘徊在0.0012美元左右，在波动峰值时飙升至0.0056美元，并迅速恢复正常水平。

另一方面，以太坊、Arbitrum和Base出现了指数级更大的峰值，中位数费用在清算瀑布事件发生后数小时内仍异常偏高：

Base中位数费用从波动事件前的0.004美元飙升至峰值时的4.6美元。

Arbitrum中位数费用从波动事件前的0.01美元飙升至峰值时的117美元。

以太坊中位数费用从波动事件前的0.34美元飙升至峰值时的220美元。

TPS也描绘了类似的画面。我们看到Solana的TPS在波动事件前徘徊在1,000左右，之后升至3,400的峰值，并在随后几个小时保持高位。

另一方面，我们观察到Arbitrum和Base都出现了显著的峰值，但TPS在一小时内回落到清算前水平。以太坊的情况很有趣，因为TPS在波动事件期间实际上下降了，这表明网络性能严重下降。

因此，虽然Solana的价值捕获确实下降了，但其网络性能已极大的改善，这最终使用户和应用程序受益。由Anza、Firedancer、Helius和其他基础设施提供商完成的工作已使Solana成为生产中最具弹性的去中心化网络，在这类压力测试中尤其明显和重要。

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