本期看点：

1. 忽视关于ETH的FUD

2. 高估值低流通的币为何下跌

1.Laughing（@Laughingx7）：SOL现在对于大资金来说，是不是比ETH更好的选择？

这一轮sol的巅峰理论上是有机会达到eth市值的50%。之前eth巅峰的时候是btc的50%。也就是说如果把eth以及其他定义成为山寨的话，那么eth是龙一，sol就是龙二。现在龙二的势头非常强劲，在以往的经验中，一轮周期中，最巅峰的市值是龙二占据龙一的30%-50%。

sol此轮如此强势的原因在于：经历过了真正死亡，在底部充分的换手，sol是第一个大市值币种，换手如此充分的币种。经历过死亡，涅槃重生的币种，通常情况下是爆发力无限的。同时生态当时的几个龙头都是在sol中形成的，比如depin+ai的rndr，depin mobile ， meme币bonk wif bome等等。

最后sol背后的利益方是以美国为主的力量推出来打擂台的，以此扩大在crypto圈的影响力和利益。毋庸置疑的是，他们很会玩，也很强大。

2.Bitwu.eth（@BTW0205）：学会忽视关于以太坊的FUD

本质就是抓主要矛盾忽略次要因素，你应该学会忽视市场关于以太坊的FUD。

ETH 才是金融创新的地基，SOL 不是，其他更不是；

以太坊产生的财富效应才能延续到其他所有生态系统；

以太坊才是可能爆发无限可能的良土，想想贝莱德为什么在 #ETH 网络推出 BUIDL 基金，想想随着SAB 121即将废除，美国银行系统可能在该领域做出什么样的动作。

3.Phyrex（@Phyrex_Ni）：资金面只是适度看好行情上涨

时隔一周稳定币的市值随着对于美联储的降息预期而出现了上涨，这肯定是好事，相对一周前USDT和USDC市值降低的情况来说，市值的增加说明更多的投资者在看好接下来的币市的走势，当然这种看好，并不是非常的强烈。

从USDT的数据来看，一周内市值增加了5.9亿美元，这个数据在过去的五个月中并不算多，尤其是考虑到USDT在币市的应用最多是一半，那么对市场的影响可能会比较有限，不过USDT相对来说对于ALT（除 #BTC 和 #ETH 以外的Token）的加持会更大一些，所以更多的USDT可能会带来新的板块轮动。

而相对USDT来说，USDC对于BTC和ETH甚至是 #SOL 这种美国投资者更加喜欢的Token会有更大的支持，在过去的一周中我们已经看到了 #Bitcoin 现货ETF从净流出回到了净流入，这也代表了美国投资者的投资信心在逐渐恢复。在过去一周中3.9亿美元的增幅同样不算很多，毕竟现在的涨跌还要看美联储的脸色。

另外从交易所的资金沉淀数据来看，很多小伙伴一直说山寨季没有到来，这不是没有原因的，可以看到大量的USDT沉淀在交易所中，从总的趋势来看除了三月到四月出现过一次购买潮以外，沉淀量一直在上升，更多的资金还在等形式的改变，并没有着急下场。

USDC在交易所的变动就较为正常，也代表了美国投资者的购买 #BTC 和 #ETH 等的情绪要高于ALT。

总的来说资金的上涨有助于投资者对于后市看涨的情绪，但仍然需要注意，当前价格的变化还是在于猜测美联储的降息状态，一旦美联储有更明确的态度，价格也要随着变化。

@0xCryptoChan：牛市主升浪或将开启

大周期尺度上，蓝线拐头向上往往意味着 #BTC 牛市主升浪的开启。当前蓝线或正拐头向上。图中黑线为BTC价格；蓝线为比特币已实现亏损(BTC: Realized Loss)365日移动平均线。注：已实现亏损(Realized Loss)指一段时间内，链上发生移动的BTC中，以亏损状态发生移动的BTC的美元总亏损（相对于买入成本）。

据Coinmarketcap数据显示，24小时热度排名前五的币种分别是：GME、PEPE、BEFI、PANDA、BTC。据Coingecko数据显示，在加密市场中，涨幅前五的板块分别是：TokenFi Launchpad、HECO生态、Jobs、Transport、Doge生态。

热点聚焦——解读Fantom升级：新L1网络Sonic Network+并行化EVM+原生代币S新组合

5 月 18 日，Fantom 社区成员发起一系列关于 Sonic 网络的治理提案，主要内容包括：Sonic 将是全新的 L1 链，并通过原生 L2 跨链桥接至以太坊等链。根据第一次治理投票结果，FTM 持有者将能在 Sonic 创世时以 1: 1 比例迁移为 Sonic 的原生代币 S。利用新的桥接架构，Sonic 将为用户和 DApp 开发者提供优于现有 Opera 网络的性能，Fantom Operations Ltd 承诺持续为 Opera 提供验证者支持，Sonic Operations Ltd 为 Sonic 提供支持。Fantom 基金会还将从财库中拨出数亿美元的 FTM，用于支持 Sonic 生态发展，包括市场营销、业务开发、迁移 grant 等。

此前， @FantomFDN 透露了有关 Sonic Network 的更多细节，简言之，主要内容包括：

新的 L1 区块链 Sonic Network，特点为网络性能显著提高以及可桥接至以太坊的 L2 网络（用于解锁更多流动性）；

并行化 EVM（借鉴 Sei、Monad 等网络的炒作思路）；

新的原生代币 S，人们可以选择将 FTM 代币以 1 ：1 的比率兑换为 S（提供双向兑换的桥梁）；

Fantom 基金会至少拨款价值 1 亿美元的 FTM 代币用于支持该生态系统的后续发展；

空投活动（以质押方式服务于 Farmer 们）。

与之相对，此次网络升级也暴露出了该生态的一些现存问题：1）Fantom Opera 网络当前的链上指标（包括活跃用户、TVL、已部署的合约等）不是很健康；2）据我所知，之前尚未看到为新的 L1 铸造新的原生代币的成功案例；3）期待看到更多与 NFT/GameFi 相关的东西，因为该生态之前太过于专注 DeFi 和 2021 年的庞氏经济学游戏（如 Tomb Finance、Solidly ve 3, 3 等案例）；4）人们仍然因跨链桥攻击而心存恐惧，受伤颇深；5）Blast、Scroll、Berachain、Monad 等即将或已经推出的 L1、L2 网络生态将持续分散其关注度。

@10X Research：若突破67500 比特币将创造新高

比特币的价格走势最近显示出显着改善。价格反弹至 4 月底的阻力区 67,500 美元，超过 5 月初的高点 64,000 美元。

据10X Research称，比特币的突破可能会创下历史新高。该研究公司的比特币 ETF 模型支持这些预测。

1. 排除加息，比特币下降空间有限

该报告强调了 68,300 美元“底线”的重要性。突破这一水平可能会引发强劲反弹。比特币目前交易看涨，67,500 美元是下一个关键突破位。

抛售压力依然疲弱。然而，市场结构和基本面仍面临挑战。牛市正在寻找一个重要的故事来激发投资者的兴趣。

尽管存在这些挑战，比特币的下行空间似乎有限。通胀数据不太可能大幅上升，美联储主席杰罗姆·鲍威尔已排除加息的可能性。

这种环境有利于多头投资者恢复比特币 ETF 流入。由于融资利率低和零售交易量疲软，多策略基金可能会保持观望。

2. 打破了下跌趋势

预计比特币价格将逐步上涨，与今年早些时候的爆炸性上涨形成鲜明对比。美国股市走强以及美国总统选举周期的支持可能会增强这种看涨的说法。

比特币本周收于约 66,300 美元，自 5 月 13 日以来上涨了 10% 以上。大部分价格上涨发生在周三，而本周其余时间则表现出相对稳定的价格走势。

加密货币分析师 Jelle 赞同 10X Research 的乐观预测。他指出，比特币打破了局部下跌趋势，收复了之前的周期高点，目前在 67,000 美元左右盘整。

“是时候把时间推回到七十年代，甚至更久远了，”耶勒说。

3. 现货ETF呈现净流入

数字资产公司 Fineqia 的研究分析师 Matteo Greco 表示，上周的积极价格走势也是由 BTC 现货 ETF 需求增加推动的。

Greco 告诉 BeInCrypto：“经过五周的低需求，导致约 10 亿美元的累计净流出，BTC 现货 ETF 上周净流入约 9.5 亿美元，反映了自 3 月份以来未见的需求水平。”

此外，Santiment 数据显示，过去一周，持有 0.1 BTC 以下的比特币钱包总持有量减少了 0.46%。

Santiment写道：“从历史上看，小钱包将硬币转储到大钱包中，这对 BTC 来说是一个令人鼓舞和看涨的信号。”

@Haseeb：高估值低流通币种为什么会下跌？

1. 为何这些流通量低、完全稀释市值 (FDV) 高的币种表现不佳？

市场结构出现问题了吗？风险投资者是否过于贪婪？这是一场针对散户的操纵游戏吗？

我见过的几乎所有关于此问题的理论似乎都是错误的。但我会让数据来说明问题。

这张广为流传的表格展示了在币安上市的最新一批币种几乎都表现不佳，功劳归@tradetheflow_ 所有。这些币种大多被称为「高 FDV、低流通量」代币，意味着它们有巨大的完全稀释估值，但首日流通供应量却很少。

我绘制了这些币种的图表并去除了标签，排除了所有明确的 meme 币，以及像 RON 和 AXL 这样在币安之前就有 TGE（代币发行事件）的代币。以下是图表的样子，其中 BTC（贝塔系数）以黄色显示：

这些「低流通量、高 FDV」的币安上市币种几乎都在下跌。这背后的原因可能是什么？每个人都有自己对市场结构哪里出了问题的看法。三个最流行的说法是：

➢ 风险投资者 / 关键意见领袖 ( KOL ) 在向散户抛售。

➢ 散户放弃这些币，转而购买 meme 币。

➢ 供应量太少，无法进行有效的价格发现。

所有这些理论听起来都很合理！让我们来验证它们是否正确。但为了科学起见，我们需要一个待证伪的零假设。我们这里的零假设应该是：这些资产只是重新定价了，市场结构并没有更深层次的问题。（典型的「卖家比买家多，结束了。」）

我们将逐一检验每个理论。

2. 风险投资者 / KOL 在向散户抛售

如果这是真实情况，那么它应该呈现出怎样的特点？

我们应该看到那些有短期锁定期的代币比其他代币更快地下跌，而那些有长期锁定期或没有 KOL 参与的项目应该表现良好。（流动永续合约也可能是抛售的途径之一。）

那么，数据告诉我们什么？

从上市到 4 月初，这些代币实际上表现还不错——有些高于上市价，有些低于上市价，但大多数围绕 0% 上下波动。在那之前，似乎没有任何风险投资者或 KOL 在抛售。

然后到了 4 月中旬，所有币种一起下跌。这些项目，尽管在许多不同的日期上市，有着不同的风险投资者和 KOL，难道都在 4 月中旬解锁并开始向散户抛售吗？

让我直说吧。我是个风险投资者。绝对有一些风险投资者在向散户抛售——有些风险投资者不遵守锁定期，场外对冲，甚至违反他们的锁定协议。但这些都是低级的风险投资者，大多数与这些风险投资者合作的团队无法在一级交易所上市。你所能想到的每一个顶级风险投资者至少有一年的锁定期和多年的归属期才能获得他们的代币。一年的锁定期实际上是 SEC 根据 144a 规则对所有人的强制性要求。另外，对于像我们这样的大型风险投资者来说，我们持有的份额太大了，我们无法在场外对冲，我们通常在合同上有义务不这么做。

因此，这里为什么说不通：这些代币每一个都不到 TGE 一年，意味着有一年悬崖期的风险投资者仍然被锁定！

也许一些低级的风险投资项目在早期抛售代币，但所有项目都下跌了，即使是那些顶级风险投资者仍然被锁定的项目也是如此。

所以投资者 / KOL 抛售可能对某些代币是真实的——总有一些项目行为不端。但如果所有代币在同一时间下跌，这个理论就无法解释这一点。

下一个理论。

3. 散户愤怒地退出这些币，转而只买 meme 币

如果这是真的，我们应该看到：这些新代币发行的价格下跌，而散户转而买入 meme 币。

相反，我们看到的是：

我将 SHIB 的交易量与这些代币篮子进行了对比。时间对不上。迷因币狂热在 3 月份就已经全面疯狂了，但这个篮子在 4 月，也就是一个半月后被抛售。

这是 Solana DEX 的交易量，讲述了同样的故事—— meme 币在 3 月初就爆炸性增长，远在 4 月中旬之前。

所以这也与数据不符。在这篮子下跌之后，并没有广泛的转向迷因币交易。人们在交易迷因币，但他们也在交易新币，交易量并没有讲述任何清晰的故事。

问题不在于交易量，而在于资产价格。

也就是说，许多人试图兜售这样的故事：散户对真正的项目感到失望，现在主要对迷因币感兴趣。我去了币安的 Coingecko 页面，看了看前 50 大交易量代币，大约 14.3% 的币安交易量在迷因币交易对中。迷因币交易是加密货币中的少数。是的，金融虚无主义确实存在，而且在 CT 中非常突出，但世界上大多数人仍然因为相信某种技术故事而购买代币，不管是对是错。

那么，好吧，也许并不是字面上的散户从风投币转向迷因币，但这里有一个子理论：风投拥有这些项目的太多份额，这就是散户愤怒退出的原因。他们在 4 月中旬意识到这些都是些骗局风投币，团队 + 风投拥有约 30-50% 的代币供应量。那一定是压垮骆驼的最后一根稻草。

这是一个令人满意的故事。但我在加密货币风投领域投资已经有一段时间了。这是 2017-2020 年代币分配情况的快照：

看看那些红色阴影部分——那就是内部人士（团队 + 投资者）获得的份额。SOL 48%，AVAX 42%，BNB 50%，STX 41%，NEAR 38%，等等。今天的情况非常相似。所以如果理论是「代币过去不是风投币，但现在是」，这也与数据不符。资本密集型项目在启动时总是有团队和投资者的过度持有，无论周期如何。这些「风投币」后来成为了成功案例，即使在代币完全解锁之后。

作为一般事项——如果你指向的事情在上一个周期也发生了，那么它就不能解释现在正在发生的独特现象。

所以这个「散户愤怒退出，转而交易迷因币」的故事听起来是真的，而且是一个不错的讽刺，但它并不能解释数据。

下一个理论。

4. 供应量太少，无法进行价格发现

这是我见过最常见的看法。听起来是对的！它不那么轰动，这是它的优势。币安研究甚至发表了一份很好的报告来说明这个问题：

看起来平均值大约是 13% 。这显然很低，显然比过去的代币低得多，对吧？

对吗？

归功于 @0xdoug，他整理了这些数据。上一个周期中这些代币在 TGE 时的平均流通量是——你猜对了——13%。

同一份币安研究报告还有一张图表也在流传，声称 2022 年推出的代币平均流通供应量在上市时为 41%。

我很抱歉——什么？我的基督兄弟，我在 2022 年就在，项目并没有以 41% 的流通供应量上市。

我查阅了币安 2022 年的上市列表：OSMO、MAGIC、APT、GMX、STG、OP、LDO、MOB、NEXO、GAL、BSW、APE、KDA、GMT、ASTR、ALPINE、WOO、ANC、ACA、API3、LOKA、GLMR、ACH、IMX。

抽查其中一些，因为他们并非都有 TokenUnlocks 上的数据：IMX、OP 和 APE 与我们正在比较的最新一批硬币类似，IMX 第一天流通量为 10%，APE 第一天流通量为 27%（但其中 10% 是 APE 金库，所以我将其四舍五入到 17% 流通），OP 第一天流通量为 5%。

另一方面，你还有 LDO（55% 解锁）和 OSMO（46% 解锁），但这些在币安上市前已经运营了一年多，所以将这些上市与这批第一天上市的进行比较是愚蠢的。如果我必须猜测，这些非第一天上市加上像 NEXO 或 ALPINE 这样的随机企业币就是让他们得到这个疯狂高数字的原因。我不认为他们正在识别 TGEs 的一个真正趋势——他们正在识别的是币安每年上市的代币类型的趋势。

好的，那么也许你会承认 13% 的流通供应量与过去的周期相似。但这仍然太少，无法允许价格发现，对吧？股票市场就没有这个问题。

毕竟，看看 2023 年第一天上市的中位数 IPO 流通量是多少。哦。是 12.8%。（感谢 @0xdoug）

严肃地说，极低的流通供应量绝对是个问题。WLD 就是这方面的一个特别糟糕的例子，流通供应量仅有 2%。FIL 和 ICP 在上市时也有极低的流通量，这导致它们的价格图表非常难看。但这批在币安上市的大多数币种，其首日流通量实际上处于历史上的正常范围。

此外，如果这个理论正确，你应该看到流通量最低的币种受到打击，而流通量较高的币种应该表现尚可。但我们并没有看到强烈的相关性。它们都在下跌。

因此，这个缺乏价格发现的故事听起来很有说服力，但看过数据后，我并不信服。