原文作者：francescoglt

原文来源：Twitter

编译：MarsBit

本文旨在以@fraxfinance作为案例，研究去中心化稳定币的中心化抵押风险，以及市场发展方向。

USDC脱锚和SVB的失败影响了整个加密行业，为去中心化稳定币提出了新问题。

SVB 暴雷导致稳定币市场龙头USDC价格下跌，一度跌至0.8788 美元。

这产生了一连串连锁反应，甚至影响了去中心化稳定币，理论上它应该与中心化稳定币无关，受影响较小。 但 $FRAX也跌至 0.87 美元，主要是因为它依赖 USDC 作为抵押品。

本周发生的这类黑天鹅事件已经考验了去中心化稳定币的价值主张。如果它仍遭受系统性风险，那么持有的意义何在？

去中心化的稳定币在保持最低风险的同时，向完全去中心化的抵押品转移是否可行?

目前还没有开发去中心化稳定币的最佳方式的蓝图。

本文以 Frax 为案例进行研究，回答以下问题：

为什么 Frax 要将 USDC 作为储备？

去中心化稳定币能否转变为使用完全去中心化的抵押品，同时保持最小的风险？

Frax作为第一个基于部分抵押机制的算法货币系统而声名鹊起。它是开源的，无许可的，完全在链上。

Frax的愿景是成为DeFi的一站式服务：一种去中心化的中央银行。

作为计划的一部分，Frax团队最近宣布Frax将把其抵押比率提高到100%，这是在Terra崩溃后的监管担忧。

然而，正如目前USDC脱锚向我们展示的那样，100%的CR对Frax来说是不够的。真正显而易见的问题是哪些资产应该用作抵押品。

这一直是Frax团队所面临的问题。

已经在尝试解决了。

目前，Frax仍然依赖于“代币化法币”敞口，因为Frax的大部分抵押品都由USDC组成。

Frax可以作为抵押品的资产范围仅限于：

1. 真实世界资产(RWA)：如MakerDAO $DAI;

2. 规避风险资产：如USDC。

在牛市的大部分时间里，RWA作为稳定币扩展基础设施(例如允许向企业贷款)的基本组成部分主导了叙事。

前进的道路没有对错之分，一切都取决于协议的最终愿景。由于Frax的目标是成为DeFi的中央银行，前进的最佳方式不是“承担高风险的私营部门贷款”，而是专注于风险最大的资产。

今天看起来最像这种稳定币的是Circle USDC，因为它完全由美国国债支持。因此，Frax决定最初用USDC作为抵押品，因为它是“美元中风险最低的经济负债”。

例如，如果DAI美元将由RWA支持，如特斯拉贷款和私人公司贷款，这将比以美元计价的稳定币贷款风险大得多。

尽管如此，由于其大部分抵押品都是USDC, Frax并没有真正去除与中心化稳定币的关联，也没有在市场动荡期间提供任何额外的保护：它的命运与Circle和USDC有关。

当然，Sam承认，依赖中心化第三方所固有的外生风险的程度，最终在本周SVB的失败中成为现实，SVB的失败影响了Circle并导致了USDC脱钩

用Sam的话来说，应该只有1个RWA:存入美联储主账户(FMA)的美元。每家大银行都可以向美联储申请，将美元直接存入其账簿。

开设FMA是Frax解决抵押困境的王牌。

没有什么比通过“在美联储的资产负债表上存入美元，在美联储的实际账本上”，以美元计价的贷款更无风险的了。

然而，正如Sam自己所提到的，这是一条漫长的道路，充满了不确定性，因此Frax是否能够实现这一目标仍然是纯粹的猜测。

进一步思考：

Frax是完全的链上实体。因此，获得FMA的过程将比传统的大型银行困难得多。

美联储有6个非常严格的标准和3个不同的等级来评估一个实体是否可以获得FMA。链接

“美联储只能向符合成员银行或储蓄机构定义的公司、指定的金融市场公用事业公司、某些政府支持的企业、美国财政部和某些官方国际组织授予主账户。

"……对于符合条件的机构，申请人必须遵守与支付、反洗钱、制裁和风险管理等有关的法律和监管要求；财务健康；而且不会对美联储或金融稳定构成风险”。

鉴于Frax是区块链协议，它将属于较高的风险级别，因此在批准之前将接受越来越多的审查。

在一次采访中，Sam提到Frax希望不沿用Yuga Labs所采取的方式，后者最近从a16z筹集了超过10亿美元。

用Sam的话说，这引入了“不合理的激励”来奖励股权持有人，因此将损害协议的价值主张，并将Frax变成一个中心化的公司。

另一种不同的结构方式可能是作为一个非营利基金会，类似于以太坊。

获得FMA将确保Frax保持去中心化，并为其持有人(而不是股权持有人)提供价值。

为了扩大一家领先的非金融金融公司(Yuga)的规模，可能会对一家旨在成为DeFi中央银行的去中心化公司的利益结盟产生破坏性影响。

Sam在Frax电报群中提到了不依赖USDC的第一步：Frax可能很快开始直接购买美国国债。

他们会怎么做？

深思：

1. 最近的事件对整个加密生态系统进行了考验。我想说，Frax已经证明自己足够强大，表现出了韧性和改善抵押品的策略。

2. 这加快了寻找替代抵押品的进程。直接购买美国国债可能是朝着正确方向迈出的第一步。

3.随着Fraxswap和Fraxlend推出，Frax已成为第一个在以太坊上提供稳定币、流动性和借贷服务的DeFi协议。

通过控制整个堆栈，Frax进一步扩大了其执行任意货币政策以支撑其稳定币的能力。

4. 但这一切并非一蹴而就。除了抵押问题，未来几个月美国对稳定币的监管也将取得进一步进展。对Frax来说，这真是成败攸关的关键时刻。

5. 还有一点是Sam和Frax团队之间沟通的透明度问题。有任何问题吗?你问，就会得到答案。

注：作者本人并未获得Frax赞助。