1. 图解：各类合约

1.1 反向合约

第一代永续合约产品，常见于各数字资产衍生品交易所。

1.2 正向合约

第二代永续合约产品，可见于一些数字资产衍生品交易所。

1.3 混合合约

第三代永续合约产品，首创于BitCoke交易所。

2. BitCoke混合合约简介

2.1 混合合约属于双币种合约

混合永续合约，简称混合合约。BitCoke是最先提供混合合约交易的平台，混合合约和永续合约区别在于用户持有任意一种或多种数字资产，即可作为保证金，同时交易平台上的所有合约。

2.2 优势

混合合约本质属于双币种合约，与BitMEX的ETHUSD永续合约类似，ETHUSD永续合约以美元（USD）计价，而最终以XBT结算，交易中涉及三个数字资产之间的换算。

BitCoke混合合约是以USD计价的反向合约，支持BTC、ETH、EOS和USDT四种数字资产作为“结算数字资产”充当保证金，交易平台上所有的5个合约。如用户持有ETH，即可同时交易BTC、EOS、LTC、BCH、ETH，统一用ETH结算盈亏。

混合合约为交易者提供了较大的灵活性，方便持有非BTC本位的交易者同时交易多种合约。同时也支持USDT做保证金，满足了法币本位交易者需求，融合并实现了正向合约的功能。

实例：一交易者持有并长期看好BTC，但近期ETH进入主升区间。

该交易者可选操作，来源：TokenInsight

2.3 杠杆

合约因高杠杆原因，客户可以用少量资金撬动大额投资，收益因杠杆而翻倍，但是这样的方式同时也成倍的扩大了风险。

BitCoke混合合约可用最大杠杆，来源：BitCoke；TokenInsight

虽然大部分交易所都有自己的风控机制，但在行情剧烈波动的情况下很可能因未及时平仓引起爆仓及穿仓。投资者应根据自己的实际风险承受度设置杠杆，结合交易所的风控机制，提前设置好止盈止损，避免不必要的亏损。

3. 产品介绍

3.1 “针”对比

“ BitCoke在75%以上时间内，“针”的长度短于行业均值[1]

TokenInsight对比2020年2月2日-2020年5月11日之间，BitCoke与行业平均BTC逐日最低（最高）价格，具体结果如下图所示。其中，当差值为正数时，代表BitCoke的“针”比行业平均水平更短。

结果显示，统计期间内，BitCoke BTCUSD合约在75%以上时间内，“针”的长度短于行业均值；包括312暴跌当日和年初的价格高点。

BitCoke与行业平均BTC逐日最低（最高）价格，来源：TokenInsight

[1] 行业均值为以下11个交易对的平均值：

Binance BTC/TUSD

Binance BTC/USDC

Bitstamp BTC/USD

Bittrex BTC/TUSD

Bittrex BTC/USD

Coinbase BTC/USD

Coinbase BTC/USDC

Kraken BTC/USD

OKEx BTC/TUSD

OKEx BTC/USDC

FTX BTC/USD

3.2 指数价格机制

“ 贴近现货价格，谨防恶意“插针”

在大波动行情中，高杠杆的仓位如果不能及时补充保证金可能面临强平。为了防止恶意“插针”爆仓，大部分交易所已不再使用最新成交价作为强平依据，而采用现货“指数价格”。指数价格一般是采用多家现货交易所价格的平均值，避免当行情剧烈波动大幅偏离现货价格时，出现不必要的强平。

BitCoke指数价格取自7家主流现货交易所，采用动态算法实时剔除异常数据源，可靠性强，走势更加标准。

交易所永续合约指数构成参考，来源：BitCoke；TokenInsight

3.3 费率对比

“ Maker费率相同，Taker费率BitCoke最低

费率是交易中必不可少的一部分，更低的费率一般情况下对于用户拥有更大的吸引力。在交易中分Maker（挂单）和Taker（吃单），由于Maker是提供流动性的一方，而Taker则是带走流动性，因而Taker的费率相较于Maker更高。

BitCoke混合合约费率，来源：TokenInsight

上图中，各交易所Maker的费率都为0.02%，区别主要在Taker的费率，BitCoke相对费率最低。

资金费用

混合合约同永续合约一样，以资金费用的方法使合约价格锚定现货价格。几乎所有交易所都是每八小时结算一次，每日三次。当用户在资金费用发生时刻持有仓位，需要向交易的另一方向收取或支付费用；若用户在当时无任何仓位，将不会被收取或支付费用。

3.4 杠杆与风险限额

“ 高杠杆下限额控制风险

由于数字资产市场当前投资者教育不足，部分投资者不能很好的控制杠杆的使用，因此，交易所应指引这些投资者做出更加理性的交易决策，而不是一味追求高杠杆。BitCoke根据不同数字资产种类的波动率，对最大可用杠杆进行限制。

BitCoke混合合约波动参数，来源：BitCoke；TokenInsight

实际最大杠杆 = 合约最大杠杆*波动参数

如用户希望利用ETH作为保证金来交易BCHUSD合约，目前BCHUSD的合约杠杆数为20，且ETH的波动参数是0.8；则该用户在BCHUSD交易时使用的最大杠杆为：20*0.8=16。

3.5 风险限额

在市场的实际情况中，经常因为一些拥有巨大头寸的投资者遭遇强平，引起其他用户受牵连而导致自动减仓的事件发生。为使这些用户免遭此类困扰，BitCoke使用了双重风险限额，对于合约和账户都限制了额度。

合约风险限额

BitCoke混合合约风险限额，来源：BitCoke；TokenInsight

账户风险限额

BitCoke混合合约账户风险限额，来源：BitCoke；TokenInsight

双重风险限额的方式避免持仓量巨大的账户出现，从根本上解决了大户被强平导致的闪崩情况，使得市场价格更加稳定，避免大幅度的波动。

用户下单时，BitCoke的风控系统会检查用户的合约风险限额和账户风险限额，如果其中一个风险限额超出，将不被允许下单。

3.6 组合保证金

“ 实现盈亏相互对冲

BitCoke全仓模式下实行组合保证金系统，若仓位保证金资产一致，可用未实现收益来抵消未实现亏损，亦可作为开设新仓位的保证金。

如：在ETH作为结算币种的情况下，用户同时持有ETHUSD、BCHUSD合约多头和ETHUSD合约空头，如果盈亏对冲后依然存在浮动盈利，此时的浮动盈利可以作为保证金新开仓位。

BitCoke组合保证金之浮盈可用作保证金，来源：BitCoke；TokenInsight

BitCoke组合保证金之双向持仓只占用一方保证金，来源：BitCoke；TokenInsight

BitCoke在开仓同一数字资产的双向合约时，组合保证金模式下只占用开仓较多一方的保证金，为用户节约保证金占用，提升资金利用效率。如上图所示用户持有BTCUSD合约多头$3,000和空头$1,850，组合保证金模式下只占用多头保证金。

此时强平价格也会根据净仓位计算，具体情况如下图所示。

BitCoke组合保证金之双向持仓根据净仓位形成强平价，来源：BitCoke；TokenInsight

基金系统

BitCoke为数字资产衍生品交易融入资产管理功能，面向机构用户和专业投资者提供基金管理系统，采用母-子账户架构，方便基金管理人员对资金进行分仓管理和风控设置。

BitCoke基金风控系统，来源：BitCoke；TokenInsight

4. 交易实测

4.1 KYC认证

“ 迅速且严格的KYC程序是合规的象征

BitCoke的KYC程序需要用户上传基本信息和有效证件照片，并手持证件进行认证。实际测试发现，BitCoke的KYC审核严格，相关证件照片若有遮挡则无法通过。该KYC过程实际耗时30分钟左右，优于BitCoke官方说明的24小时。

BitCoke的KYC规则凸显严谨的合规意识：用户的交易、OTC和转账操作均需经过KYC认证后方可进行。而一般交易所通常只在OTC和出金步骤要求KYC认证。该设置有效避免不符合交易要求的用户（如未成年人）进行交易。

4.2 开仓

BitCoke提供了三大类下单方式，分别是普通单、条件单和高级单。

普通单

普通单是大多数交易者的日常下单方式，输入下单数量、价格，点击“买入”或“卖出”即下单。用户也可不输入价格，点击市价快速买卖。

条件单

条件单则一般用于突破行情。增加了触发价格选项，只有当触发条件生效时，订单才进入交易系统。

下图中条件单表示，当价格上涨到$9,800时（触发），以$9,805限价买入$10,000做多。

BitCoke条件单开仓， 来源：BitCoke；TokenInsight

高级单

高级单可视为提供止盈止损的普通单和条件单，在下单时即可同步设置止盈止损，是站在用户角度的一种保护措施。

如下图所示的高级单表示用户在$9,800做多$10,000 BTC混合合约，同时在$9,700设置止损，$10,000设置止盈。

BitCoke高级单开仓，来源：BitCoke；TokenInsight

4.3 平仓

普通平仓

普通单平仓，用户自主选择限价单或市价单。限价单用户将在设置的理想价格平仓。市价单会以当前市价平仓。条件单需要设置触发价格，条件成立后，委托自动进入交易系统。

BitCoke普通单平仓，来源：BitCoke；TokenInsight

快速平仓

BitCoke在APP和PC端均提供了便捷的快速平仓模式，以Web网页界面为例。如下图所示用户可以选择在K线图上快速市价平仓。

BitCoke快速市价平仓（K线图），来源：BitCoke；TokenInsight

也可用仓位右侧的“市价平仓”按钮进行平仓。

BitCoke快速市价平仓（仓位按钮），来源：BitCoke；TokenInsight

止盈止损

用户亦可通过高级单设置止盈和止损，无需彻夜盯市，在波动行情下，触发止盈/止损，自动平仓，避免爆仓穿仓。委托成交后，止盈/止损设置会在仓位上生效。

止盈

多单情况，止盈价必须大于委托价，空单情况止盈价必须小于委托价。

止损

多单情况，止损价必须小于委托价，空单情况止损价必须大于委托价。

若用户在开仓时未及时设置止盈止损，持仓情况下同样可以设置，并支持更改原有参数。更改过程中填写相同数值或不填写即视为无效，填写数值0或点击清除，即为清除已有参数。若填写正确，新参数将会覆盖原有参数。

BitCoke多样订单类型满足各类交易场景，一键设置止盈止损，无需熬夜盯盘，避免爆仓穿仓。除了用高级单在下单时设置止盈止损外，用户可直接在仓位上设置止盈止损。

BitCoke开仓止盈止损设置，来源：BitCoke；TokenInsight

BitCoke持仓止盈止损设置，来源：BitCoke；TokenInsight

止损类型

市价止损委托成交后生效，止损设置会在价格达到预设的触发价格后触发。

追踪止损需要设置回调幅度，回调幅度=最高价-最新价，回调幅度≥追踪价时，追踪止损触发。如，用户持有BTCUSD合约多头，该用户设置回调幅度为$50，持仓期间最高价格为$9,000，此时触发价格为$9,000-$50=$8,950。

来源：BitCoke；TokenInsight

其它功能

BitCoke的高级单可以勾选被动委托选项（即只挂单），提供流动性，以更低的费率成交。

BitCoke多空单占比， 来源：BitCoke；TokenInsight

同时，BitCoke在下单界面集成了多空占比分析。用户可选择对不同周期的多空单占比进行展示，辅助判断行情走势。将该功能集成在下单界面显示，在行业内目前尚属罕见。

4.4 交易界面

“ 多端同步K线数据

TokenInsight通过BitCoke官方网站下载并体验Web、客户端与移动端。在Web端对图表进行的指标、参数、划线设置均同步在客户端、移动端，无需反复操作，提升交易体验。

BitCoke移动端，来源：BitCoke；TokenInsight

BitCoke网页端，来源：BitCoke，TokenInsight

如上图所示，网页端中设置了技术指标MA（移动平均线）、BOLL（布林线），及用画图工具绘成的一条白色趋势线和一条绿色趋势线，均在移动端及PC端显示，无需重复设置。BitCoke提供全方面的技术指标，画图工具等，用户可以根据自己的策略和习惯添加使用。

BitCoke PC端主界面，来源：BitCoke，TokenInsight

可选技术指标，来源：BitCoke；TokenInsight

“ BitCoke自研Pro图表，在专业和易用之间实现平衡

出于成本考量，数字资产交易所一般采用专业的第三方行情网站TradingView的公共插件来生成行情图，TradingView能够基本满足交易需求。BitCoke另辟蹊径自研Pro图表，定制K线和指标库。经过实测，BitCoke Pro图表较TradingView设置更为简便高效。

VPVR指标

VPVR是根据价格加权的筹码分布图，有助于从成交量的视角判断市场的压力支撑位置。VPVR在TradingView，Aicoin等专业行情软件上为收费指标，BitCoke研发成功后免费供用户使用。

来源：BitCoke，TokenInsight

如上图所示，合约价格在$9,597处，呈下降趋势，且下降到成交密集区域。该区域换手充分，价格在此处或可获得有力支撑。

5. 流动性分析

5.1 盘口深度分析

“ 数据显示，BitCoke盘口深度良好

TokenInsight采集了BitCoke BTCUSD合约盘口深度（20档），采集渠道为BitCoke官方REST API。数据显示，BitCoke BTCUSD合约买卖盘双向盘口深度可长期维持在200万美金以上。可满足用户和一定数目量化团队的需求，盘口流动性良好。

BitCoke BTCUSD 合约买卖双向盘口深度，来源：TokenInsight

5.2 真实交易量分析

“ 逐笔交易记录符合幂律分布，BitCoke交易量可信度较高

TokenInsight同时采集了BitCoke BTCUSD合约自20年5月13日17点起前1,000条交易记录，并应用自有真实交易量分析模型，对该组数据进行分析。结果显示，BitCoke逐笔交易记录符合幂律分布，且有明显的整数效应，BitCoke交易量可信度较高。

BitCoke BTCUSD 逐笔交易记录分布，来源：TokenInsight

BitCoke REST API：http://api.BitCoke.com/api

盘口深度：/depth/depth?symbol=XBTCUSD

逐笔交易记录：/depth/trades?symbol=XBTCUSD

TokenInsight真实交易量分析模型

6. 未来展望

6.1 交易量分析

“ BitCoke衍生品24小时交易量前十

TokenInsight在2020年5月22日18时，对数字衍生品数据平台ContractMarketCap公布的各交易所24小时成交量和未平仓量做出统计，得到如下结果：

各交易所24小时交易量排行，来源：ContractMarketCap；TokenInsight

如上图所示，根据ContractMarketCap统计出的结果，Delta Exchange和Huobi Futures 24小时交易量为7,010,000,000美元，排在前两位，BitCoke的交易量是1,380,000,000美元，排在第七位。BitCoke目前拥有5个混合合约交易对，24小时交易量排名挤进前十，显示投资者对混合合约兴趣高。

BitCoke混合合约的热度仍需要时间和市场的进一步考证，数字资产衍生品发展迅速，重视用户体验的交易所，能对用户的粘性起到积极作用。