
比特币赌徒:华尔街正在见证一场估值狂欢还是庞氏骗局?
这家最初以软件业务起家的企业,后转型为"比特币储备库",如今又以"战略公司"(前微策公司)之名剑指百万亿美元规模的公司债券市场。
周二,战略公司执行主席迈克尔·赛勒向市场推介最新金融工程方案:发行10亿美元优先股。他宣称这将开启"比特币驱动增长的新纪元"。
"我们已是全球最大比特币抵押信贷工具发行商,"赛勒接受彭博采访时表示,"这意味着我们获得了无需偿还本金的融资,仅需支付股息。"
募得资金将悉数用于增持比特币。
关键机制何在?赛勒透露:公司可酌情暂停股息支付。
“令人不安”的趋势
战略公司目前持有58万枚比特币,价值约630亿美元,而该公司市值约为1200亿美元。
战略公司的计划只是企业比特币采用浪潮中的一个“令人不安”的缩影——从日本的Metaplanet到美国的GameStop,越来越多的公司正卷入其中。
历史表明,那些声称“永远上涨”的论调往往忽视了市场现实。
——Eliezer Ndinga,21Shares
许多企业正采取相似的策略:发行债券、出售股票,再将资金投入比特币。
甚至连唐纳德·特朗普的媒体集团也想分一杯羹。
赛勒的新方案
与此前通过可转债融资数十亿美元的方式不同,这次的优先股方案运作机制迥异。
优先股介于债务和普通股之间。与债券类似,优先股通常支付固定股息,且风险通常低于普通股。
但债务有明确的到期日(贷款需偿还的期限),而优先股没有。
优先股持有人通常不具备投票权,但在股息分配上享有优先于普通股股东的权利。
由于优先股永不到期,战略公司既无需偿还本金,也无需像传统债务那样面临再融资或清算风险。
百万亿美元市场
对赛勒而言,这不仅是创新融资工具——更是对规模约百万亿美元的公司债市场的直接挑战。
债券市场为企业提供了大规模融资渠道,但传统公司债通常设有固定期限并伴随再融资风险。
相比之下,赛勒将优先股包装成永续融资工具——永不到期、永不需偿还,并能持续为比特币收购提供资金。他声称该方案毫无弊端。
"若我们能发行收益率为10%的优先股,而比特币回报率达57%,就意味着我们赚取了47%的套利空间,"赛勒表示,"这本质上零风险。"
估值重构
赛勒更希望投资者突破"仅按比特币持仓估值"的思维定式,转而将公司持续融资并创造超额比特币收益的能力纳入定价考量。
"若要评估公司价值,就必须计算其超越比特币持仓的额外收益能力,"赛勒强调。目前市场似乎认同这一逻辑——战略公司1200亿美元市值较其630亿美元比特币持仓溢价91%,而其萎靡的软件业务根本无法解释这一溢价。
"纯属金融呓语"
批评者指出:沐猴而冠,终非其类。
"这当然是彻头彻尾的金融呓语,"传奇做空大师吉姆·查诺斯在X平台发文称。他正在做空战略公司股价(现约384美元/股,年内上涨32%)与其持有比特币价值(近630亿美元)之间的价差。
查诺斯的核心质疑在于赛勒的估值逻辑:"赛勒先生希望你们不仅按其比特币持仓净值估值,还要对资产净值变动施加倍数溢价!就因为他现在能加杠杆了,呵呵。"
NAV(资产净值)代表公司账面持有资产价值。当出现溢价(或称价值偏离),即意味着股价与实际资产价值脱节。例如战略公司的日本模仿者Metaplanet——10xResearch分析师指出,投资者对其每股定价相当于每枚比特币596,146美元,达到比特币市值的五倍多。
风险漠视
查诺斯用一个比喻直指其荒谬性:若某人房屋价值从45万美元涨至50万美元,却声称应对5万美元增值部分施加20倍乘数,使房产估值达150万美元——这种逻辑完全忽视了运用杠杆持续增持比特币的内在风险。
"没有任何投资真正零风险,尽管迈克尔·赛勒声称微策略的新优先股方案如此,"21Shares战略副总裁Eliezer Ndinga向DL News表示,"历史证明,那些承诺永续上涨的论调往往无视市场现实。"
自2020年战略公司启动比特币收购计划以来,虽比特币价格大幅攀升,但其资产净值始终剧烈波动。
溢价膨胀
然而公司估值溢价却持续膨胀。"尽管经历数次暴涨暴跌,自2020年实质性买入比特币以来,赛勒的'无限金钱漏洞'策略并未显著改变微策略的资产净值,"查诺斯指出。数据显示,当前战略公司交易价格约为资产净值的1.8倍,而2020年该数字曾高达比特币持仓价值的六倍有余。
赛勒构建比特币计价资本市场的宏伟愿景,究竟将成为不可忽视的变革力量,还是印证做空者的正确判断?唯一确定的是——华尔街及其怀疑者正密切关注这场豪赌。
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