通过对本次案例我们分析认为，空军在合理市场条件下制造了叙事和煽动了市场情绪，导致了最终结果。

首先，德国政府砸盘有两个让人很疑惑的点。

1. 为什么抛售在价格最低点，难道一点不心疼？

抛售从6月19日开始，最大抛售量集中在7月8、9、10三天，价格也处在低位。

6月19日，「德国政府」钱包开始大规模出售 6500 枚 BTC。价格65000美元。

7月1日，400 枚 BTC 转至 CEX。

7月2日，282.74 枚转至 CEX 以及向 Flow Traders 转入超 361 枚比特币，规模都很小。

7月3、4、5 三日，BTC 价格约从 63000 美元跌至 53500 美元，接下来我们可以仔细对比这 3 天里两方数据。

7 月 3 日，并无「德国政府」钱包抛售记录。

7 月 4 日，向 Coinbase、Kraken、Bitstamp 共转移 1300 枚 BTC。

7 月 5 日，BTC 跌超 10%，虽然没有直接向交易所抛售记录。

7月8日起，比特币价格从谷底开始反弹，但价格仍在低位。最大抛售量就在此阶段。

7月8日，10838 枚 BTC，收盘价55760美元。

7月9日，3207枚BTC，收盘价57476美元。

7月10日，5103 枚 BTC，收盘价57700美元。

为什么要在价格低点抛售？答案是没办法。

德国政府还表示，作为根据《刑事诉讼法》第 111p 条所谓「紧急出售」的一部分，如果存在价值约百分之十或以上的重大损失的风险，则法律始终要求在正在进行的刑事诉讼结束之前出售资产。由于价格波动巨大且极快，波动性较大的比特币始终满足这些要求。

2. 交易是德国政府工作人员自己挂单的吗？

原以为是德国政府工作人员自己挂单销售。因为账户转移比特币的时间与德国工作时间高度符合。白天（欧洲）钱包的流出量，以及晚上 6 点至 8 点左右（UTC 时间，即德国晚上时间）钱包的回流量。似乎在白天设置限价卖单，当官员们晚上回家时，他们关闭撤回所有未完成的限价单，并将剩余的比特币转移回钱包。这可能是出于安全考虑，因为他们不想在夜间将大量比特币留在交易所。

对这个疑问，德国政府也给出了答案。德国政府公告中表示，其「以市场友好且公平的方式出售比特币。由于紧急出售而导致的比特币在大约三周半的时间里分批小批量地进行了紧急出售。从一开始，只有不到10%的比特币市场交易量是定期交易的，超过 90% 的比特币以市场友好的方式进行场外交易（OTC）。这种规模对比特币价格没有直接影响。」

3. 核对抛售与当日行情，证明抛售与当日涨跌没有直接关系

6月19日，「德国政府」钱包卖出 6500 枚 BTC，数据巨大，但这一消息并未对当天行情造成多少负面影响。不过此后时间里 BTC 确实开始逐渐进入下行区间。

6月21、23、24 日下跌行情，但「德国政府」并未抛售。

6月25 日「德国政府」钱包再次向交易所卖币，分别向 Coinbase 和 Kraken 各转入 200 BTC、向未知地址转出 500 BTC。

但是6 月 25 日当天，BTC 价格不跌反涨，由 58000 美元上涨至 62000 美元附近。

4. 类似的政府大规模砸盘一定会导致下跌吗？

答案是不一定。

4月2日，美国政府也抛售过价值20亿美元的3万多比特币（69705），此后没多久，4月9日，比特币还反弹到71632。你们感知到那次抛售吗？大部分人很可能都不知道那件事。这就是市场情绪当时比较高昂，对砸盘集体忽略了。

5. 我们能从这次事件中学习到什么？

行情的核心因素是预期（叙事）、市场情绪，无论是多头还是空头都需要借助市场形势，制造叙事，引导行情。

空军之所以能成功制造叙事和悲观情绪有以下三个条件。

第一，比特币从去年10月底接近3万美元开始上涨，到今年减半前的3月14日73000美元，不到5个月上涨143%。比以往减半前上涨的都猛。持币者普遍盈利，有抛售的欲望。

第二，2月份以来，6月中旬之前，美国通胀反弹，宏观共识下降，带动整体风险资产波动。

第三，借势门头沟事件，空头造势，利用了门头沟偿债抛售，制造了抛压叙事，但其实门头沟抛压要对7月底才有可能出现。