本期看点：

1. 比特币如何打好翻身仗

2. 做多Defi正当时

1. Phyrex（@Phyrex_Ni）：下半年行情预期

对于年内走势的预期，我也多次表明过，并且认为即便是目前也是适用的，首先就是看七八月份是否会进入美国的经济衰退，是否会出现黑天鹅，如果出现了就是帮降息在做工作，但是衰退后很有可能就是小伙伴们期待的黄金坑，也就是最后一跌了。

当然如果不衰退，没有出现黑天鹅，一直维持到九月，进入到大选的前摇状态，那么很有可能会稳定一些，接下来就是大选周期，这在“最后一跌”和“最后一跌补充”中都有详细的说明，就不废话了。

这两种状态其实都会让震荡持续，虽然还会是低流动性的情况，但不论是大选还是降息在年底都会对市场和行情所有反应。

说人话

大选+降息+没有衰退=利好

衰退+大选+降息=波谷行情

2.Little shrimp（@c_littleshrimp）：下半年值得期待

之前的思路整理，关于第5点市场策略，双顶形态没得跑了。接下来一个月只看不动， $BTC 再有15%的跌幅也还能接受吧 。但是长期一点都不悲观，农历下半年的开始还是值得期待的。

自己的仓位，清仓只剩下 $SOL ，山寨币反弹都出完了。BTC也只有不到1%的空头仓位。

亏损不要紧，怕的是当行情再次起来，发现自己完全被套在不涨的山寨币里，错过了一波又一波快节奏的行情。

预测还有没有山寨牛市也没有用，能做到只买BTC的还是少数，大部分还是想山寨/土狗致富的，不如跟着市场走，关注新币，吃好睡好锻炼身体

3.Bitwu.eth（@BTW0205）：Long U.S.

未来十年除了 #BTC 阶段性购买美国股指、优质科技股，也会是一个很不错的选择！

Crypto 接下来的创新必定发生在美国，这一点我觉得不用特朗普保证，而是趋势洪流和美国国情决定的；

科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力；这三点来看，下注做多美国就是最佳选择！

CryptoChan：当前BTC挖矿产量减半后的大周期行情趋势或已回归

复刻16-17年牛市，当前BTC挖矿产量减半后的大周期行情趋势或已回归地差不多了。

余烬：德国政府每隔几天就转出约 1K~2K 枚的 BTC 到 CEX 和资管机构

德国政府从 6/19 开始出售 BTC 以来，每隔几天就转出约 1K~2K 枚的 BTC 到 CEX 和资管机构。

属实是钝刀子割肉了。从 6/19 以来，德国政府已经转出 (出售) 了 7,828 枚 BTC ($496.33M)，转出均价约 $63,404。德国政府手上还持有 4.38 万枚 BTC ($2.75B)，以最近的转出频率计算，全部转出的话可能还得 2~3 个月。

德国政府地址：https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/entity/germany

据Coinmarketcap数据显示，24小时热度排名前五的币种分别是：ZRO、GORILLA、WOLF、BTC、AMC。据Coingecko数据显示，在加密市场中，涨幅前五的板块分别是：Layer2、Gaming、Icetea Labs、Jobs、Sino Global Capital。

热点聚焦——七月剧本已写好，比特币将如何打好翻身仗

笔者预计比特币在7月上旬或先遭遇一番重锤，但是多空力量会在7月中下旬悄然转换。笔者综合各种信息，已初步把7月剧本写好。

美国政府和德国政府近期频频抛售比特币和以太坊，这使得市场承压。与此同时，Mt.Gox 将于2024年7月开始进行赔付，7月上旬，比特币预计将承受巨大抛压。根据区块链分析公司Chainalysis的数据，美国政府于2024年6月26日向Coinbase交易所转移了约3940枚比特币，价值约2.4亿美元。7月1日，据 Arkham 监测，美国政府钱包地址 16：34 向 0x5ac4 开头地址转入约 3375 枚 ETH，约合 1172 万美元。据《比推》报道，德国联邦刑事警察局（BKA）于6月中旬开始将约1.11万枚比特币转移至Kraken和Bitstamp等加密货币交易所。7月1日，据 Lookonchain 监测，德国政府再次转移 1500 枚比特币（9470 万美元），其中 400 枚比特币（2530 万美元）转移至 Bitstamp、Coinbase 和 Kraken。根据最新消息，Mt.Gox 将于2024年7月开始进行赔付。

本文认为，比特币在七月能打翻身仗的几个因素主要包含：现货以太坊ETF上线、宏观市场、技术更新、以及特朗普的潜在支持。本周，宏观市场有很多重要事件，从目前市场分析看，其有望对加密生态产生积极影响。

Greeks.live 宏观研究员 Adam 在 X 平台发文表示，本周（7/1-7/7）是宏观大周，最核心的是周五的美国失业率与非农数据，沉寂多日的宏观市场卷土重来，每个工作日都有重要宏观事件。加密方面，市场预计 SEC 可能会对 ETH ETF 给出回应，大概率是利好消息。季度交割刚结束，各主要期限 IV 都很低，是建仓的好机会。从目前消息看，以太坊ETF最快可能在7月8日上线，这将为加密市场注入新资金。不同于比特币链上生态匮乏，新增资金流入以太坊后，有望进一步推动以太坊生态发展。

笔者一直认为，推动比特币和加密行业发展的一直都是技术创新，无论是曾经的ICO、DeFi、Layer2；还是比特币生态的Ordinals协议、BRC20、ARC20等。本文认为，未来将推动比特币大发展的无疑将是近期热议的OP_CAT。除了技术更新，特朗普或将在7月下旬引领一批散户资金涌入。6 月 25 日，科技媒体 Axios 援引两位知情人士报道，美国前总统特朗普正商讨在 7 月底于纳什维尔举行的比特币 2024 大会上发表讲话的事宜。比特币 2024 大会将由 Bitcoin Magazine 主办，定于 7 月 25 日至 27 日举行。

下面让我们来总结下比特币7月的剧本。整体上看，7月上旬比特币预计表现疲弱，这主要是美国、德国政府以及Mt.Gox赔付对比特币会形成抛压。与此同时，7月第一周将从宏观上为比特币注入一些宏观乐观情绪；伴随Mt.Gox赔付等被市场消化，比特币预计开始逐渐转强；7月下旬，特朗普将很大可能为比特币注入强心剂。与此同时，真正推动比特币上涨的核心动能OP_CAT将在真正意义上推动比特币及其生态发展。

最后，从季节性规律上看，比特币或也将上涨。据《比推》报道，QCP Capital 分析师在周一的一份报告中表示：“从季节性因素来看，比特币在 7 月份的回报率中值为 9.6%，而且往往会强劲反弹，尤其是在 6 月份下跌 9.85%之后，许多迹象表明 7 月份会看涨。”Coinbase 分析师 David Duong 和 David Han 在周报中表示：“7 月份的积极季节性因素和流动性的改善可能会支撑市场。”

@DistilledCrypto：市场最大的伎俩是牛市开始前让大家认为它结束了

市场的最大伎俩就是在乐趣开始前让人们以为它已经结束，这由所谓的“忧虑之墙”引起。

1.什么是忧虑之墙？

在牛市期间，市场沿着由忧虑和怀疑构筑的墙体上涨。

每一条悲观的消息都为这面墙增添了一块砖，这场艰苦的战斗决定了牛市的性质，而担忧则是推动价格上涨的燃料。

2.高筑忧虑之墙

适度的 FUD（恐惧、不确定性和怀疑）在牛市中是健康的。它让一些人观望，一旦怀疑者转变为信仰者，就会为市场反弹提供动力。

尽管 $BTC 接近历史新高，关于消费者加密应用、全球流动性、$ETH ETF 和山寨币的疑虑依然存在。

3.更多流动性即将到来

周期顶峰可能还未到的主要原因是流动性。

随着全球宏观政策的放松，流动性预计将在 2025 年激增。

资金流动的增加通常会带动加密货币价格的上涨。

4.市场轰然结束

以往牛市的最后阶段都会出现明显的抛物线形态。

虽然历史并不会完全重演，但往往会有相似之处，而目前我们还没有看到这样的高潮。

据 @Grayscale（灰度），今年以来只有大约 30% 的山寨币有所上涨。

5.「香蕉区」的规律

「香蕉区」指的是资产价格飙升的时期，这在过去的周期中被可靠地观察到。

这一现象由自 2008 年以来的 4 年全球流动性周期驱动，通常在秋季达到顶峰。

目前，我们正处于夏季阶段。

6.总结

牛市的最后阶段通常是最剧烈的上涨。

忧虑之墙会让人误以为牛市已经结束。

流动性预计会上升，香蕉区可能即将到来？

4年周期暗示宏观顶点可能在 2025 年出现。

Mint Venture：关注 Defi 正当时

从 2020 年起，Defi 正式成为了山寨币集群中的一个类别。在 2021 年的上半年，加密市值 Top100 排行榜中最多的就是 Defi 项目，当时的类别多到眼花缭乱，誓要把传统金融里所有存在的商业模式在链上重做一遍。

在那一年，Defi 才是公链的基础设施，DEX、借贷、稳定币、衍生品，是新公链上线后起手必做的 4 件套。

然而，随着同质化项目的超发，大量的黑客攻击（监守自盗），依靠左脚踩右脚的庞氏模型获得的 TVL 迅速坍塌，螺旋升天的代币价格螺旋归零。

进入本轮牛市周期，大部分存活至今的 Defi 项目价格表现也不尽如人意，对 Defi 领域的一级投资也越来越少。跟任何一轮牛市开始的时候那样，投资者最喜欢的是本轮周期新出现的故事，Defi 并不属于此类。

但也正是如此，从泡沫中走出来的 Defi 项目，开始显得比其他山寨币项目更有吸引力了，具体来说：

1. 业务面：拥有成熟的商业模式和盈利模型，头部项目具备护城河

DEX 和衍生品赚取交易手续费、借贷收取息差收入、稳定币项目收取稳定费（利息）、Staking 服务收取质押服务费，盈利模式清晰。各赛道的头部项目的用户需求是有机的，基本度过了用户补贴阶段，部分项目在扣除代币排放后依旧实现了正现金流。

加密项目利润排名

根据 Tokentermial 的统计数据，2024 年截止目前利润最高的前 20 大协议中，12 个是 Defi 项目，分类来说是：

稳定币：MakerDAO、Ethena

借贷：Aave、Venus

质押服务：Lido

DEX：Uniswap labs、Pancakeswap、Thena（收入来自于前端手续费）

衍生品：dYdX、Synthetix、MUX

收益聚合：Convex Finance

这些项目的护城河多种多样，有些来源于服务的多边或双边网络效应，有些来自于用户习惯和品牌，有些则源于特殊的生态资源。但是从结果来看，Defi 的头部项目们在各自的赛道都呈现出某些共性：市场份额趋于稳定、后来竞争者减少、具有一定的服务定价权。

至于具体 Defi 项目的护城河，我们将在第三小节的项目部分详述。

2. 供给面：低排放、高流通比率，待解禁代币规模小

上一小节我们提到，本轮山寨币估值持续崩跌的主要原因之一就是大量项目基于高估值的高排放，以及目前天量解禁代币进入市场所带来的负面预期。

而头部的 Defi 项目由于上线时间早，大部分都已经度过了代币排放的高峰期，机构的代币也基本释放完毕，未来抛压极低。比如 Aave 目前的代币流通比率为 91%，Lido 代币流通比率为 89%，Uniswap 代币流通比率为 75.3%，MakerDAO 流通比率为 95%，Convex 的流通比率为 81.9%。

这一方面说明未来抛压小，也意味着无论是谁想获得这些项目的控制权，基本只能从市场上购买代币。

3. 估值面：市场关注度和业务数据背离，估值水平落入历史低位区间

相对于 Meme、AI、Depin、Restaking、Rollup 服务等新概念，Defi 本轮牛市的关注度一直非常稀薄，价格表现平平，但另一方面各个头部 Defi 的核心业务数据，比如交易量、借贷规模、利润水平却持续增长，形成了价格和业务的背离，具体体现为部分头部 Defi 的估值水平已经来到了历史最低位。

以借贷协议 Aave 为例，在其季度收入（指净收入，非整体协议收费）已经超越上轮周期的高点，创出历史新高的同时，其 PS（流通市值 / 年化收入）却创出了历史新低，目前仅为 17.4 倍。

4. 政策面：FIT21 法案利于 Defi 产业合规，并可能引发潜在并购

FIT21，即《21 世纪金融创新和技术法案》（Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act），该法案主要目标是为数字资产市场提供明确的联邦监管框架，加强消费者保护，并促进美国在全球数字资产市场中的领导地位。该法案于 23 年 5 月提出，于今年 5 月 22 日在众议院高票通过。由于该法案明确了监管框架以及市场参与者的规则，法案正式通过后，无论是创业还是传统金融下场对 Defi 项目进行投资，都会变得更加便利。考虑以贝莱德为代表的传统金融机构近年对加密资产的拥抱态度（推动 ETF 上市、在以太坊上发行国债资产），Defi 大概率是他们未来几年重点的布局领域，传统金融巨鳄的下场，并购可能是最便利的选项之一，而任何相关的迹象，哪怕是仅仅并购的意向，都将引发 Defi 龙头项目的价值重估。

接下来，笔者将以部分 Defi 项目为例，分析其业务情况、护城河，估值情况。

考虑到 Defi 项目众多，笔者将优先选择业务发展较好、护城河较宽，估值更具吸引力的项目进行分析。