在最近一年中，使用Bitcoin作为另类资产进行资产配置的趋势愈发清晰，加之传统机构入场对Bitcoin的加持，Bitcoin已成为金融市场不可或缺的新生力量。

以下为要点总结：

1. 根据中金公司2019年5月各类资产价值变化表，Bitcoin被归入另类资产范畴，且价值涨幅遥遥领先。相比之下，在股市、大宗等传统资产价值普遍下跌期，Bitcoin显示出截然不同的发展趋势。中金公司这一归类体现出其对Bitcoin另类资产属性的认可和Bitcoin相较传统资产的优势。

2. 自2018年初Bitcoin期货兴起，其关注度日益提升。截止2019年5月28日，芝加哥商品交易所（CME）Bitcoin期货的未平仓合约量已增至5,190份，创下历史新高，每日平均交易额也显著上涨。这些指标的上涨均反映了Bitcoin期货市场的火热与Bitcoin被接受为另类资产进行资产配置的认可度升高。

3. 美国洲际交易所计划与Bakkt合作建设与Bitcoin相关的一站式服务点。该服务点在作为交易所的同时，也将成为全美商业活动的平台。此项合作展现出Bitcoin作为资产配置对象的需求热度以及商业活动对与Bitcoin相关的资产配置平台的诉求。

4. 2018年期间Bitcoin市场遭遇滑铁卢，市值由3,180亿美元持续走低至573亿美元，整体缩水5%，第一季度每日确认交易量整体减少过半。但是自2018年5月份起，每日交易确认量呈稳健回升趋势，并于2019年5月达到峰值，同比回升114%。2018至2019年期间，Bitcoin市场由转冷开始回暖，回升趋势显著。

5. 2018年Bitcoin市值低靡期，平均24小时交易额在经历一段时间的下跌后稳定在42亿美元。2018年末，Bitcoin市场开始回暖，特征之一便是24小时交易额的稳步上升。值得注意的是，尽管2019年Bitcoin市值仍未回升至2018年初峰值水平，其24小时交易额已攀升至307亿美金，远超市值顶峰时对应的指标，释放出市场回暖的积极信号。

6. 2019年4月末，Bitcoin交易的平均确认时间已由发布之初的127分钟优化至10分钟左右，且趋于稳定。基于Bitcoin发展现状，因其职能逐渐向价值贮藏转化，其日常支付职能相对弱化，当下交易确认时间与优化后的确认效率已能基本满足交易需求。

综合考虑，TokenInsight对 BTC 评级由A上调至AA，展望稳定。

01 发展现状

作为首个进入大众视线的区块链数字通证，Bitcoin自2009年上线以来已从价值储藏、价值交换等方面对金融行业产生了深远影响。在最近一年中，使用Bitcoin作为另类资产进行资产配置的趋势愈发清晰，加之传统机构入场对Bitcoin的加持，Bitcoin已成为金融市场不可或缺的新生力量。

2019年初，数字通证市场出现回暖迹象，作为市值超过数字通证市场总市值1/2的数字通证，市场对于Bitcoin价值的认可度进一步提升。其具体体现为通证总市值稳步提升、交易量稳健增长、作为另类资产进行资产配置的认可度逐步升高等。

2018年间，Bitcoin市值从峰值的3,180亿美元一路走低至573亿美元，价格整体缩水80.5%，在2018年第一季度的每日确认交易量上也可以看到同样的趋势，每日确认交易量整体减少56%。但值得注意的是，尽管2018年Bitcoin市值持续走低，从2018年5月份起，每日交易确认量已开始稳健回升，截止至2019年5月，每日交易确认量达到峰值452,646笔，同比回升114%¹。

在市值低靡期（2018.5-2018.12），平均24小时交易额在经历一段时间的下跌后稳定在42亿美元。而自2019年1月起，Bitcoin市场开始回暖，24小时交易额开始稳步上升。值得一提的是，尽管Bitcoin市值仍未回升到2018年初的3,180亿美元，但当前24小时交易额已攀升至307亿美金，超过了在市值顶峰时的145亿美元的24小时交易额。

同时，Bitcoin在网络平台、加密通证交易所上发挥的支付、交易等功能也逐渐被传统行业认可。目前，用户可在Amazon使用Bitcoin在食品、美容化妆等特定商品类别中进行采购。而在每个不同的商品类别中，Amazon又与多个加密通证平台合作提供服务，Bitcoin充当了加密通证平台与传统产业结合发展的重要媒介。另外，近年来支持Bitcoin交易和支付的平台数量也在持续增多。全球交易量第二大的股票交易所NASDAQ计划在2019年上半年发布金融产品以达成Bitcoin直接购买、交易的目的，这些平台数量的增长客观上也为Bitcoin的生态发展提供了支持²。

Bitcoin市场自身的稳定提升和与传统行业的结合为Bitcoin当下的发展奠定了基础，随着区块链技术的不断成熟和研究开发水平的深入，Bitcoin被接受为另类资产进行资产配置的认可度也会持续升高。

02 调级理由

2.1 bitcoin被接受为另类资产进行资产配置的认可度升高

Bitcoin被接受为另类资产进行资产配置的认可度广泛升高。日前，中金公司对目前市场中大类资产的收益情况进行了对比分析，Bitcoin以超过60%的收益率领跑。详情如下图所示：

认可度升高的标志之一为资产配置产品如Bitcoin信托基金和期权期货等金融衍生品的诞生³。以芝加哥商品交易所（CME Group）发行的期货产品为例为例，截止2019年5月28日，其发行的的Bitcoin期货未平仓合约数量增至5,190份，创下历史新高。与此同时，Bitcoin期货的每日平均交易额也达到历史新高，约14,000 份合约。未平仓合约数与每日交易额的上涨反映了Bitcoin期货市场的火热和Bitcoin自身被接受为另类资产进行资产配置的认可度升高。

Bitcoin信托基金的出现改变了与Bitcoin相关的资产配置方式单一的局面，为Bitcoin被接受为另类资产进行资产配置的认可度提供了背书。而信托基金的定价与市值也反映了与其对应挂钩的Bitcoin本身的发展状况，通过分析Bitcoin信托基金的发展趋势，购买者也可以获悉未来Bitcoin市场的可能走向，以此制定相应地资产配置策略。

另一标志为被列入知名交易所发行计划中的Bitcoin相关产品，其中具有代表性的为Bitcoin交易的期货合约。全球第二大证券交易市场NASDAQ近期宣布预计将在2019上半年发行针对Bitcoin交易的期货合约⁴。Bitcoin期货合约是指买卖双方提前设定买入卖出价格在某一时期来购入一定数量Bitcoin的自动合约，该合约的应用可使交易双方的金融活动更加便捷，风险转移更加快速。NASDAQ的这一计划也体现了Bitcoin目前交易市场的需求导向和Bitcoin被接受为另类资产进行资产配置的认可度提升。

除此之外，2018年8月美国纽约证券交易所的母公司美国洲际交易所正式提出与Bakkt合作创建与Bitcoin相关的一站式服务点的计划。该服务点不仅仅只是充当交易所的角色，而是为全美的各种商业活动提供平台，并在该平台上允许Bitcoin交易和作为支付手段。由美国第二大期货交易所牵头的该项计划，体现出Bitcoin在全美交易所中作为资产配置对象的需求热度和投资者迫切需要相应地资产配置平台的诉求。

2.2 市场热度显著增加

市场热度显著增加具体表现为活跃用户数量、通证流通量上升及实际波动性的下降。截止至2018年12月，Bitcoin地址数已有32,00万个，但由于一些用户会拥有多个地址进行交易转账，该数字实际应在32,00万之下；同时Bitcoin活跃用户总计710万位，占总用户数量的34%。值得一提的是约有640万位用户持有Bitcoin的目的是获得长期收益，这部分用户约占总用户数量的30%，且该群体数量有望上升。

2.3 兑换及购买便捷度显著提升

全球范围内Bitcoin自动提款机的落地安装数量持续上升，截止2019年5月，全球范围内共部署了4,714台Bitcoin自动提款机⁵。基础设施的搭建为使用现金或信用卡兑换Bitcoin提供了便利，也激励了用户以Bitcoin进行资产配置和购买的行为。

2.4 交易处理速度得到优化

在交易量上升的同时，交易处理效率也稳定提升。2019年4月底，Bitcoin交易的平均确认时间为10.29分钟。相比发布之初的127分钟，平均交易确认时间减少了近91.9%，且随着技术的不断成熟，交易处理速度也趋于稳定，与发布伊始出现的处理速度大幅度波动相比，2019年以来的平均交易时间基本稳定在10分钟左右。值得一提的是，自一月份以来的每日交易额上升时期，平均交易时间仍然保持稳定，交易处理及确认效率仍在不断提高，具体如下图所示⁶：

2.5 价值波动性降低

根据福布斯调查⁷，Bitcoin的价值实际波动性预计会在四个月内降至2018年11月中旬以来的最低水平，这意味着在面临收益与风险的权衡时，Bitcoin在接下来的一段时期被投资机构及个人选择的可能性上升，具体如下图所示：

03 未来展望

3.1 良好的另类资产属性

Bitcoin因其潜在的另类资产属性，在资产组合中可以增加该组合的多样性，从而有效平衡风险与收益⁸。

首先，伴随着资产配置收益性的上升，资产配置的风险性也会随之增加。因此各类投资机构倾向于为客户推荐资产组合，以此分散资产，达到平衡风险与收益的效果。良好的资产组合可以在承受适度风险的同时取得一定量的收益，而将Bitcoin纳入资产组合可以有效地增加该资产组合的多样性⁹。

而在资产组合多样化之后，因Bitcoin的发展趋势不同于传统资产如股票、证券等，Bitcoin可以与传统资产在各自的市场低靡期相互补充。具体如下：以Bitcoin为代表的加密通证受传统市场低靡性的影响较少，因其与传统资产走向不一致，当股票、证券等的市值因传统市场整体低靡而下跌时，可以通过将Bitcoin加入到资产组合中来有效平衡风险与收益，减少市场低靡对资产收益的影响，反之亦然。

其次，Bitcoin相较传统资产有着低存储费用与交易费用的优势。Bitcoin作为加密通证，不同于传统资产如黄金等，无需支付存储费用，一定程度上减少了大规模资产配置后可能会产生的巨额存储费用。同时在交易过程中因其激励机制，输入值与输出值的差价可作为交易费，提供服务的节点会得到激励并努力成为诚实节点以获取更多可能的通证。相对于其他资产相比，Bitcoin交易费用较低，一定程度上减少了被接受为另类资产进行资产配置的阻力¹⁰。

3.2 Bitcoin持有数及投资量增加

Bitcoin的高流通性、高市场需求、简单的交易要求，会对未来Bitcoin的持有与投资行为产生激励作用。

在流动性方面，与传统资产如黄金、国债等相比，Bitcoin拥有更高的流动性，可以在众多数字平台与券商交易所进行全球范围内的交易，越来越多的交易所也将Bitcoin列入可交易的名单，如NASDAQ在其平台上发布多种产品以期达成Bitcoin直接购买与交易的目的。这些交易所和平台的举措客观上为Bitcoin的流动性提供了保证，确保了Bitcoin投资、流通生态的良好发展，同时也对个人投资者及投资机构的投资方向提供了导向。

在市场需求方面，Bitcoin总量上限为2,100万枚，目前已挖掘出近80%，可挖掘量日趋减少，鉴于其作为加密通证拥有的支付、贮藏等功能，被接受为另类资产进行资产配置的认可度持续升高，有望成为未来投资的热门选择之一，市场需求充足，且上行趋势乐观。

04 结论

Bitcoin项目作为最早的区块链项目，其创建目标、技术基础、行业经验在区块链行业中首屈一指，在各大区块链项目评级榜单中均位列第一，市场占有率相对较高，行业发展现状良好，发展前景广阔。

从市场发展现状而言，Bitcoin市场当前处于回暖时期，尽管市值仍未回升到峰值水平，其24小时交易额、每日确认交易量均稳步增长。随着活跃用户的持续增加，Bitcoin在支付、交易等方面的功能越来越为人熟知，其另类资产的属性也使其成为热门资产配置对象，总体发展态势良好，稳健提升趋势明显。

从发展前景而言，一方面由于与Bitcoin兑换、购买相配套的基础设施如自助提款机的落地安装数目增加，围绕Bitcoin的交易、兑换机制逐步完善；另一方面，由于交易处理速度的加快与趋于稳定，围绕Bitcoin交易技术层面的难关逐渐被攻克。这些都为Bitcoin的进一步规模扩张与社会影响力上升提供了良好的支持。

Bitcoin发展的未来展望稳定，其优秀的另类资产属性认可度日益升高。其在资产组合中起到的对风险收益的平衡作用，以及在流通性、市场需求上的优势，使其成为未来资产配置的优良选择。

基于上述考量，Tokeninsight决定将Bitcoin(BTC)由原评级A上调至AA，展望稳定。

1.https://coinmarketcap.com/currencies/bitcoin/

2.https://bitcoinexchangeguide.com/is-cryptocurrency-a-viable-alternative-investment-option-in-2019-why-bitcoin-is-atop-the-list/

3.https://grayscale.co/digital-asset-investment-report-q1-2019/?utm_medium=pr&utm_source=release&utm_campaign=2019q1report

4.https://news.bitcoin.com/nasdaq-futures-2019/

5.https://www.statista.com/statistics/343127/number-bitcoin-atms/

6.https://www.statista.com/statistics/793539/bitcoin-transaction-confirmation-time/

7.https://www.forbes.com/sites/cbovaird/2019/03/12/bitcoin-volatility-falls-to-lowest-in-almost-4-months/#6c2a0bb44791

8.https://cointelegraph.com/news/bitcoin-is-awesome-3-key-advantages-of-bitcoin-vs-traditional-investment

9.https://link.springer.com/article/10.1057/jam.2015.5

10.https://cryptoslate.com/innovation-around-bitcoin-has-reduced-tx-fees-transactions-at-2017-highs-at-15-the-cost/