作者：祝维沙

–答疑“请出中本聪迎接新世界”一文中的概念

---

4.2 Luna的崩盘的教训

为了理解美联储的调节，先让我们了解一下在现代金融从未发生过的事情，美联储的调节远比Luna好理解。

4.2.1 Luna的崩盘过程

LUNA 币是区块链平台Terra实验室推出的加密货币，创办者是韩国人Do Kwon。韩国也是它客户最多的地方。Terra也是一组稳定币的总称，最有名的是与美元挂钩的算法稳定币UST，稳定机制由两部分组成：稳定币TerraUSD（UST）和背后的支撑货币Luna。UST长期维持1UST约1美元的价格，曾是全球第三大稳定币；Luna价格不固定，由Terra整个生态的价值所决定。TerraUSD（UST）和Luna两者互相依赖。Luna币运作与UST之间的算法机制，粗略地说是每铸造一枚新UST，就会把价值1美元的Luna销毁（burn），反之亦然。对此，稳定币USDT等都存在某种算法稳定机制，只是USDT等是美元真金白银的背书，确定性远远高于Luna的背书。

投资者角度，当1UST价格大于1美元，便可购买1美元的Luna，以铸造新的1UST，藉此赚取差价；而当1UST价格低于1美元，便以低廉价格买入1UST，换取价值1美元的Luna。UST有波动时可以利用算法公式1美元的Luna恒定于一个UST进行套利，Luna可吸收UST币值波幅，使UST本身长期贴近1美元的价值。

Luna其实是一种股权币，代表Terra生态的价值，也在交易所流通。它生态中的项目都用UST流通，Terra 生态系统已涵盖 100 多个原创项目，这个生态有250万活跃用户，对于区块链项目来说这是一个巨大的用户量。Luna曾在2022年4月5日达到119.5美元高点，也达到最高市值410亿美元。Terra是平台，对标以太坊，以太坊当时在2000亿以上，所以Terra估值不贵。之所以高涨还在于，买了luna换成UST，然后抵押，承诺给19%的年回报，构成对Luna的需求。区块链还有一个需求估值，只要有需求它就会上涨。这时的价格是由炒作决定的，只有很少的交易量就可推动。一个高额回报和生态平台的故事足以让市场动心，19%的回报吸引了高达170亿美元的质押。

19%的利息实在太高了，它又不挣钱拿什么还？Terra表示要下调，这是一个负面的信号，价格和逻辑的不合理，老道的猎击者心中是有数的。大鳄就在等机会了。

一个机会出现了。根据台湾《财讯》报道2022年5月7日，UST经营团队Terra LFG为了准备升级资金池，从UST主要交易场所3Crv上撤下1.5亿颗UST，是该平台20%的流动性；没想到十几分钟后，竟有多个账户开始大量抛售UST，导致UST流动性失衡。从现象看没有人知道为什么撤，谁撤的，市场会猜疑有什么重大事情发生，开始了抛售。空方是有意识的，还是无意识的，还是一个团队都很难考察。

为稳定UST与美元的价格，Terra和做市商纷纷抛售以太坊与比特币储备，买回UST销毁。然而销毁UST需要增发更多的Luna，进而导致双币呈螺旋式下杀，与美元完全脱钩，连交易所币安（Binance）相救也难以回天；5月11日，救市最终是失败。据币圈统计，空方开始的攻击资金共约3亿美元，不仅造成186亿美元的UST和4百亿美元市值的Luna双双几乎归零，比特币与其他稳定币更受到拖累。仅仅5天内，币圈总市值缩水三成，5千亿美元凭空消失。这5000亿中有多少是真金白银呢？应该不少。我一直没有找到统计实际损失的公式和有关资料。

到17日一代枭雄完成重组，但是市场一旦失去信任，再成功的机会十分渺茫。下图摘自台湾《财讯》描述了这一惨状的过程。

4.2.2我们从中得到了什么？

这件事情很值得总结。这是一种传统金融中没有的现象。

186亿UST是真金白银，400亿的市值有泡沫也有真金白银，从关联爆雷的币圈项目来看，在Luna损失的资金有几十亿美元以上。救市资金几十亿，加上散户的资金，上百亿应该有，少说300亿以上的财富，转眼灰飞烟灭。而发动的资金3亿美金左右，却造成币圈整个损失5000亿。2022年5月7日到5月12日，6天区块链完成了去泡沫，而风暴的中心明显出现了踩踏。通过这件事可以理解美联储的收水和加息，就是在去泡沫，提前刺破，小的损失换取金融系统的稳定。如果把Terra生态的应用看作实业，显然更惨，都归零了，价值被低估。他们是无辜的，也就是每一次金融的调整，受伤最深的是实业，因为他们没有办法跑。金融的稳定显然是最重要的。如何稳定？方法要功能单纯，容易理解。

结论1：从luna事件可以看出，踩踏发生，是社会财富的真实销毁。

结论2：人类还没有能力操纵一个复杂的综合型金融平台，此创新风险很大。

Luna生态是央行、做市商、金融产品的提供者，还是生态平台。这个故事讲得天大，没有利润只靠对标估值。与以太坊对标，不算贵。他们太着急了，希望迅速做大。给出了UST19%的利息，这使得客户迅速增加。但是，没有利润靠什么支持付息？这是他故事的漏洞。他们必须用币价上涨的价值作为利润兑付。吸引客户，最直接的价值就是推动币价的上涨。全部用户超过400万，散户占绝大多数。币的上涨就是正反馈，涨了再涨，一只股票有这么多客户吗？散户是没有估值经验的，市场也没有像股市分析师的预警，一旦风吹草动，就立刻出现反转。

一旦反转，跌了再跌。踩踏出现，这是24小时的交易，6天跌到底。目前luna的价值反映的是互联网客户的价值，相当于一个客户50美元左右，大概3亿不到。这时它上面的项目价值都归零了，损失十分巨大。为什么会有这个价值，因为他把项目卖了也值这个价钱。比较一下它崩盘时的市值410亿，两者相差140倍左右。要有多大的故事才能支撑这个价格。比特币的底就是他的挖矿成本，17000美元左右。比特币是需求驱动，他的上升要有故事逻辑。比特币本位就是最大的故事。

结论3：如果不加干预，项目的底是它的重组价也叫重置价。价值被低估，也是巴菲特最愿意出手的时候。他在一堆被低估的优质资产寻找最优质的。

结论4：客户创造的价值如果只是炒作，项目没有其他的盈利模式，项目方还能给超出市场的盈利，故事就是庞氏骗局。

结论5：迅速涨起的价格不实在，Luna看多基金的头寸不足以对抗踩踏。

在Luna崩盘后，投机者又瞄上了稳定币USDT，因为他所持有的法币透明度不够，市场一直有疑问。当提款到140亿后，USDT的市值由2022年5月末820亿降到6月初的680亿，攻击者便没有再进行。整体下降17%。USDT攻击完后，稳定币USDC也被赎回，从6月末到10月也有120亿的下降。整体下降21%。与此同时，完全透明的稳定币用比特币以太坊背书的Dai出现了小幅上涨，市值变化不大。

结论6：有真实资产背书的稳定币也需要透明。

在这个过程中Luna与合作伙伴也进行了救市，前后花了不少于30亿的资金。从USDT来看耗资达到了市值的20%，稳定币至少要有超过30%的资金储备才能够抵挡提币，保守地估计要50%。但是对于luna还不够。

对于Luna还有一个问题是算法的问题，由于UST的销毁，造成了Luna的增发，引起了Luna的抛售，越跌，销毁UST就会转换出更多的低价Luna筹码，引起新的抛售。引起下降螺旋。所以就不是50%能挡得住的。

结论7：没有风控部门对算法的事先模拟，存在制度漏洞。靠生态取得经验成本太高。

结论8：激进死得快的谚语再次验证。

类似的事发生在2008年的美国金融海啸，美国祭出了量化宽松直接下场买房债，救助银行和保险。如果不救，美国就是Luna。会摧毁美国人民和世界人民创造的财富，经济起码倒退十年。保尔森的一跪，世界应该谢谢他。但是救命药的副作用极大不能用作维生素。后面我们会分析，无限量化宽松的副作用，出现庞氏经济的恶果。

如果Luna有救助，会是这个结果吗？假如Luna有100亿的贷款，可以在150亿-200亿的位置救助，可能现在又回到400亿了。这是因为它上面的生态还在，所以救助是合理的，没有救助机制是不合理了。

结论9：合理设计救助机制是必要的。我们在设计比特币本位时充分考虑了这一点。

结论10：Luna的算法中没有成本和利润来源，不会为Luna本身的股权增值，19%的利息没有明确的来源，对股权产生稀释作用。

结论11：Luna没有最终贷款人能力，他缺少央行的这个能力。

结论12：即使Luna不对生态进行调节，也需要100%的资产背书，才不需要央行。

稳定币是央行吗？它是100%的资产背书。他履行部分央行的功能，所有的货币以它为价值尺度，但是他们应该有最终贷款人的责任。目前的稳定币没有这个责任。

以太坊有央行功能吗？没有。币安BNB有央行功能吗？没有。币安发行的稳定币BUSD和美元挂钩，他为什么不用BNB作为Luna的地位呢？因为算法稳定币是行不通的？否。每一种稳定币的稳定都有算法，不一样的是背书资产，用一种不稳定的资产做背书，要有风控机制，Luna就是没有风控机制。事先要考虑如果脱锚，如何拉回。

在上一篇我们讨论了M1调节和M2调节。Luna的价格是M2市场调节，Luna又是UST的做市商，是M1直接调节。市场在炒作的时候，面对的一个价值不断变化的标底，而这种变化是随机的。两个随机因素被打通了。在传统的金融没有见过这种金融现象。算法调节比传统金融的人调节是进步，但是算法必须科学。从实验来看Luna算法失败了。而稳定币是只有一个因素的调节，和港币一样都是成功的。创新很重要，创新不一定都成功。Luna的创新失败了。总结失败也有价值。

最大的教训是什么？如果没有想好，要小步走。

我们研究比特币本位需要研究所有成功和失败的例子，不能摸着石头过河，要有成功的案例才可以用，才可以走。

下一节我们讨论美联储调节经济面临的困境。