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Hashrate Index：比特币矿业 2023 年的十大预测

吴说区块链real

作者 | Jaran Mellerud

终于，在度过了 2022 年这个可怕的比特币挖矿年之后，我们迎来了 2023 年的到来。崭新的一年会给比特币挖矿业带来什么呢？矿工们今年的关注点又会是什么？而那些几近破产的上市矿企接下去会怎么样？当然还有最有趣的问题，2023 年比特币的价格和算力会如何发展？

本文试图通过提供我们对 2023 年比特币挖矿业的 10 个预测来回答这些问题。

1. 比特币的熊市将告一段落

2. 比特币的算力增长将放缓

3. 上市矿企的数量将减少

4. 矿机托管价格将下降

5. 2023年，挖矿成本最小化将是至关重要的

6. 矿机价格将继续走低

7. 矿工将努力保证机器在线时长

8. 监管机构将继续针对比特币挖矿行业

9. 矿企将不断巩固其资产负债结构

10. 比特币挖矿衍生品将被广泛运用

比特币的熊市将告一段落，但全面牛市将不会在短期内看到

残酷的现实就是，比特币的价格是影响挖矿业的最关键因素。因此，我们将首先对比特币未来的价格进行预测（虽然看似不太可能）。

比特币在历史上经历了一些非常相似的牛熊市周期。将当前熊市与以往的进行比较，可以帮助我们对目前熊市的走向进行更好的预测，包括它可能会变得多么糟糕，以及它可能会持续多久。正如 Arcane Research 在其 2022 年年终报告中所指出的，当前比特币熊市已经持续了 376 天，与 2014 年-2015 年以及 2018 年的熊市相当。

而且从目前 78% 的跌幅来看，也与 2015 年和 2018 年分别 85% 和 84% 的最大跌幅相差无几。从历史周期角度来分析的话，目前的熊市看起来很快就会结束。

图一：比特币价格走势图

另外，导致币价跌破 2.5 万美元的唯一原因是几个过度杠杆化的市场参与者破产而导致的大规模强制性抛售。如果没有这种强制抛售，比特币价格仍然会处于 2.5 万至 3 万美元的区间。随着过度杠杆化的多米诺骨牌应声倒下，比特币价格或将重新回到此水平。

虽然熊市可能很快结束，但离下一个全面牛市开始还为时尚早。比特币价格增长主要是由流入该领域的新资本推动的。在 2023 年，我们可能将看到会有越来越少的外部人士向加密货币和比特币分配资本，因为 2022 年极端混乱的市场和赤裸裸的骗局已经“吓”退了许多人。

在传统金融公司准备好建立比特币风险敞口之前还需要时间，我们可能还需要耐心等待一两年，市场参与者才会准备好开始下一个牛市。

比特币全网算力增长将放缓

随着比特币矿企在 2021 年底的牛市中启动的大规模扩张计划的实现，全网算力在 2022 年实现了稳步增长。这一年也证实了在历史的几个周期中看到的情况。由于矿机制造和矿场建设都需要时间成本，所以算力相对于币价会有几个月的滞后。

图二：比特币算力走势图

2022 年低迷的挖矿经济并没能激励产能扩张，所以 2023 年的算力增长速度或将放缓。在新一年上线的算力将主要是由矿工最初计划在 2022 年增加的延迟产能扩张计划组成。这部分延迟的产能将在 2023 年上半年上线。在此之后，算力将停止增长，甚至可能收缩，取决于比特币的价格。

上市矿企数量将减少

相比于私人矿企，上市矿企更容易获得资本，特别是在牛市期间。不过，其中也有几个缺点。可以说，作为一个上市公司，最重的负担来自于严格的报告要求，而要遵守这些要求可能很困难，也很贵。

在经历了毁灭性的熊市之后，许多上市矿企已经沦落为市值低于 5000 万美元的仙股企业，但这并不完全是由花费数百万美元进行年度报告所导致，这些公司其实可以通过私有化大幅降低管理成本。

图三：加密矿业股票指数走势图

除了私有化，一些上市矿企会选择与其他公司合并，以分担行政成本和利用规模经济。

随着挖矿设施的投入使用，矿机托管价格将降低

2022 年的（许多）不理想的趋势之一是托管费用上升。

在北美背景下，2021 年中国的挖矿禁令所催生的比特币挖矿热潮席卷了美国和加拿大的挖矿业。北美的挖矿业没有足够的设施来适应中国业务的涌入，同时也无法消化北美投资者对挖矿业激增的兴趣。

基础设施的建设需要时间。在 2021 年和 2022 年，北美市场上很难找到伏地的机架空间。可以说，这是一个托管供应商的市场，由于机架空间的短缺和市场需求，托管公司会收取更高的费用。2021 年和 2022 年期间，电费上涨，更是加剧了托管成本的上升。

图四：部分矿机信息一览

但 2023 年可能会出现相反的趋势。随着新设施最终运作上线，托管商将在一个更不利的市场环境中竞争客户（目前算力价格为 60 美元/PH/天，而 2021 年和 2022 年时的平均价格分别为 315 美元/PH/天和 124 美元/PH/天）。此外，在目前的算力价格水平上，100TH/s S19j Pro 的盈亏平衡点下电力成本为 0.082 美元/度，因此许多成本较高的矿工甚至已经在负利润率下进行业务运营。如果算力价格如我们预计的出现进一步下降，即使矿工拥有相对廉价的电力和托管费，也将面临非盈利甚至亏本的情况。

鉴于挖矿经济的糟糕状况和竞争的涌入，托管商将需要降低其成本从而在 2023 年保持其竞争力。那些无法获得低廉电价来维持自身利润的矿企将在 2023 年的不利市场环境中继续挣扎。

成本最小化将成为 2023 年比特币挖矿业的主题

比特币挖矿的利润率愈加微薄，矿工们开始在降低成本上不断挣扎。2023 年，矿工们将尽力降低运营费用。

电费是矿工运营成本结构中最重要的部分，自然也会成为成本最小化的首要任务。矿工可以通过在靠近搁浅能源的地区设立挖矿业务，以帮助平衡电力成本支出，或可通过出售过剩的热量来降低电力成本。熊市下，矿工在电力消耗方面也被迫变得更加经验老道。

除了降低电价外，矿工们将试图通过提高矿机效率来实现单位电价更多算力的输出。拥有良好资金来源的矿企将其旧机器换成了 Antminer S19 XP 这样的新机型。其他矿企则是通过对机器进行降频来实现效率的提高。

虽然从长期来看，电力是最关键的成本组成部分，但降低管理成本是比特币挖矿业成本最小化的最重要的直接潜在因素。许多比特币矿企，特别是上市矿企，在过去两年里，由于之前牛市期间的快速增长使得其并未在一些细节上谨慎对待，实际上其管理成本早已内爆。这些公司如今将降低高管薪酬和其他行政开支。

矿机价格将跌至低点，但下一代机型仍将继续溢价

与 2021 年的高峰期甚至 2022 年初的情况相比，矿机价格如今已经处于低点。但这还远远不够，在 2023 年，价格将会继续走低（当然，除非比特币的价格上涨）。

即使按照目前的价格，一台 S19j Pro 在 0.06 美元/度的电价下，其回本周期仍高达 925 天（这是在目前算力价格下的预期投资回报周期，所以如果算力价格继续下降，周期只会拉长）。

图五：比特币算力价格走势图

鉴于如此市场条件，像 S19 XP 这类机型其价格也会比新一代的矿机机型更高。

电价走高，矿工将在机器上线时间上不断挣扎

今年，我们已经看到了算力的大幅波动，原因是矿工根据快速波动的电价调整了机器的上线时间。美国夏季的高温热潮导致电价飙升，从而迫使许多矿工关停业务，导致算力出现了首次大幅下降。同样的事情也发生在 2022 年 12 月，不过当时是由冰冻天气造成的。

在目前低迷的算力价格水平下，使用 Antminer S19 XP 挖矿的盈亏平衡电价已接近历史最低点，约为 0.1 美元/度。如此低的盈亏平衡电价意味着，即使在电力普遍便宜的电力市场，现货价格也将会在该平衡点上波动，迫使矿工关停挖矿业务。

此外，全球市场的电价都相对较高。一些在价格相对较高的电网下进行挖矿的矿工将可能被迫频繁关停其业务运作，进而导致其单位 EH/s 的比特币产量减少。对于那些关注比特币挖矿股票的人来说，单位 EH/s 下比特币产量的比较分析变得越来越重要。

部分管辖区内监管机构将继续针对比特币挖矿行业

2022 年，对比特币挖矿业的监管压力也变得更加严格。美国部分州和加拿大部分省份颁布了各种暂停比特币开采的规定，以防止该行业获得立足点。在美国联邦层面，一些政客早已对比特币矿工剑拔弩张，但大多数监管都发生在州级别。

我们或将继续看到美国某些州和加拿大某些省实施新的挖矿禁令。一个州的监管者会向其他州学习，这意味着目前某些州和省的挖矿禁令可能会蔓延到其他司法管辖区。从美国已颁布挖矿禁令的各州来看，它们之间有一个共同点，即均由民主党执政。

2023 年，我们不太可能在美国和加拿大的联邦层面上看到任何新的法规。

矿企将不断巩固其资产负债结构

2023 年将是比特币挖矿业重组的一年。许多矿业企业，尤其是一些上市矿企，债务股本比率过高，另外相对于经营性现金流来说，其偿债支出压力同样巨大。

图六：债务股本比率排名前十的上市矿企

一些公司不可持续的债务水平使债务重组成为他们唯一的选择。债务重组可能意味着降低利率或延长债务的到期日。如果公司的财务状况特别糟糕，债务可以转为股权。许多比特币矿企的财务状况都很槽糕，这是他们除了破产之外的唯一选择。Core Scientific 就是一个例子。

另一种加强资产负债结构的方法是进行资产出售，用所得款项来偿还债务。Argo 近期选择了该方法，通过出售其旗舰挖矿设施以进行债务偿还。为了避免破产，加强资产负债结构将是比特币矿企 2023 年的首要任务。

矿企将利用比特币衍生品来实现保护其现金流的目的

2022 年证明了风险管理对比特币矿企的关键性。除了在牛市的高峰期，比特币挖矿是一个竞争性极强的低利润业务。这意味着，保护现金流对比特币挖矿业务的长期发展异常重要。

熊市之后，矿工们在 2023 年的风险管理将变得更加复杂。一个适当的风险管理策略是全面的，包括优化资产组合以及运用衍生品对冲收入和成本。直到最近，矿工都只可能对大部分资产和成本部分进行对冲。但这种情况在 2022 年底发生了变化，当时 Luxor 推出了 HashPrice NDF，允许矿工以特定的算力价格出售其远期算力，从而实现对收入的对冲。

在 2023 年，我们将看到矿工开始寻求对冲一切可被对冲的的趋势，就像在更成熟的商品生产行业所预期的那样。

总结

2022 年对比特币矿企来说可谓是令人震惊的一年。由于行业冲击已经逐渐消散，矿工们也将本着愈加谨慎的态度跨入 2023 年，而这也将是今年比特币挖矿的主题。

今年，矿工们将通过加强资产负债结构和最小化成本来优先改善其业务健康状况。成本最小化或将导致一些上市矿企合并或私有化。一些矿商将被迫重组其资产负债结构，包括出售资产以偿还债务或将债务转化为股权。

塑造 2023 年比特币挖矿大趋势的一部分是日趋复杂的风险管理。矿工们将通过对冲电价和出售算力价格 NDF 合同来寻求其现金流的保护。

有人说，强大的比特币矿企是在困难时期造就的。没错，这个行业必将浴火重生，并且更加壮大。