2020年应该是载入史册的一个年份。从年初新冠病毒疫情爆发以来，全球经济形势被彻底改变。根据笔者接触到的大量资料和与医学界专家学者们的交流，可以初步判断新冠病毒将会和人类社会长期共存。要想消灭疫情基本上是不太可能了。可以很明确的一个结论就是人类今后的发展方向将会和过去几十年完全不用。很有可能21世纪的二十年代将会是开启一个大变革的年代。笔者希望能够通过本文来对于美国宏观和全球经济做一个展望。同时，也对美股的核心标普500指数的下一步走势做一些分析。

和其他经济体一样，美国的宏观经济的主要组成部分是四大块：消费，投资，政府收支，和贸易。目前的情况让我得出的判断是消费将会是美国经济的亮点。政府财政政策刺激经济也会在下半年继续加码。但是投资和贸易这两块将会是美国宏观经济下半年的薄弱环节。

一，预计美国居民消费将会出现大幅回升

尽管7月中旬美国新冠疫情出现第二波，导致佛罗里达州，德克萨斯州，加州等地政府出台新的社交隔离法规，影响了消费者的信心指数，但是美国整体的消费情况大幅好转是不容置疑的。可以说四五月份是新冠病毒导致美国经济衰退的谷底。随着纽约等美国东北部各州的经济逐渐复工，各项数据已经显示消费的大幅回升。这个可以从下图的7月份就业变化情况上看到: 新增就业最大的板块是休闲和酒店业。

(美国劳动部的7月份新增就业分项数据)

当然，新冠疫情爆发后，政府的大规模财政刺激政策，包括给居民发放现金支票对于消费的刺激力度也非常大。从具体消费类别来看，美国居民购买卡车，房车的量上升很快，有可能是因为暑期开车旅游的新趋势。还有包括家具，家庭装修支出上升位居前列。大家都在家办公后，在家学习上课以后，触发对于家庭环境更新升级的需求。疫情导致大量居民在网上购物，网上看病等等，这对于科技行业的发展产生极大的推动作用。包括云计算，芯片，远程视频等相关的支出预计会继续高速增长。

二，财政和货币政策刺激规模仍然会保持高位

过去三十多年，全球各国财政政策的核心就是减税。美国总统里根上台后开始的大规模减税，被各国政府效仿。美国的最高收入人群个人所得税从从70年代的峰值接近90%开始不断下降。里根，克林顿，小布什都大幅降低了个人所得税。特朗普上台后略微有所上升，目前是40%左右。更为严重的问题是企业所得税。过去三十多年，各国竞相给企业减税。欧盟的爱尔兰成为发达国家中税率最低的国家，从1982年的50%直线下降到12.5%，吸引了大量全球跨国公司把税务总部放到爱尔兰。美国在2017年年底的税改也直接把企业税从38%降低到21%。全球各国也都有大量经济特区，维持极低的税率。笔者看到的研究报告提到全球很多跨国公司实际税率接近于零。比如美国的亚马逊公司，业务极为成功，市值超过一万亿美元，但是基本上缴纳的所得税接近于零。

新冠疫情爆发后，美国的财政刺激力度不论是绝对值还是在GDP占比中，都在全球各国中高居榜首。包括对个人的直接现金补贴，失业救济，也包括对于中小企业的大量贷款和赠款补贴。目前的第二波财政刺激政策将会包括工资税暂停征收，第二轮现金补贴等等。可以说，美国的财政刺激力度仍然会在高位继续。财政对于宏观经济增长的拉动作用将会在今年下半年和明年非常明显。

与此配合，美联储的货币政策也是史无前例的宽松。包括在疫情爆发后快速降息到零，然后资产负债表规模扩张3万亿美元以上。大量的流动性注入对于股市的上涨，以及对应的财富效应非常显著。

三，投资预期疲软

新冠疫情爆发后，对于实体经济的负面影响极为巨大。特别是对于机械制造业，交通运输业等等的需求低迷，工厂产能利用率非常低。目前来看，很有可能全球产能过剩的情况会持续到2021年。因此，资本项目下的企业投资力度预期疲软。特别是能源业，在今年油价暴跌以后，各大能源公司都已经大幅度削减投资规模。相对应的油田服务，机械制造等行业的投资都有负面影响。可以说，展望下半年和2021年，美国宏观经济中的投资整体预期将会比较疲软。这一点，可以从波音，卡特彼勒等美国大型制造业企业的前景展望中也可以得到证实。这些公司的最新季报中都提及要到明年下半年才有可能看到投资需求的恢复增长。

四，贸易出现严重萎缩

国内今年提出的一个“经济内循环”的理论实际上是非常有前瞻性的。新冠疫情爆发后，对于全球贸易的冲击极为巨大。笔者认为很有可能过去的高度有效，各国分工，低冗余度的产业链结构可能会一去不复返了。从1992年克林顿当选美国总统以来，全球经历了一次接近30年的自由贸易大发展。这其中比较标志性的事件包括1994年美国，加拿大，墨西哥成立北美自由贸易区（NAFTA）。北美自由贸易区的建立，有大量正面效果，比如美国的农产品大量进入墨西哥市场，而墨西哥的制造业接受大量来自美国和加拿大转移过去的就业和投资。这个对于三个国家的宏观经济都是有正面作用的，但也导致大量墨西哥的农民和美国，加拿大的产业工人失业。1994年开始的北美自由贸易区十年，美国外贸占美国宏观经济的比重由19%跃升到30%。而中国在2001年加入世贸组织也是极为重要的事件。从2001年开始，全球大量制造业产能开始转移到中国，中国成为世界工厂。中国经济总量从2001年开始高速增长，从城市化速度，到减少贫困人口，都创造了人类经济史的一个奇迹。

但是，新冠疫情爆发后，为了检疫，控制病毒传播等等种种原因，全球各国之间的交通运输基本上陷入瘫痪。全球跨国航空运输量下降97%。即使到了今年，疫情爆发半年后，绝大多数国家之间都没有实现正常的客运和货运。今年二季度全球贸易总额下降30%以上，下半年来看也没有快速改善的迹象。不管是货物贸易还是服务贸易，面对面的交流时非常重要的。在长期无法实现有效沟通的情况下，很难实现全球贸易的复苏。

全球贸易目前面临更大的问题是信任缺失。高效的产业链，零库存，专业化分工的前提是高度信任。新冠疫情爆发后，发生多起各国之间限制关键原材料，中间产品，以及产成品的进出口，严重影响了贸易体系的互相信任关系。比较严重的是医疗健康产业，现在多个国家都开始提出本地化生产重要药品，医疗器材等等，确保不再发生短缺问题。其他从食品，电子器材，汽车配件等行业也都发生了产业链被中断的案例。实际上，全球目前各大行业一致的通病是产能过剩。国际贸易过去解决的核心问题就是全球分工，根据各国的比较优势来实现高效率生产。在各主要经济体都在推进本地化生产的趋势下，全球贸易面临的长期结构性下滑。世贸组织总干事，巴西前外交官罗伯托·阿泽维多（Roberto Azevedo）在今年5月份辞去职务。主要国际组织负责人史无前例的的在任期中期辞职，代表了他对于国际贸易前景的悲观失望情绪。

五，对于美股市场的展望

今年11月份将会是美国大选。笔者认为在美国社会两党出现严重分歧的情况下，不排除美国大选前出现一些极端言论和事件。美股市场目前的估值水平处于高位，而盈利主要驱动力来自于科技股。因此，如果出现风险事件，影响投资人情绪，美股出现大幅波动的可能性很大。当然，由于美联储的大规模量化宽松政策，目前市场的流动性极为充足。因此，美股在出现大跌的时候，也将会是很好的抄底机会。从现在开始，到11月3日的美国大选前，美股可能会是一个在大的区间内波动行情。

从季节因素来看，美股一般在6月到9月都是波动比较大，预期风险高于收益的时期。过去的一些比较重大的风险事件，包括金融危机，地缘政治风险也都在这一段时间频繁发生。而11月初大选结果揭晓后，美国白宫今后的主人是谁这个不确定性消失，对于风险资产将会是利好。

总结来看，笔者认为新冠病毒疫情爆发后，包括美国在内的全球各国经济都将面临非常严重的挑战。过去的只讲效率，全球高度分工，零存货，零冗余度的产业链架构必然会被重置。各国政府在追求经济安全的同时，很大程度上将会牺牲一些全球跨国产业链的效率。在财政政策和货币政策的双管齐下刺激经济下，美国的宏观经济将会很大程度上有消费驱动。因此，与消费相关的板块可以关注。

全球科技企业在新冠疫情爆发后，整体业绩极为优异。比如微软公司的董事长最近发表的公开讲话，提到微软在新冠疫情爆发后，两个月微软客户对于技术应用的需求增长速度已经超过正常情况下的两年的增量。笔者认为从云计算，到人工智能，到在家办公，远程学习，远程医疗的应用，新冠疫情成为了科技革命的导火索，触发快速增长。除了软件，疫情爆发后的硬件需求也相应带动了芯片产业的全球快速增长。这个趋势在今后数年将会继续，因此科技板块也可以作为配置的重点。

(美国生物科技企业今年IPO数量创历史新高，数据来源：WSJ)

最后，疫情的严重程度也触发了对于医药，疫苗等医疗产业的大规模投资。可以说在经历了过去五年的低潮期后，全球药品行业的创新和研发也将又一轮爆发性增长。数亿人的免疫需求，数千万人的治疗需求都将对于医疗健康，生物科技行业有巨大的刺激。因此，医疗，医药板块也是我们建议投资人关注并高配的行业。

来源：Kevin Chen 陈凯丰