原文标题：The People are Tired (of losing)

原文作者：francesco web3，castle labs 负责人

原文编译：zhouzhou，BlockBeats

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编者按：本文深度探讨加密市场的变化，特别是零售用户的疲惫感。不难发现从 2024 年初开始从风险投资主导的市场到 meme 币热潮的转变，虽然 meme 币曾为零售提供了更公平的机会，但最终它们也变得过于投机，导致市场状况恶化。零售用户因亏损而感到疲倦，市场变得快速且充满竞争，强调寻找新的平衡点的重要性，呼吁更多关注具有实际应用的项目和公平发行机制。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：

正如 Kaitoai 强调的那样，在 2025 年 1 月的最后两周，"厌倦"这个词在加密推特上的提及增加。

本周期与其他周期不同，挑战性更大，甚至让已经经历过两三轮周期的交易者感到惊讶。市场正在变化：叙事的变化速度更快，注意力成为最稀缺的货币。最后但同样重要的是，越来越多的监管审查和政治介入加密领域，带来了新的变量。

为什么人们会感到疲惫？

零售投资者错过了太久的机会，每次看似目标就在眼前时，市场的玩法却比上一次变化得更快。在 2021 年的周期中，我们看到风险投资者获得了与没有私募投资机会的零售投资者相比，指数级的回报。

这一切一直持续到 2023 年左右，一些像 TIA 和 DYM的项目推出，标志着零售投资者对这些风险资本提取技术的幻灭结束。

对此可能最理性的后果是什么？一场寻求改变权力掌控的运动。

长期以来广为人知的「Meme 币」叙事，随着风险资本家不再有私人筹码可向市场上的无知买家抛售，获得了越来越多的关注。这对零售投资者有利，他们设法找到了一个公平的竞争环境。直到叙事被过度渲染并饱和，用户的注意力范围进一步缩短。让我们看看市场格局如何演变，以及我们可能走向何方，试图解释为什么人们感到疲惫。

第一阶段（2024 年初）- 从 VC 币到 meme 币

这几乎像是很久以前的事了，在人工智能热潮和 meme 币狂潮之前，曾经有一段时间，零售投资者的主流玩法是空投。这一玩法由 Arbitrum 和其他 Layer 2 空投启动。零售用户看到了通过尝试新协议和链条进行空投的可能性，空投变成了一个生意，出现了空投即服务的公司等。

然而，梦想变成了噩梦，当这些币种开始发布和披露它们的代币经济学时，用户们非常失望：所有的努力，最终空投到的几乎没有什么？其中最具争议的发行之一是 Scroll，这是一种 ZK-EVM L2。

经过超过一年时间的生态系统推广，Scroll 的空投令人大失所望，令人质疑的是，5.5% 的 SCR 供应量被分配给了Binance，而不是社区。

此外，大多数这些代币的发行流通量非常低（流通供应量/总供应量），且大量的份额分配给了 VC。另一个讨论的话题是 TIA 和 DYM，曾一度，这些代币在加密推特上的叙事围绕着将它们质押，换取对未来生态系统项目空投的期望。

你猜得没错：这些空投从未发生过，代币的价格走势也只是在下跌（下方是 DYM 的图表）。

这是关于 TIA 不同轮次和投资者解锁的概览：

在首次解锁中，超过 97.5% 的 TIA 流通供应量被解锁，价值超过 1.88 美元，且每日 TIA 的解锁量达到了 1000 万美元。

最终，零售投资者对这些类型的代币感到厌烦，这意味着大多数代币的发行价格只跌不涨，最终甚至跌破了他们最后一次融资时的估值。

这一点在我们查看以下提供的仪表板时可以明显看出：

这个仪表板考虑了数据样本中每个 VC 最佳表现的投资回报。

风险投资在上一周期的回报：

本周期风险投资的回报：

风险投资时代的结束如此明显，甚至连 Hayes 在 2024 年 12 月的文章中也准确指出了这一点，在黑暗的隧道尽头，零售投资者看到了希望的曙光：meme 币。

厌倦了由风险投资主导的阴谋后，零售投资者终于能够进入区块链本应为之开放的无许可市场。

这一定是未来的方向，对吗？

第二阶段 – meme 币狂潮

在风险投资时代结束后，用户不得不找到新的玩法，他们通过 muststopmurad 和他的「meme 币超级周期」发现了这一点。

对于零售投资者来说，meme 币似乎是最接近在市场中拥有平等机会的东西——直到它们不再如此。

价格上涨，特朗普当选，我们要去月球了。

但突然间，流动性插头被拔掉，市场的注意力转向了别的地方，你的所有 meme 币在市场回调时崩盘了。

与此同时，所有早期有机会布局的内幕人士也有机会抛售他们的筹码。或许零售投资者最终遭遇的情况甚至比他们在 VC 币种时经历的更糟。

现在剩下的是什么？变得更加倾向于冒险，进一步缩短注意力范围，流动性被进一步分散，同时试图通过更多伪装成「交易」的赌博来理解曾经犯过的错误。

Pumpfun 只是市场所走方向的一个症状。

jediBlocmates 强调了这一生态系统中的净负面问题。

在提到的原因中，Pump.Fun 团队不断将大量费用转移出去。仅在上个月，他们就将超过 880,877 个 SOL 转移到了 Kraken，总金额达到 211,410,480。

meme 币和 Pump.Fun 狂潮的影响在它们带来的市场变化中显而易见：叙事变化迅速，环境变得像是玩家对玩家，而人们不再相信任何事情。

第三阶段 – 市场创伤后 PTSD：人们感到疲惫

在失落于风险投资者后，用户们如今背负着 Pump.Fun 竞技场的创伤，希望他们的下一个 100 倍收益能弥补之前的损失。市场现在已经永远改变，而新的玩法正是这一变化的反映。

市场轮换更加短暂和快速，在之前的周期中，你可以睡觉时持有开盘的头寸，持有代币几个星期，而如今，最多只能持有几天或几小时。新项目吸走所有流动性：注意力稀缺，每个人都在玩同一个游戏。

政治和监管的影响力不断增加：这一点在TRUMP的推出中尤为明显，突显了外部事件可能对市场产生前所未有的巨大影响。

不幸的是，再一次，零售投资者在这场游戏中迷失了方向，许多代币变得像他们已经非常熟悉的资本提取机制。与这一趋势相反，Hyperliquidx 的推出引起了人们对社区主导的空投和发行的关注。超过 31% 的空投分配给了社区，代币价格自发布以来上涨了 7 倍以上，Hyperliquid证明了可以实现公平发行。

尽管如此，必须考虑到并非每个项目都能复制这一模式，因为像 Hyperliquid 这样长时间运行下去，团队已经承担了数千万的巨额开支。

重要的是，Hyperliquid 的推出已经在行业内带来了范式转变。加上 Kaito 的发布，项目在推出策略上的方式也发生了变化。

这把我们置于何处？

考虑到的这些阶段突显了两个极端：

1. 风险投资者手中的权力过大：零售投资者无法参与私募轮次，只能充当退出流动性。

2. 无限制的 meme 币获取导致了一个玩家对玩家市场，整体市场条件变得更差。

这两者有着相同的后果：零售投资者的不满，以及寻找平衡与稳定的需求。

我们留下一些可能的思路，来看看未来可能会是什么样子：回归实用性，减少对 meme 币的关注，更多地关注实用性项目。

减少对价值提取的关注，更多地关注价值创造，避免零和游戏。回归公平的发行，受 Hyperliquid 启发。

协议营销和代币发布方式的全新转变，利用像 Kaito 这样的工具进行市场营销、增长活动，并重视社交图谱和社区的影响力。

尽管我们都知道价格是最好的营销工具，并且一直是吸引聪明人才和流动性的重要因素，但如果在一个支持性的监管环境即将到来之际，仍然专注于价值提取，那将是非常可惜的。

新兴市场的成长周期通常充满了如过山车般的起伏，但至关重要的是要有一个最终目标，并为大多数人勾画出一条可行的道路。那就是，建设真正有价值的东西。