
IOSG Weekly Brief |Post-Shapella —— 以太坊质押市场将呈现动态竞争格局 #175
TL;DR
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Shapella释放流动性,提款压力近期内已经缓解,长期看好质押率;
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事件驱动、价格战导向和目标客户差异化,以太坊质押市场将呈现动态竞争格局;
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DVT将提升以太坊验证集的健壮性与稳定性;
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机构投资者的涌入有助于使以太坊验证者集实现多样化;
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质押赛道尽管由来已久,但随着一些重要事件所带来的变化,仍然可能对现有的格局进行冲击,并因此带来隐含的投资机会。
引言:
Source:Dune Analytics@hildobby
Source:Dune Analytics@hildobby
Source:Dune Analytics@hildobby
由于Shapella激活了质押的退出通道,不可避免地产生了市场抛压。从上图我们看到Shapella之后ETH流出明显多于流入。提款压力很快得到缓解,迄今ETH的净流入超过100万枚。这点与Shapella之前的市场预判基本一致。由于流动性的释放,笔者认为中长期下以太坊质押仍然是较具吸引力的资产管理标的,因此对质押率的上涨持续看好。
Post-Shapella —— 以太坊质押市场将呈现动态竞争格局
Lido目前在整个质押市场中一家独大,主要由于其先发优势和围绕头部效应建立的护城河。但笔者不认为Lido会是流动性质押赛道、或是整个质押赛道的终局。Shapella是转折点,也是其他质押协议与Lido进行竞争的基本前提。
Source:Dune Analytics@hildobby
在Shapella后,早期质押用户能够提款并转向其他质押服务——提款队列中前三的实体均为中心化交易所反映了这一点。
Price War
在流动性充足的自由市场下,传统商业模式下的经营逻辑得到体现。由于质押市场的同质化程度较高,竞争优势自然而然地体现在价格差异等因素上。用户现在可以从原来的质押服务提款,并自由选择其他平台,质押服务商之间的竞争将变得更加激烈。
Source:GSR
Source:ultrasound.money
为了满足竞争需要,节点运营商可以分享尽可能多的执行层收益,提高协议的APR,以此吸引用户。下文将提到的Restaking也是提高APR的方法之一。
Source:Messari
目标客户差异化
在流动性质押领域,与Lido、Rocketpool等协议瞄准加密原生用户(To C)不同,Alluvial联合Coinbase、Figment等质押服务商推出了企业级的流动性质押解决方案(To B)。
Shapella之后,质押以太坊的退出通道逐渐明晰,或将引起传统金融机构对流动性质押的兴趣。以太坊流动性质押作为资产配置策略,意味着拥有代表行业Beta的ETH敞口,年化约5%的质押收益率,以及LST在DeFi中的额外收益。如果我们考虑Restaking的收益,可能使以太坊质押的累计收益超过15%。
然而,传统机构需要对交易对手风险做尽调,以及完成一系列的KYC/AML等合规流程,现阶段Lido等加密原生流动性质押协议暂无法满足这类需求。因为Lido 等流动性质押协议在用户端是无需许可的,并不对进入Lido的资产进行审核或检查,并且资产混合在一起;传统机构对这点高度敏感。
一种办法是采用Alluvial这样的企业级流动性质押解决方案,另一种是由外部合作方提供非LST的流动性解决方案。
跳出质押本身来看,以太坊验证者集提供了支撑其生态系统的底层信任,而机构 投资者的涌入有助于使以太坊验证者集实现多样化、增加博弈并提升稳定性。
DVT将提升以太坊验证集的健壮性与稳定性
在路线图上,以太坊完成The Merge之后仍有两点主要改动:一是在Shapella中激活已质押以太坊的提款,二是在Cancun中纳入EIP-4844,为Rollup提供更多数据空间。相较于上述两点,DVT(Distributed Validator Technology)在用户感知层面的影响相对较小,但对底层基础设施的健壮性与稳定性至关重要。
在实行DVT之前,一般由单一节点对应单一验证器。在运行验证者时,由于客观环境的网络故障或者配置错误可能导致Inactivity或Slashing的发生,从而错失奖励。DVT引入了节点集群来维护单一验证器(多对一),例如只要满足5/7的活跃节点阈值,则执行验证,消除了单点故障的可能性。
从数据角度看,Rated根据Proposal Effectiveness、Attestation Effectiveness和 Slashing Record等维度提供了各质押服务商的评级。以太坊验证者的整体Effectiveness水平约为96.9%,尚未达到理想水平。
由于成为Lido的Node Operator需要DAO治理批准,而成为Rocketpool的Node Operator则无需许可,因此猜测两者评级相差近2%可能是Node Operator参差不齐的能力所致。
日前,Lido已经与Obol Network和SSV Network等DVT服务提供商进行集成测 试。Lido还在V2的Staking Router中引入了DVT模块,其中包含Obol的分布式验证者集群和SSV节点。
可以预见,DVT作为底层基础设施,未来将成为质押赛道的行业标准,但在普通用户的视角下几乎没有感知。
Source:Jon Charbonneau
今年2月,Jon在上表中给出了更详细的划分:
1. 质押或再质押的ETH,包括stETH等流动性质押代币,代表能够产生价值/现金流的资产,作为资本资产;
2. Layer1和Layer2的Gas开销,以及Layer2在Layer1的DA花费,能够被一次性消费、燃烧,作为消耗性资产;
3. DAO金库等储备资产,Ce/DeFi的抵押品,以及NFT交易、MEV计价、代币交易对等分别作为记账单位和交换媒介,价值在时/空间上持续存在,作为价值存储资产。
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