来源：Bankless

编译：比推Bitpush News Mary Liu

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经验丰富的投资者喜欢玩期权，因为它们适合任何投资论点，通常用于对冲波动性或利用杠杆敞口进行投机。

但其中一个经典用例是如何通过 Delta 中性策略在停滞的“横盘”市场中赚取利润，在 TradFi 中，这几乎只有最有经验的交易者才能做到，他们深刻理解这些策略并能够积极管理头寸。

DeFi 改变了这一点，我们可以将这些复杂的策略编程到智能合约中并完全自动化，任何人都可以通过点击访问策略，对最终用户来说，这是被动收入。

太长不看：

• 加密原生自动化策略适用于任何市场条件，包括 ETH 横盘交易时。
  

• “Delta中性”一词通常描述涉及多头和空头头寸的策略，其中头寸的组合敞口是市场中性的（类似于Crab螃蟹爬行，又名横盘市场）
  

• 简而言之，Delta中性交易是建立一个不会对标的资产价格的微小变化做出反应的头寸。
  

• 在 DeFi 中，可以将 Delta 中性策略打包到结构化产品中，使用户能够在横盘市场中一键获得以美元计价的回报。
  

很多交易者都知道如何在牛市或熊市期间赚钱，但对于波动不大的横盘市场呢？

DeFi 开放的可编程“金钱乐高”（Money Legos）生态系统的一个好处是，加密原生结构化产品适用于任何市场条件，包括 ETH 横盘交易时。

撇开金融术语不谈，DeFi 启用了自动化策略，即使 ETH 持平，任何交易者只需单击一下即可获得回报。用户存入金库，剩下的由合约处理。 DeFi 交易者现在有能力参与相对更"高级"的金融策略，而无需自己手动进行交易，这在传统金融中很常见。

在传统金融中，旨在在横向市场中赚钱的投资组合策略被称为 Delta 中性策略。 Delta中性交易是建立一个不会对标的资产价格的微小变化做出反应的头寸。

本文首先解释了 Delta 中性交易，然后详细展示了使用期权的两种自动化 Delta 中性策略，最后简单介绍了手动示例和其他 Delta 中性/市场中性 DeFi 策略的示例。

什么是 Delta 交易？

Delta 衡量头寸的定向敞口，或标的价格每上涨 1 美元时期权价格的变化。

Delta 值的范围： -1 ~ +1，其中 0 表示该值相对于标的资产的价格变化几乎没有变动。

示例：持有 ETH 的 Delta 为 1，因为 ETH 价格每上涨 1 美元，它将获得 1 美元。相反，ETH 价格每下跌 1 美元，它就会损失 1 美元。

请记住，Delta 的意思是价值的“变化”。

• 正 Delta：ETH 价格每上涨 1 美元，Delta 为 0.5 的头寸将赚取 0.5（0.5 美元）。此外，ETH 价格每下跌 1 美元，这个头寸就会损失 0.5（0.5美元）。
  

• 负 Delta：在 ETH 上的 Delta 为 -0.5 的头寸将在 ETH 价格下跌 1 美元时赚取 0.5（0.5美元）。此外，如果 ETH 价格上涨 1 美元，该头寸将损失 0.5（0.5美元）。
  

头寸的 Delta 越高，越看涨。反之亦然，低 Delta 表示看跌头寸，Delta 约为 0 的头寸被称为市场中性，没有明显的方向性风险。

• Delta 中性：“Delta 中性”通常描述一种涉及多头和空头头寸的策略，其中头寸的组合 Delta 为零或接近零，没有明显的方向风险。
  

该术语可能涉及许多不同的策略，但 Delta 中立性（Delta约等于 0 ）的概念始终是中心主题。 Delta 中性头寸在一定范围内（向上或向下）平衡对市场变动的反应，使头寸的净变化等于或接近于零。

例如，如果头寸的 delta 为 0.03，则当标的资产增加 1 美元时，其价值只会改变 3 美分。

为了本文的目的，我们将讨论使用期权的 Delta 中性。

策略 1：Opyn's Crab v2

Opyn 是第一个在 2020 年初在以太坊上推出期权协议的团队。2022 年 1 月，Opyn 和 Paradigm 宣布了 Squeeth，这是现有的第一个 Power Perpetual，让交易者可以享有 ETH² 的永续合约敞口。

Squeeth 是一种 DeFi 原生衍生品，可让期权永久化（无执行日期、无到期日）。

Long Squeeth 是一个杠杆头寸，具有无限的 ETH² 上行空间，受保护的下行空间，并且没有清算。 Short Squeeth 是一个 ETH² 空头头寸，允许交易者获得由多头 Squeeth 持有者支付的回报（资金费率）。

Crab 策略是一种自动化策略，允许用户通过做空 Squeeth 来赚取资金（收益）。

自成立以来，Crab 以美元计算上涨了 7.73%，以 ETH 计算上涨了 35.66%。

同期，ETH 下跌 -20.59%。

进阶

Crab v2 是一种自动化策略，可在横盘市场中为用户赚取以美元计价的回报。

Crab 策略允许用户通过做空 Squeeth 来赚取资金（收益），而不管 ETH 会上涨还是下跌。换句话说，Crab v2 是 Delta 中性策略。

请记住，Delta中性描述了一种涉及多头和空头头寸的策略，其中头寸的组合敞口是市场中性的（类似于螃蟹横向爬行，又名横盘市场）。

Crab 的头寸是：

• 多头 ETH
  

• 空头 Squeeth（以美元计价的回报也就是收益！）
  

在最高级别，如果 ETH 在重新平衡之间上下波动小于 x%，Crab 策略就会赚钱。

这个范围被称为利润门槛，它会根据 Squeeth 的资金而变化。

为了保持市场中立，金库在每周一、周三、周五世界标准时间上午 16:30 左右（或 ETH 价格大幅波动时）在 Crab 拍卖期间重新平衡。

用户参与 Crab 拍卖的主要原因是因为拍卖通常以更好的价格进行交易，并且用户可以以更少的滑点进行更大的交易。

Crab 的理想市场条件

Crab 策略非常适合横盘市场条件，当 ETH 的价格在相对稳定的范围内波动且波动较低时（ETH 的价格很平静）。

更具体地说，Crab 策略在 Squeeth 意识到波动率小于 Squeeth 隐含波动率的时期表现最佳。换句话说，该策略认为当前隐含波动率太高（市场预测 ETH 太高），或者实际波动率将低于市场预期。这是一个经典的“空头波动”头寸。

因此，部署Crab 策略的理想市场条件是 ETH 的价格在重新平衡之间不会上涨或下跌太多。

ETH 可以上涨或下跌，但它需要在相对稳定的每日范围内（相对于波动性）。

Crab 策略旨在以美元计价盈利。该策略赚取的美元是做空一定数量的 oSQTH 的结果。当 ETH 价格上涨时，它倾向于抛售 ETH，试图维持其美元价值。

Crab 的另一个好处是它可以在熊市中积累 ETH。由于它旨在获得美元价值，因此当 ETH 下跌时，它往往会积累更多的 ETH。 （这是未实现的 ETH 积累。在熊市中，您需要退出策略以真正将增加的 ETH 数量归为囊中。）

简而言之，当正确使用 Crab 策略时：

• ETH 上涨 = 赚取美元，减少 ETH
  

• ETH 持平 = 赚取美元
  

• ETH 下跌 = 赚取美元，积累 ETH
  

策略 2：Rysk DHV

Rysk 是一种链上 DeFi 期权协议。 Rysk 的第一个产品是 DHV（Dynamic Hedging Vault），这是一种全新的期权 AMM，通过交易期权为其流动性提供者产生不相关的回报，同时以 delta 中性为目标。

Rysk DHV 使期权交易（普通期权、宽跨式期权和跨式期权）能够有效地充当期权的链上做市商，并在某种程度上充当链上自动期权交易台。

在有效的市场条件下，金库将通过交易其他期权、现货或永续合约来动态对冲自身，以重新平衡 delta 或降低风险敞口。这种机制通过自动调整期权定价来激励交易期权，从而将 DHV 的投资组合 delta 恢复到 0，从而为期权套利和更便宜的期权敞口提供了机会。

Rysk DHV 的理想市场条件

Rysk 的 DHV 将有期权敞口，预计会出现净空头波动。尽管理论上金库可能会做多波动性，但由于市场参与者的预期需求，这是不太可能的。

作为净空头波动性，DHV 的理想市场是 ETH 波动性较高的市场。从统计数据来看，已实现波动率低于隐含波动率，是 Rysk DHV 的收入来源之一。另一个是从期权流中获取价差。流动性提供者从这两者中受益。

重要细节

存款人将 USDC 存入 Rysk DHV，回报以 USDC 计价。

通过交易 ETH 期权并以 delta 中性为目标，DHV 能够产生与 ETH 市场走势无关的美元回报。

DHV 参与多头和空头期权交易，但很可能是空头波动。这存在相关风险，并可能发生损失。通过以 USDC 为抵押并动态对冲金库账簿，DHV 旨在显著降低对 ETH 波动的敏感性，并为投资者维持一致、低波动的每日回报。

策略 3：手动 Delta 中性策略

除了上面提到的两种自动 DeFi 策略外，通过交易期权手动创建 delta 中性策略可以让交易者从时间和波动中获利。

虽然有很多方法可以使用期权创建 delta 中性头寸，但让我们看一个示例：

请记住，Delta 中性头寸是指整体 Delta 为零的头寸。

空头跨式套利(Straddle)包括一个空头看涨期权和一个空头看跌期权，其中看跌期权的负Delta抵消了看涨期权的正Delta。两种期权具有相同的标的资产和相同的到期日。如果标的资产在盈亏平衡点之间的狭窄范围内交易（类似于Crab 策略），则空头跨式套利策略获利。

这种方法最大限度地减少了期权相对于标的资产的价格变动。

空头跨式 的最大利润仅限于收到的总溢价减去交易成本。如果空头跨式持有至到期并且标的价格没有变化，则可以获得最大利润。潜在的损失是无限的（由于做空看涨期权）。

不利的一面是，潜在损失是行使价 -0，因为标的资产可能跌至零。

虽然开仓时空头跨式期权的 delta 可能为 0，但当标的物价格上涨时，交易者必须通过购买少量标的物将整体期权策略的 delta 重置为 0。另一方面，当标的物价格下跌时，交易者必须卖出部分标的物。

不考虑交易成本，如果交易者可以在每次移动时买入/卖出少量标的资产，他们将拥有完美的对冲。然而，交易成本阻碍了 CeFi 的持续再平衡，在 DeFi 中更是如此。

开放的设计

需要注意的是，Delta 中性策略不仅限于交易期权，您可以使用目前 DeFi 中存在的其他金融工具来实施各种 Delta 中性策略。

以下是其他 delta 中性策略的一些示例：

• 在 Uniswap 中部署 delta 中性流动性
  

• 使用永久掉期的 Delta 中性策略
  

• 使用基差交易的市场中性策略
  

探索 DeFi 中的 delta 中性策略世界，成为横盘市场中的交易大师！

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