如果比特币ETF或以太坊ETF成功落地，加密货币市场大门将会彻底为传统金融市场投资者打开。

北京时间2月2日，以太坊突破1500美金，最高达到1541美金，30天内涨幅已接近100%。此前吴说区块链就根据数据分析认为，以太坊破新高有四个原因，而利好仍未出尽。参考：数据分析：以太坊终破新高的四个原因 而利好还未出尽

其中最后一个利好，就是全球最大的衍生品交易所芝加哥商品交易所（CME）宣布将于2021年2月8日推出以太坊期货，新合约将以现金结算，目前该交易正处于等待美国商品期货交易委员会（CFTC）监管审查和批准阶段。

根据CME的官方公告，每个合约将有50单位的以太坊，此衍生产品将在周日至周五下午5点至4点开放交易。芝加哥商品交易所表示:“在比特币期货和期权成功的基础上，芝加哥商品交易所集团将在2月份将以太期货添加到加密货币风险管理解决方案中。”

2020年年末，加密货币市场迎来了牛市的狂欢，如今我们正处于牛市大周期之中。以太坊期货在这个时间点的推出，和当初2017年正处于牛市高潮阶段比特币期货推出的时间点颇为巧合。随着比特币期货的火爆，不少人认为比特币期货将会成为比特币ETF问世的强大推手。比特币ETF一旦打开，将可能为加密货币市场带来万亿美元资金。但结果大家都知道，比特币ETF的申请被一次又一次的驳回。

如今以太坊期货即将问世，推出以太坊ETF也成为了新的话题。以下将从比特币期货的历史、比特币ETF和市场环境三方面来做解读。

重新审视比特币期货，它能为以太坊期货带来什么启示

2017年12月17日，对于加密货币市场有两个历史性的事件，一是CME推出比特币期货，二是当天BTC的交易价格达到当时的历史高点，以币安数据，当天最高价为19798.68u，还有部分交易所显示BTC越过2万关口。

不为人知的是，事实上率先推出比特币期货的不是CME，而是它的老对手CBOE。在2017年12月10日，即CME推出比特币期货的前一周，CME的竞争对手芝加哥期权交易所（CBOE）正式推出代码为“XBT”的比特币期货交易，该交易所为全球首个推出比特币期货的交易所，这标志着加密货币市场标的第一次正式进驻华尔街。当时颇为有趣的是，CBOE为应对比特币期货价格波动专门设置了熔断机制，结果在交易当日便两度触发熔断。

自从2017年12月17日以后，比特币便开始长达2年多的币价下滑之路，甚至在2020年年初跌破4000美元。站在当前视角，已经很难判断比特币期货/期权的推出是否助力了比特币新高的的出现，还是CME或CBOE早已预见市场即将反转的信号。

此外令人遗憾地是，CBOE在2019年3月宣布暂停比特币期货合约交易。可另一边的CME却一直活到了现在，根据CryptoQuant数据，截至2021年1月29日，比特币市场期货未平仓合约为$34.49亿，CME期货交易所比特币期货持仓额为$13.73亿，接近占比40%。可以看见的是，比特币期货间接地抬升了比特币交易的活跃度，吸引了更多的资金关注并进入到比特币交易。

除了市场资金量的增长，价格是另外一个重要的因素。比特币期货以现金作为结算，投资者相当于押注了比特币未来价格，结算时并不会涉及比特币现货。也即是说，在CME进行比特币期货交易不涉及比特币的买卖，逻辑上不产生买卖便不会影响现货价格。

但从历史价格走势表明，CME比特币期货会对现货价格产生压力。举个例子，节假日时，CME比特币期货将会休市，如果在休市期间，出现了剧烈波动，休市前的价格与开市后的价格将会存在着巨大差距，也即是CME比特币期货将会形成价格缺口。事实表明，出现的巨大缺口往往大概率会造成比特币价格上的回补。正如美国商品期货交易委员会主席兼首席执行官希思·塔伯特(Heath Tarbert)曾表示：“有时候，牛的价格实际上是由衍生品市场决定的”。

此外，有机构认为，CME比特币期货具有良好的价格发现功能。投资公司Wilshire Phoenix曾发布了一份有关CME BTC期货主题的报告，指出“ CME比特币期货对价格发现的贡献大于其相关现货市场。”

因此，有理由认为CME比特币期货是促成比特币价格方向和高度的间接要素。同样地，以太坊期货推出，会带来传统投资者资金的入场，而价格波动所涉及到的因素也会变得更多样和更复杂，但本质上芝商所推出以太坊期货是看到了其能带来丰厚的交易手续费，而对以太坊期货需求的产生也正印证了其作为投资的价值。

比特币ETF“三个问题”——以太坊ETF或步比特币ETF后尘

伴随着以太坊期货的即将问世，不少人希望以太坊ETF成为能撬开来自传统市场万亿资金的突破口，然而事实上很难。正如比特币ETF屡次被拒那样，短期内SEC想必也不会轻易放开以太坊ETF这个口。

ETF，交易所交易型资金，等同于买卖了它所跟踪的指数，可取得与该指数基本一致的收益。以太坊ETF就是追踪以太坊价格的ETF，相当于间接持有了以太坊，收益跟随以太坊涨跌。

从定义上来看，对于币圈普通投资者而言，还不如直接购买现货。加密货币ETF最大的意义是机构投资者。如果比特币ETF成功上市交易，那么传统的基金，甚至是养老保险基金都可以做比特币的资产匹配。切换到投资者视角来看，投资者购买了一只传统基金，基金经理人可以用基金池的钱去投资和配置比特币，这不仅吸引了更多传统基金资金入场，还放大了对比特币的市场关注度。

这一切还是挺美好的，然而作为监管机构SEC却不这样认为。如果传统资金、养老基金等入场投资加密货币，如果出现加密货币崩塌或被证明是泡沫出现突然性的剧烈波动，那么基金的钱都要打水漂了。作为监管机构，这是绝对不允许的。这也是为什么尽管比特币市值去到了全球资产前10的位置，SEC对此仍是谨慎小心。

SEC给出的拒绝答复关键在于三个问题，一，如何评估比特币的价值；二，如何避免比特币价格被操纵；三，如何快速买卖而不影响其价格。

对于以太坊ETF，如何回答好这三个问题也将是能否迈出历史性一步的关键因素。

在这里我将参考CBOE关于对比特币ETF向SEC提交申请原文《Change to List and Trade Shares of SolidX Bitcoin Shares Issued by the VanEck SolidX Bitcoin Trust》做出关于这三个问题的解读。尽管最终结果是失败的，但我相信其为那历史性的一步作出了不可磨灭的贡献。

一、通过评估比特币的价值转而评价比特币下的区块链技术相关应用的价值。正在使用和正在开发的区块链应用包括但不限于资产所有权转移、安全时间戳、伪造和欺诈检测系统、安全文档和合同签署、分布式云存储和身份管理。价值转移并非是区块链应用的主要目的，但是比特币资产的使用内在地涉及到区块链应用，从而将比特币资产的增长与区块链应用的增长和使用联系起来。

二、通过主要OTC场外交易来避免受杠杆和相关头寸引起的价格操纵。比特币信托基金的投资目标是让股票反映比特币价格的表现，并减去信托的经营费用。（原文shares为股票，指上市交易的标的，此处特指比特币ETF）信托公司打算通过将大部分投资资产在场外交易市场交易比特币以实现真实价格表现的目标，不受杠杆或相关头寸限制，但并不排除投资于国内或国际比特币交易所的比特币，具体取决于比特币交易所产生的流动性和公司自行决定的其他方面。

三、通过交易双方协商在组成MVIS®比特币场外交易指数的场外交易平台上进行交易，并建立交收对付类和收获对付类交易安排，最大限度降低因大额交易而造成价格剧烈变动的风险。场外交易市场的交易成本在双方之间可以协商，因此一些参与者愿意为更大的交易量提供有竞争力的价格。预计信托基金在场外交易市场进行50万美元或以上的大宗交易比在交易所进行更具有成本优势。在场外交易市场买卖比特币时，信托基金将考虑各种市场因素，包括交易的总美元规模、前24小时内各美元计价比特币交易所的比特币交易量、场外交易市场参与者提供的可用流动性以及竞价和卖出价格询问场外交易市场参与者的报价等。信托内部还有一个专有数据库，不与任何场外交易投资者共享，用于识别潜在交易对手，为场外交易市场参与者以可用最佳价格完成订单。

CBOE为比特币ETF回答“三个问题”提出了自己的见解，相信后来者以太坊ETF能从中获得启发。但其申请被驳回，也说明回答还存在比较多的漏洞。比特币的区块链技术价值该如何量化、比特币ETF节假日场内场外缺口如何处理、比特币分叉、黑客攻击等风险问题依然是值得进一步思考。

以太坊占尽“天时”，可否一战

虽然比特币期货和以太坊期货推出的时间节点都在牛市周期，但本次牛市与2017年的泡沫牛市大为不同，DeFi的发展和机构的入局都让以太坊占尽“天时”。

2020年，从以太坊生态中孕育出来的DeFi，成为了市场火爆的主旋律。据qkl123数据显示，截至2月3日，DeFi锁仓额为293.4亿，而月初不过才172.01亿。DeFi展现出了野蛮生长的能力，已经成为了加密货币市场成长速度最快的生态体系，具备了借贷、保险、储蓄、衍生品、预言机、DEX等多条赛道。伴随着ETH 2.0的推进和DeFi各赛道的蓬勃发展，以太坊的未来值得期待。

此外，2020年牛市被称为机构牛，得益于灰度基金、MircoStrategy、PayPal等众多机构布局或入场加密货币市场，而仅次于比特币的以太坊自然成为了资本亲睐的对象。这些机构不仅为加密货币市场带来巨大的传统资金，也有理由相信其长期看好投资币种的价值，相信对于比特币ETF或以太坊ETF推进会偏向于持正向意见，兴许会用足够多的资金和资源去游说政府。

结语

如果比特币ETF或以太坊ETF成功落地，加密货币市场大门将会彻底为传统金融市场投资者打开。尽管当前市场环境比过往要好不少，但也还未到成熟的阶段。对于监管机构机构而言，一旦开了先例其面临的风险会相当大。对于普通投资者而言，还是不必要过于期待，冷静看待。

吴说作者 | K