作者：Thejaswini M A

原标题：The Frozen Fortune

编译及整理：BitpushNews

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房子—你的父母从未把它看作是一项投资。他们买下它是因为他们需要一个住处，因为当时的房贷靠一份薪水就能负担，因为社区里的学校很棒，因为那是当时人们理所当然的选择。他们给客厅刷了两次漆，换过一次屋顶，为了厨房装修争论了多年却始终没有动工。他们在房里抚养孩子，在房里慢慢变老。在这个过程中，并非刻意为之，他们却建立起了这辈子拥有的最值钱的资产。

现在，他们正发愁如何支付医疗费用，而这所房子现在的价值已高达 120 万美元。

目前，财务研究中反复出现一个数字：124 万亿美元。

这是预计在未来 25 年内，从老一辈流向年轻一代的资产估值。分析师们称之为“伟大的财富转移”（Great Wealth Transfer）。在媒体的笔下，这听起来对继承者们来说似乎是一个纯粹的好消息。

但事实真的如此吗？

这些转移的财富很大程度上是缺乏流动性的。其中大部分是房地产。这些房子是婴儿潮一代在价格合理时买下的，经过几十年的偿还，见证了房价的增值，最终成了他们财富的主要存储形式。

而继承这些房子的那一代人，在成长过程中亲眼目睹了同样的房价让他们根本买不起房。现在，这些房子即将交到他们手中——它们流动性差、承载着情感负担、法律关系复杂，而且越来越难以发挥实际用途。

这就是“124 万亿美元”这个头条新闻未能捕捉到的问题所在。

要理解为什么这很重要，你必须理解从 20 世纪 60 年代到现在，住房发生了什么变化。它改变了类别。最初它是避难所、是住处，后来慢慢变成了美国中产阶级最主要的金融工具。对于高收入阶层以外的家庭来说，房子不是众多资产中的一种，它就是唯一的资产。房地产净值占据了美国家庭中位数资产负债表上最大的一项，令退休账户、股票和其他所有资产的总和都相形见绌。

婴儿潮一代是在现已不复存在的条件下积累这些财富的。他们购房时，房价收入比在 2 到 3.5 之间。他们在实际工资增长的几十年里偿还了贷款。到 2025 年第一季度，婴儿潮一代持有的房地产价值已达到 19.5 万亿美元，而 1990 年时这一数字仅为一小部分。

( cnbc.com 数据)

今天进入市场的千禧一代面临的房价收入比，比他们父母购房时翻了一倍多。他们背负着父母辈不曾有的学生贷款。他们面临着抵押贷款利率，使得中等收入家庭几乎无法负担中等价位住房的月供。单单是首付款——在一个房价上涨速度快于储蓄积累速度的市场里——就已经变成了一种陷阱。

@fred.stlouisfed 数据图表

其结果是，代际之间的裂痕早已不再是周期性的。买得起房的那一代人买了，买不起的那一代人正准备继承前人留下的东西。

房地产是人所能持有的流动性最差的资产之一。

当你需要现金时，你不能卖掉房子的 10%。当你的工作变动时，你不能搬走它。你无法在四个兄弟姐妹之间干净利落地分配它，除非触发一个可能耗时 18 个月并耗尽遗产资金的法律程序。在一个你住不起的城市继承一栋价值百万美元的房子，这算不上好消息，而是一个两难的抉择：卖掉它？保留并承担维护成本？出租并成为房东？还是花上几年时间与兄弟姐妹协商该选哪一个？

婴儿潮一代目前持有全美约 40% 的住房财富。61% 的人表示他们永远不会卖房。当你了解了其中的激励结构后，你就会发现这并非源于固执。卖房会触发几十年来增值所产生的高额资本利得税；它会将 3% 的抵押贷款利率重置为 7%；在加利福尼亚州，这可能会让房产税瞬间增长十倍。而且，市面上根本没有负担得起的房子可以让他们以大换小。

所以他们选择留下。房屋不再流通。年轻买家被挡在门外，等待着一份在许多城市已成为唯一现实买房途径的继承。当继承终于发生时，流动性问题并没有消失，只是转移到了下一代手中。

Nansen 联合创始人 Alex Svanevik 将接下来的局面形容为“海啸”。他在 2026 年 1 月曾表示，未来 20 年将有约 100 万亿美元被继承，而推动这些资金流向加密货币的力量是结构性的，而非投机性的。他估计，如果这些继承资产中仅有 3% 流入加密市场，其市值就能从目前的规模翻一番。

3% 听起来很少？但考虑一下谁在继承：根据 OKX 最近的一项调查，Z 世代对加密货币的信任度是婴儿潮一代的五倍。千禧一代持有的数字资产已经超过了他们的父母。我们不需要说服他们加密货币是真实的，他们成长过程中使用它的方式，就像前几辈人使用储蓄账户一样。他们需要的是，继承的财富能以他们熟悉的形式与他们对接。

这就是鸿沟所在。而“代币化”（Tokenisation）正是弥合这一鸿沟的方法。

现实世界资产（RWA）代币化意味着在区块链上代表实物资产的所有权。一旦实现，所有权就可以被分割、无需中介即可转移、保存在钱包中、用作抵押，或在不需要所有利益相关者达成一致意见的情况下进行交易。原本令人头疼的摩擦成本变得可以管理。

具体到继承房产，代币化解决了四个目前无解的问题：

1. 流动性： 代币化的房产可以部分出售。一位急需 5 万美元但持有 50 万美元房产份额的继承人，可以卖掉 10% 的所有权，而不是非得卖掉整栋房子或者一分钱拿不到。这也让抵押贷款变得简单得多，因为底层房产可以流转，贷方可以更容易进行承保。

2. 分配： 当四个兄弟姐妹继承一处房产时，代币化允许每个人数字化地持有自己的确切份额，独立地进行交易、出售或保留，而不需要对实物资产的处置达成全体一致。当所有权是“可编程”的，那些目前耗尽遗产的法律纠纷将大大简化。

3. 流动性/移动性： 代币化的房产可以与股票、加密货币等资产一起放在投资组合中。它可以远程管理，跨国转移，并最终在 DeFi（去中心化金融）协议中用作抵押品。房地产的“地域限制”不再是继承人财务灵活性的束缚。

4. 准入： 对于买不起房但注定会继承房产的继承人，代币化允许其提前参与。对于获得较少继承份额的小辈，碎片化所有权让他们能持有一项实物资产，而不必被迫立即变现。

市场已经在朝这个方向发展。截至 2026 年初，代币化现实世界资产的总价值已达到 260 亿美元的分布式资产和 3880 亿美元的表征资产，增长势头强劲。虽然房地产目前只占其中的一小部分，但正在构建的基础设施——钱包、链上结算、可编程所有权——其功能性已远非两年前可比。Svanevik 指出，Nansen 今天开发的产品在两年前根本无法存在，因为底层基础设施尚未就绪。而现在，情况变了。

这并不意味着代币化能解决住房负担能力危机。房价不会因为所有权变得更易携带而下跌。市场的结构性问题——供应受限、利率锁定、房价与工资的长期脱钩——依然如故。而且我们还不确定，将大多数家庭拥有的最后一项非流动资产“金融化”，究竟是改善了他们的生活，还是仅仅让他们的麻烦变得更易于交易。

代币化解决的是一个更具体、更紧迫的问题。它关乎当 25 万亿美元的房产财富，从一个习惯将一切存储在房地产的世代，转移到一个认为财富应该是流动的、数字化的、且不必绑定在特定物理地址的世代时，会发生什么。

目前，释放住房权益的工具对于大多数持有者来说都是失灵的。现金退出型再融资（Cash-out refinancing）意味着要放弃 3% 的利率去接受 7% 的利率。房屋净值贷款（HELOC）要求退休人员往往无法满足的收入证明。反向抵押贷款则背负着 30 年的污名化，并会带来复杂的继承问题。卖房则会同时触发税务陷阱和利率重置。每一个选项都要付出持有者难以承担的代价。

财富转移已经在发生，目前的速度约为每年 1.5 万亿美元，且正在加速。第一批千禧一代将在 2026 年满 45 岁。摩根大通（JP Morgan）、贝莱德（BlackRock）和富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）在过去两年均已进军代币化资产领域，正是为了这一时刻建设基础设施。Robinhood 首席执行官 Vlad Tenev 去年写道，这种财富转移正伴随着技术革新同时发生，这将使未来几年变得至关重要。

这一代继承财富的人，眼中的金融资产早已不是藏在文件柜里的纸片，而是活在手机钱包里的数字。

真正的障碍在于，当前这套产权转移体系依然依赖纸质文件、依赖中介操作——而他们早已不再用这种语言思考。

每一代人都在用自己熟悉的语言积累财富。而下一代要继承它，必须先翻译它。

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