原文作者：haotian，加密研究员

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这两天二级市场一些新币集体回落，似乎反映了市场对当前周期「先叙事、再融资、后 TGE」这种 VC 工业化造币路径的一次揭竿而起？值得思考的是，为何散户宁可在链上参与高风险的 PVP 阴谋币博弈，也对 VC 背书的新币敬而远之？接下来，谈谈我的思考：

1）首先，不得不承认，上一轮 VC 主导的行业创新驱动模式已经演化成了一套「融资、发币、推出」的工业化流水线。一段时间以来，华丽的白皮书叙事 +Top 级的豪华投资阵容 + 看似光鲜的巨额融资数字 + 天王级的撸毛预期，成了一个个推向市场的流动性收割大杀器，严重透支了市场的信任。

虽然不能以偏概全，但当成堆很少能兑现承诺且毫无财富效应的项目推向市场，以至于现在市场非理性地以 VC 骗局以概之；

2）VC 币的主要致命问题就在于其定价机制，当项目完成多轮融资后，TGE 时的估值已经被层层抬高，这就导致两个必然结果：一是散户买入成本过高；二是早期投资者有强烈的抛售动机。这其实无疑给新币设计了一个「死亡陷阱」，照此逻辑，一些项目 TGE 后更大概率会是下行空间，而单边下行又会裹挟市场做空的负面情绪，会形成恶性循环。

相较之下，那些链上零开始、低市值起步的社区币虽然未知风险很大，不少散户还是不愿意触碰那些下行预期和确定性都很高的 VC 币；

3）流动性枯竭的市场环境，会对 VC 币造成更致命的打击。试想，当所有参与者都知道 TGE 后抢先卖出是最优策略，都觉得做空是理性选择，所有 VC 币上线都会面临极大的市场抛售困境，遇到整体市场流动性枯竭的情况下，大概率 VC 币也会成为被「献祭」的对象。

这如同一个「囚徒困境」一般，项目方大方空投会被抛压，惜筹不释放又会被舆论抨击，无论怎样都带来一个结果：缺乏足够的买盘支撑；

4）问题大家都清楚，要如何破解 VC 币信任危机呢？核心症结就在于如何重构项目方、VC、社区之间的利益平衡点，比如：

1、低估值起步，留足上升空间：项目方和 VC 应接受更低的起始估值，让 TGE 成为项目真正价值起点而非顶点，给予市场足够的增长预期；（最近看到不少融资依然很大，就说明问题远没有激化）

2、部分环节去 VC 化：在一些特别环节中引入社区参与，通过 DAO 治理、IDO、公平发行等方式，降低 VC 在代币分配中的主导权，增加社区权重；

3、差异化激励机制：应设计针对长期持有者的额外激励，将价值真正回馈给项目生态的参与者和建设者，而并非短期的投机者，这需要空投机制进行进一步升级改造；

4、透明化运营：项目方应该捡起最初定期公开开发进度、资金使用情况的透明问责机制，而并非单纯地在 TGE 前后进行单边市场宣发；

以上。

其实，VC 在 Crypto 行业趋向成熟化的发展进程中，功勋卓著，谈 VC 币色变不等于非要完全的去 VC 化，没有 VC 的行业背后阴谋集团横行也会是行业无法承受的另一劫难。

当下 Crypto 市场融资生态仍需要重构，VC 应该从消极的「套利中介」转变成积极的「价值赋能者」，本质上，当前 VC 币的困境只能反映出市场过于内卷，也是 Crypto 市场日趋成熟的表现，这对普通投资者如何甄别优质项目，如何理性投资提出了更大的要求。