AERO 是 Coinbase Ventures 有史以来最大的单笔投资。

原文标题：《Aerodrome: The Onchain Liquidity Engine》

撰文：Bryan Tan、Arthur Cheong

编译：zhouzhou，BlockBeats

编者按：这篇文章主要讨论了 Aerodrome 在 Base 链上的流动性引擎角色及其增长潜力，通过解决代币发行、利益相关者激励等问题，Aerodrome 成功吸引了大量交易量并建立了坚实的流动性基础。文章还指出，Coinbase 的支持和 Base 链的扩展将推动 Aerodrome 进一步增长，预计 TVL 将达到 40 亿美元，月度交易量将达到 500 亿美元。整体看好 Aerodrome 成为 DeFi 生态中关键的基础设施。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：

在介绍 Aerodrome 之前，我们先来了解一下 DEX 的背景

打破 DEX 的僵局：为何传统模式难以奏效

DEX 的发展过程中，面临着一个核心难题：如何在多个利益相关方之间实现平衡的同时，保持可持续增长。传统 DEX 模型始终受到两个主要挑战的困扰：

1. 利益相关方的平衡问题：

DEX 需要同时服务三个不同的群体：希望获得高效市场的交易者、追求收益的 LP 以及要求价值增值的代币持有者。Uniswap 就是这种平衡问题的典型案例，该平台将 100% 的费用分配给 LP，导致 UNI 持有者无法直接从协议收入中获益。同时，Curve 尝试了折中的方法，将 CRV 的发放量在 LP 和 veCRV 持有者之间各占 50%，但这种模式也面临着发放量减少带来的可持续性问题。

结果是什么？各方利益之间不断拉扯，常常导致所有方都不尽如人意。

2. 代币排放困境：

2020/21 年的 DeFi 热潮暴露了固定发放计划的弊端，Uniswap v2 的众多分叉项目为争夺流动性竞相通过通货膨胀的方式吸引用户，导致不可持续的竞争。Curve 创新性的 veCRV 系统引入了贿赂机制来引导流动性，但也带来了意想不到的后果：投票者开始通过贿赂猎取个人利益，而非支持能为协议带来可持续收入的资金池。

即使 Andre Cronje 的 Solidly 试图解决这些问题，其设计缺陷却使其效果大打折扣：前期大量发放以及代币白名单的滥用，最终影响了 Solidly 的有效性。

每一代 DEX 设计都试图解决这些根本性问题，但都未能完全破解——直到现在。

Aerodrome：MetaDEX 的革命

Aerodrome 结合了前代 DEX 的最佳特性：它采用了 Curve 和 Convex 启发的代币经济模型来优化治理和代币发放，以及 Uni v3 风格的集中自动做市商实现高效资本交换，同时在 Solidly 的代码基础上进行了改进。

这些特性提供了对齐各利益相关者激励机制的解决方案，使 Aerodrome 成为用户首选的交易场所。

• veAERO 持有者：可以获得 100% 来自他们所投票的资金池的费用和贿赂奖励。这种机制激励他们将代币发放引导至高交易量、高费用的资金池，从而对协议整体有益。

• 流动性提供者：获得 100% 的 AERO 发放奖励，激励他们将资本投向收益最高的资金池。

• 交易者：享有 DEX 上的深厚流动性，使得与其他场所相比拥有更优的执行效果。

值得注意的是，自 2024 年 4 月推出的 Aerodrome Slipstream（Uni v3 风格的 clAMM）以来，Aerodrome 在 Base 链上的 DEX 市场份额已激增至 63%，成功取代了 Uniswap 的地位。

图源: DeFiLlama as of 3rd Nov 2024

Aerodrome Slipstream 在交易总量方面实现了增长，同时相较于 Uniswap V3 在 Base 链上的整体资本效率更高。考虑到 Uniswap 上存在的欺诈代币池后，这种主导地位更加明显。

图源:DeFiLlama as of 3rd Nov 2024

此外，Aerodrome 在 Base 链上的所有 dApp 中，产生的费用收入也是最高的。

图源:DeFiLlama as of 3rd Nov 2024

去中心化交易所巨头的崛起：Aerodrome 的迅猛崛起

在过去一年里，Aerodrome 的总锁仓价值飙升了 12 倍，达到了 13 亿美元，约占 Base 链总 TVL 的 50%。值得注意的是，尽管市场波动较大，从 3 月到 9 月，Aerodrome 的 TVL 依然持续增长，展现出强大的韧性。

图源:DeFiLlama as of 3rd Nov 2024

与此同时，Aerodrome 的月交易量激增了 111 倍，10 月交易量达到了 165 亿美元。此外，Aerodrome 在整体 DEX 交易量中的份额已经上升至 8.5%。更令人印象深刻的是，尽管过去几个月整体 DEX 交易量有所下滑，Aerodrome 依然保持了交易量的增长。

Coinbase 效应

Base L2 在 Coinbase 的战略中扮演着关键角色，旨在推动加密货币的实用性并简化链上交易的复杂性。Coinbase 主导了多个生态系统倡议，例如将 Base 集成到 Coinbase 智能钱包中，举办黑客马拉松，并与 Stripe 等机构达成合作，支持在 Base 上进行法币与加密货币的转换。由于这些举措，Base 目前已成为最大的 Rollup，锁仓价值达到 27 亿美元，并且这些资金正在链上得到有效利用。

图源:DeFiLlama as of 3rd Nov 2024

作为 Base 链上最大的 dApp，Aerodrome 正从 Base 的快速扩展中受益。Base 的日活跃用户和日交易量在这一年中稳步上升，进一步推动了对 Aerodrome 的使用。

图源:Artemis

Base 链上的协议几乎持有了 10% 的 veAERO，这些协议通过锁定 AERO 并投票将代币发放引导至自身的资金池，来提升其治理代币的流动性。随着 Base 上用户数量和经济活动的扩展，预计未来在 Base 上发布的协议也将采取类似策略，从而推动市场对 AERO 代币的需求增长。

Base 链的经济活动也因 Coinbase 决定推出 cbBTC 以挑战 WBTC 而进一步增加，自 9 月 12 日推出以来，cbBTC 的 TVL 已增长至 8.39 亿美元。

在这一发展中，Aerodrome 是最大的受益者，因为它始终占据了 cbBTC 交易对约 80% 的交易量。这一点并不令人意外，因为 cbBTC 在链上与 Coinbase CEX 上的 BTC 是可互换的，这将推动 CEX 与 DEX 之间的套利流动。作为 cbBTC 链上最大且流动性最强的交易场所，Aerodrome 自然会成为大多数套利流动的承载平台。

图源:@seoulon Dune Analytics

此外，我们认为 Coinbase 有充分的理由支持 Aerodrome 的增长。Coinbase Ventures 已经积累了大量的 AERO 持仓（约 2000 万美元），我们认为这是 Coinbase Ventures 有史以来最大的单一投资。他们通过公开市场购买了这些 AERO 代币，并将其中一部分锁仓以获得 veAERO。

Coinbase Ventures 是 Aerodrome 治理的积极参与者，投票支持将 AERO 的代币发放引导至 cbBTC 资金池，进一步巩固了 Aerodrome 的市场主导地位。这也再次证明了 Aerodrome 与 Base 及 Coinbase 之间紧密联系，将使该协议成为 Base L2 的基石金融基础设施。

Base 上的 DeFi 复兴

正如我们在 DeFi 复兴理论中所概述的，我们认为 DeFi 正在迎来一波新的流动性浪潮，这一浪潮由新创新驱动。考虑到 Base 作为领先 L2 的强大竞争优势及其与 Coinbase 分发渠道的直接联系，我们认为 Base 将是 DeFi 蓬勃发展的理想候选者。

我们展望未来，Base 将成为散户交易、套利交易量和稳定币外汇流的主要链上交易场所。作为 Base 流动性的命脉，Aerodrome 将从这一未来的实现中获得巨大收益。

鉴于 cbETH 和 cbBTC 交易对已经上线，如果 Coinbase 将其包装资产的覆盖范围扩展并带到 Base，我们也不会感到惊讶。拥有像 cbSOL、cbDOGE、cbPEPE 这样的大宗高交易量交易对，将激励更多的 DEX / CEX 套利流动迁移到 Base 和 Coinbase。此外，这将大大提升 Base 用户的用户体验，因为他们可以在 Base 上交易其他链的原生代币，而无需经过繁琐的桥接过程，从而使 Aerodrome 上的交易体验类似于 CEX 交易所。

我们已经初步看到了这种场景的雏形，得益于由 Universal Asset 协议支持的包装资产。Aerodrome 的交易者现在可以在不离开 Base 链的情况下，交易像 SOL 和 DOGE 这样的热门资产。

稳定币交易量也是一个充满潜力的增长领域，可能会极大推动 Base 上的经济活动。继 2023 年收购 Circle 的股权后，Coinbase 也有了推动 Circle 稳定币在 Base 上更广泛应用的既得利益和能力。

除了 USDC 和 EURC 之外，我们认为未来可能会有其他主要高交易量的全球货币，如日元和英镑，也会在 Base 上线。Aerodrome 已经开始进入这个庞大的市场，支持 USDC 和 EURC 的流动性池，目前这些稳定币的日交易量达到了 7 万亿美元。

另一个对 Aerodrome 有利的发展前沿是 AI 代理作为 DeFi 协议的积极参与者的崛起。我们已经看到这种趋势的初步表现，尤其是在过去一周，AI 代理 Terminal of Truth 半自主地与加密 Twitter 互动，并公开支持 Solana 上的 Memecoin GOAT，该代币目前市值达到 6 亿美元，并在 Binance 上上市了永续合约。

Base 链也是 Luna 的家园，Luna 是由 Virtuals Protocol 创建的另一个流行的 AI 影响者，她完全自主地发布推文和进行链上交易。她有能力执行代币交换，并已经向她的追随者发放了 LUNA 代币奖励。对 LUNA 以及 Virtuals 创建的其他 AI 代理代币的兴趣，推动了 Aerodrome 的交易量增长，使得 Virtuals / cbBTC 资金池成为 Aerodrome 上 TVL 和交易量最大的池之一。

紧随其后，Coinbase 似乎正在大力推动面向消费者的 AI 应用，重点关注代理型 AI。他们最近推出了 Based Agents，这是一个为开发者提供的框架，允许他们创建能够进行金融交易的自主链上代理。

这为此前无法实现的独特用例打开了大门，例如，进行复杂的 DeFi 操作可能变得像对话一样简单。试想，你只需要输入「将一些 ETH 兑换为最佳收益机会」，然后 AI 代理通过各种 DeFi dApp 发挥作用，完成任务。

将代币发行转化为增长引擎

投资者对 AERO 的主要顾虑之一是其被认为过高的代币发行量，预计到第 67 期（2024 年 12 月初），这一比例将达到约 40%。我们认为，相比于那些由风险投资支持的项目，其中大部分分配给团队和投资者的代币最终会被抛售，这种通货膨胀的情况要好得多。实际上，一些风险投资支持的代币有更为剧烈的解锁安排，其中流通供应量在一年内可能增长超过 3 倍。

对于 Aerodrome 来说，代币发行主要是富有成效的，并且在构建坚实的流动性基础方面贡献巨大。这启动了一个良性循环，Aerodrome 吸引了交易量，进而为 veAERO 生成了费用，最终使 AERO 的发行变得有价值，从而巩固了 Aerodrome 的流动性优势。例如，每周通过 Relay 和 Flight School，13% 的投票收入会自动复利成 AERO，并最大限度地锁仓为 veAERO。

此外，团队的 AERO 分配将作为 veAERO 锁仓 4 年，这创造了一个激励机制，只有在长期推动协议利益的前提下，他们才能获得丰厚的回报。我们认为，代币发行的富有成效的使用以及团队一致的激励机制缓解了人们对通货膨胀的担忧。

总结思考

我们看好 Aerodrome 成为 Base 链上流动性引擎的前景。该协议已经展示了其快速增长的能力，并且没有放缓的迹象。我们相信，鉴于 Aerodrome 已成功解决了通过团结主要利益相关者（交易者、流动性提供者、代币持有者）来解决关键激励问题，这一趋势将会持续。Aerodrome 将继续受益于与 Coinbase 和 Base 的合作，以及 Base 链上 DeFi 的持续增长。

我们认为 Aerodrome 尚未发挥其全部潜力，预计在一年内其 TVL 将从当前水平增长三倍，达到 40 亿美元，同时月度交易量将达到 500 亿美元。这一增长将得益于传统金融市场流动性条件的放宽以及 Base 的持续发展。Aerodrome 代表着增长最快的 DeFi 协议之一，我们预计未来将迎来更多的增长。