撰文：Will 阿望

随着熊市中高 APY 项目的不可持续，以及 DeFi 领域的 TVL 严重缩水，由 MakerDAO 引领的 RWA 叙事逐步开启，市场将目光聚集在现实世界资产中，尤其是美债这一无 / 低风险、稳定生息、可规模化的资产。

Ondo Finance 就是在此背景下成长起来的 RWA 头部项目。近期，在 Ondo 基金会宣布将在 18 日解锁 ONDO Token 流通之后，Coinbase 便官宣了将 Ondo Finance（ONDO）列入上币路线图。Ondo 基金会的这一决定将会为 Ondo Finance 生态带来更多的激励与流动性。

虽然此前文章里也有带到 Ondo Finance，这次正好借此机会梳理下 Ondo Finance 这一头部 RWA 项目的概况。

一、Ondo Finance 简介

Ondo Finance 是一个 RWA 代币化投资协议，于 2023 年 1 月推出 Ondo v2 的代币化美债基金，致力于为所有人提供机构级别的投资机会。Ondo 将无 / 低风险、稳定生息、可规模化的基金产品（如美国国债、货币市场基金等）带到链上，为链上投资者提供了一种替代稳定币的选择，并使持有者而非发行者赚取大部分底层资产获得的收益。

根据 RWA.XYZ 的数据，RWA 美债赛道的总市值从早些时候的 1.1 亿美金激增到了如今的 8.63 亿美金（这还没算 MakerDAO 20 多亿美金的 RWA 美债体量），其中 Ondo 在 RWA 美债这块的市场规模达到 1.25 亿美金，市场排名第三，仅次于 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund 和 Mountain Protocol。

（rwa.xyz）

二、Ondo Finance 的代币化产品

Ondo 通过将基金代币化的方式推出了 $OUSG 代币化美债和 $OMMF 代币化货币市场基金产品，允许稳定币持有人投资债券和美国国债，投资者将获得代币化基金的权益凭证，Ondo 将收取每年 0.15% 的管理费。

此后，Ondo 于 2023 年 8 月推出了以短期美国国债与银行活期存款为担保的代币化票据项目——$USDY 生息稳定币。与传统稳定币相比，USDY 的创新之处在于它无许可地，为全球投资者，提供了一个既能存储美元计价价值，又能从中产生美元收益的投资手段。

此外，由于监管合规的原因，代币化基金产品只能面向 KYC 许可客户。Ondo 便与后端 DeFi 协议 Flux Finance 开展合作，为 $OUSG 这类需许可投资的代币提供稳定币抵押借贷业务，实现协议后端的无许可参与。

（ondo.finance/）

2.1 生息稳定币 $USDY

$USDY 是一个针对非美国居民和机构的美元生息产品，底层资产为短期美国国债与银行活期存款，投资者需要通过 KYC 之后才能进入，能够在 U 本位的基础上获得美债收益，目前 TVL 达到 6537 万美元。

实现路径：$USDY 由 Ondo USDY LLC 单独发行，Ondo USDY LLC 是一个破产隔离的独立 SPV，由其资产 / 股权作抵押发行 $USDY，并通过信托的方式指定 $USDY 持有人为最终受益人。

2.2 代币化美债基金 $OUSG

$OUSG 是一个针对全球机构用户的代币化美债基金，底层资产为 BlackRock iShares Short Tearsury Bond ETF，投资者需要通过 KYC 之后才能进入，目前 TVL 达到 1.14 亿美元。

实现路径：$OUSG 由 Ondo 代币化基金发行，投资者作为 LP 投入 USDC，Ondo 代币化基金通过 Coinbase 出金至 Clear Street 进行法币托管，并由 Clear Street 作为经纪商购买 ETF，新的收益会被重新复投，从而自动生成更高的复利收益率。

2.3 代币化货币市场基金 $OMMF

$OMMF 是一支与美元挂钩的货币市场基金，风险相对更低，暂无更多信息。但是可以想象的是：这是一个基于 rebase 模型，经过代币化后的 SEC 合规货币市场基金。

实现路径：就像之前 Compound 创始人 Robert Leshner 的新公司 Superstate，通过设立 SEC 合规的基金来投资短期美国国债，并通过链上（以太坊）来处理基金的交易和记录，追踪基金的所有权份额，这将使投资者能够获得传统金融产品的持有凭证（a record of your ownership of this mutual fund），就像持有稳定币以及其他加密资产一样。

以下为三个代币化产品的对比：

（docs.ondo.finance/general-access-products/usdy/comparison-ondo-products）

2.4 Flux Finance 解决无许可投资问题

Flux finance 是 Ondo 团队基于 Compound V2 做的一套去中心化的借贷协议，协议和 Compound 的基本类似。

由于 Ondo 前端产品需要许可 KYC 准入，Ondo 便在后端开展与 DeFi 协议 Flux Finance 的合作，为 OUSG 这类需许可投资的代币提供 USDC，USDT，DAI，FRAX 的抵押借贷业务。借贷协议的另一端是无需许可的，任何 DeFi 用户都能参与。

根据 DeFiLlama 的数据，截至 1 月 18 日，Ondo 的 TVL 为 1.79 亿美元，其借贷协议 Flux Finance 的 TVL 达到 2432 万美元，借款金额达到 1411 万美元。

三、Ondo Finance 的 Listing 之路3.1 融资

Ondo 由两名高盛前员工于 21 年创立，创始人 Pinku Surana 曾经是高盛科技团队的副总裁，领导了高盛的区块链研发团队，团队成员在 Goldman Sachs、Fortress、Bridgewater 和 MakerDAO 等各种机构和协议中拥有丰富的背景。

2021 年 8 月，Ondo 完成 400 万美元 Seed 轮融资，该轮融资由 Pantera Capital 领投，Genesis、Digital Currency Group、CMS Holdings、CoinFund 和 Divergence Ventures 等参投。此外，Stani Kulechov（Aave 创始人）、Richard Ma（Quantstamp 创始人）和 Christy Choi（Binance 前投资主管）等天使投资人也参与了这一轮融资。

2022 年 4 月，Ondo 完成了 2000 万美元的 A 轮融资。该轮融资由 Founders Fund 和 Pantera Capital 共同领投，Coinbase Ventures、Tiger Global、GoldenTree Asset Management、Wintermute、Flow Traders 和 Steel Perlot 等参投。

（icoanalytics.org/projects/ondo-finance/?）

2022 年 5 月 12，Ondo 通过 CoinList 平台完成了超过 1000 万美元的 ICO 融资，代币数量占总量 2%，其中（1）以 $0.03 的价格出售 300 万枚 ONDO，锁定期为 1 年，解锁后 18 个月内线性释放；（2）以 $0.055 价格出售 1,700 万枚 ONDO，锁定期为 1 年，解锁后 6 个月内线性释放。

（icoanalytics.org/projects/ondo-finance/?）

3.2 代币经济

根据 Ondo 基金会的提案：ONDO 总供应量 100 亿枚，初始流通量为 1,426,647,567 (~14.3%)，超过 85% 的 ONDO 代币依旧将被锁定，锁定的代币将在初始代币解锁后的 12、24、36、48 和 60 个月解锁。

私募投资者（不包括 CoinList 轮投资者）和核心贡献者都将被锁定至少 12 个月，并在接下来的四年（总共五年）内被释放；CoinList 轮投资者（2%）的参与者将完全解锁，因此他们的代币占初始流通供应量的很大一部分。

代币分配为：CoinList 轮投资者（2%），生态激励（52.1%），协议发展（33%），私募投资者（12.9%）。

（https://forum.fluxfinance.com/t/fip-08-release-of-the-ondo-token-lock-up/563/9）

四、写在最后

团队背景：Ondo 项目团队的精英化特征，以及顶级资本的背书，支撑起了 Ondo 在 RWA 美债领域的地位。项目的合规化较为到位，经过多轮的审计，而且 $USDY 的交易架构就是来自 MakerDAO 成熟的架构。相比于一些项目仅有一页产品说明扎实太多。

赛道：Ondo 早早直接切入 RWA 美债可谓是眼光独到，美债这一无 / 低风险、稳定生息、可规模化的资产是目前 RWA 赛道的最大受益者，并且后面想象空间无限。这就比 MakerDAO，Centriduge 最早从事信贷资产 RWA 转到目前美债 RWA 流畅很多。

面临挑战：一方面来自同行的同质化竞争，如在 2023 年 9 月 11 日推出的生息稳定币项目 Mountain Protocol 在短短 4 个月 TVL 已经超过了 Ondo，并且 Centrifuge 也通过美债代币化基金 Anemoy Liquid Treasury Fund 与 Aave、Frax Finance 等协议达成合作。另外一方面来自产品的单一，仅有的美债 RWA 产品和生息稳定币产品的门槛并不高，如何拓展更多的渠道，或者推出更具有吸引力的产品值得期待。

当然具有较长解锁期的团队和投资人能否采用代币激励创造增长飞轮更值得期待。

除了美债 RWA，Ondo 还需要更多。