来源：Glassnode

编译：比推BitpushNews Tracy

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数字资产市场再次出现波动，ETH 和许多代币的表现出现大幅下跌。衍生品市场表明流动性继续沿着风险曲线上升。我们还深入研究了流动性池如何提供市场信息。

执行概要

最近几周，事件驱动的波动重新进入了数字资产市场，一些值得注意的指标显示，总资本外流正在进入数字资产市场。

衍生品市场显示流动性持续流出，尤其是在以太坊期货市场，这表明资本继续沿着风险曲线向相对安全的方向移动。

我们深入研究了Uniswap流动性池与期权市场的许多相似之处，流动性提供者对波动性和价格水平都表达了看法。

数字资产市场觉醒

最近几周，数字资产市场从历史上的轻微波动中苏醒过来。这主要是由两个关键事件推动的:

8月17日的闪电崩盘中，BTC和ETH分别下跌了11%和13%。

8月29日，有关Greyscale在美国证交会(SEC)诉讼中获胜的消息传出，推动价格短暂走高，但在接下来的三天里，所有涨幅都被收回。

BTC和ETH的现货价格目前都在8月份的低点附近徘徊。

跟踪总资本流入行业的一个关键指标是总已实现价值指标。这个工具结合了:

BTC和ETH两大比特币的实现上限

五大稳定币USDT, USDC, BUSD, DAI和TUSD的供应。

由此可以清楚地看出，早在这两件大事发生之前的8月初，市场就进入了资本外流的状态。截至8月份，约有550亿美元的资本离开了数字资产领域。

这一趋势是由比特币、以太坊和稳定币这三种资产的资本外流推动的。

在以太坊生态系统中，DeFi、GameFi和Staking行业的指数反应不一。每个指数都是根据该行业“蓝筹”代币的平均供应加权价格构建的。

我们可以看到，与主要代币相比，DeFi和GameFi代币的表现相对较差(-17%)和(-20%)，而Liquid Staking代币的表现略好(-7.7%)。然而，从整体来看，价格的下行走势与3月、4月和6月的下行走势类似，或者没有那么严重。

衍生品市场风险偏好下降

2021-23年周期的关键发展之一是衍生品市场的成熟，尤其是比特币和ETH。衍生品市场为这些资产定价的方式可以提供有关市场情绪和仓位的信息。

2023年以太坊期货和期权市场的总体活动明显低于2021年和2022年的水平。这两个市场的日均交易量已降至143亿美元/天，约为过去两年平均交易量的一半。本周，成交量甚至更低，为83亿美元/天，表明流动性继续从该领域流失。

这一趋势也反映在衍生品未平仓合约上。在FTX崩溃后的市场低点之后，未平仓合约在2023年初开始攀升。期权方面，未平仓合约在3月银行业危机期间达到峰值，当时美元兑美元从1美元跌至1美元。以太坊期货未平仓量在上海升级前后达到顶峰，这表明这是该资产的最后一次重大投机事件。

自那以后，两个市场中活跃合约的名义价值一直相当稳定。与我们对比特币市场(WoC 32)的观察类似，ETH期权市场现在的规模(53亿美元)与期货市场(42亿美元)相似，实际上目前的规模更大。

自今年年初以来，以太坊期权市场出现了明显的上涨，交易量增长了256%，日交易量达到3.26亿美元/天。与此同时，期货交易量今年稳步下降，从1月初的每天200亿美元降至仅80亿美元。今天一天。唯一值得注意的例外是，在上海升级期间，每日收入短暂上升至300亿美元左右。

鉴于8月份这两个市场的交易量均未出现明显变化，这表明交易员正继续将流动性向风险曲线上方移动。

从Pull/Call比率来看，我们可以看到对重大新闻事件的高度响应。例如，在贝莱德(BlackRock)申请比特币ETF之后，市场情绪变得更加看涨，Pull/Call比率从0.72降至0.40。

然而，随着8月17日的抛售，这一情况发生了变化，Pull/Call比率上升到0.50，看涨交易量从3.2亿美元/天大幅下降到1.4亿美元/天。

流动性池是期权市场吗?

为了支持我们上面的分析，我们现在将检查自动做市商(如Uniswap ETH/USDC池)的活动。自从在Uniswap V3上引入集中流动性以来，流传着一种观点，认为Uniswap的流动性头寸可以类似于为看跌期权和看涨期权定价。虽然我们不认为期权概念完全描述了这些动态，但肯定有许多相似之处值得进一步探索。

我们的分析将集中在USDC/ETH 0.05%池上，这是最活跃的Uniswap池，因此可以预期提供最高的信号。该池的7天交易量为15.1亿美元，总价值锁定(TVL)为2.6亿美元。

Uniswap V3具有集中流动性的独特特点。流动性提供者(lp)可以选择一个价格范围，他们提供的流动性将集中。只有当市场在这个范围内交易(类似于执行价格)时才会赚取费用，并且范围越窄，相对费用收入就越大。这给DEX交易者带来了更好的用户体验，因为价差往往会更紧，也提高了有限合伙人的资本效率。

通过这种方式，可以认为LP的配置必须考虑波动性预期(上限和下限之间的价差)和预期价格区间(上行水平和下行水平)。本文的论点是，假设LP在积极管理自己的头寸，我们或许能够从期权市场数据中得出类似的见解。

我们首先观察 USDC/ETH 0.05% 池中的总体活动。出于各种原因，我们将避免使用 TVL 指标作为池或相应代币对中活动的衡量标准。相反，我们将表达两个指标的活动项：

每天的铸币数代表LP开设的流动性头寸数量，以及每日销毁量代表LP关闭的流动性头寸数量。

按照这些衡量标准，经济活动在 3 月份的银行危机和 4 月份的上海升级之后出现收缩，然后一直保持在相对较低的水平，直到 6 月初。然后，我们看到贝莱德 ETF 公告前后新 Mints 和 Burns 的数量激增，然后在 8 月 17 日的抛售期间再次出现。

下图还显示了LP头寸数量的净变化，作为衡量开仓和平仓余额的指标。我们注意到，该指标受市场趋势的影响较小，但受离散事件的影响更大，表明短期波动是关键推动因素。

在检查 Uniswap 池中不同价格范围的流动性分布时，我们可以看到 LP 目前提供的大部分流动性高于当前价格。

最集中的流动性（约占资本的 30.4%）位于 11% 的价格范围内，预计下跌幅度为 -2.7%，上涨幅度为 +8.6%。第二层流动性的下行缓冲为-8.5%，上行缓冲为+23.7%。可以说，Uniswap LP 表达了对 ETH 总体乐观和市场上涨的预期。

如果我们将其与 9 月底到期合约的期权执行价格进行比较，我们可以看到类似的积极前景。70% 的看涨期权的执行价格在 1,700 美元到 2,300 美元之间，而 75% 的看跌期权的执行价格在1,300 美元到 1,900 美元之间。这些价格水平在很大程度上与 Uniswap 流动性池的流动性分布一致。

回到 USDC/ETH Uniswap 池，我们可以分析流动性集中度如何随时间调整。下面的热图显示了流动性的密度，以逐渐由冷到热的颜色表示。

随着自动化LP策略和执行的扩展，流动性提供者在波动性较高期间将流动性安排得非常接近现货价格方面已经相当成功。 6 月 1 日，大量流动性扩大到略高于当时的价格（以更深的黄色区域显示）。这可以说表明做市商对该区域的费用收入有更高的预期。这种流动性一直持续到 8 月份的闪电崩盘，当时流动性集中度被调整为逐渐低于 1800 美元。该图表提供了LP对市场事件和波动性的反应程度的非凡视角。

同样有趣的是，以红色区域为代表的流动性高度集中与价格的强劲波动和趋势逆转同时发生。通过检查，确实表明 Uniswap 流动性池确实可以成为衡量市场情绪和定位的宝贵信息来源。

总结与结论

最初围绕灰度战胜美国证券交易委员会的乐观情绪是短暂的，以太坊的价值在几天之内就回落至 8 月份的低点。现货市场资金持续外流，衍生品市场流动性持续下降。总体而言，投资者似乎对重返市场犹豫不决，更愿意将资金转移到风险曲线的较高位置。

我们对 Uniswap 流动性池进行了研究，试图确定是否可以获得与期权市场类似的定价信息。我们的分析表明，流动性资本对市场事件的反应非常灵敏，并且可以从LP的波动性和价格预期中找到见解。
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