原文作者：Jerry Sun

Twitter：@jerrysun_

本文编译：Colin

• Overlay 允许交易者在没有直接交易对手的情况下承担定向交易的风险；这允许用户交易各种资产，包括那些没有太多或任何流动性的资产。

• 控制协议的货币代币经济学是关键，因为它是基本交易机制的基础，并为交易者提供杠杆。

• 杠杆可通过在交易过程中临时铸造代币过程获得，交易结束后代币立即被销毁。

• 协议参数（例如资金支付、费用和未平仓合约和价格行为上限）已经被部署，以降低协议风险。

• 对协议任何方面的更改由 Overlay DAO 设置。

传统交易所将一位交易者与另一位交易者配对，形成一个多边市场。当一方做多一项资产时，另一个地方的交易对手愿意采取相反的观点。这是一种经典模式，交易所通过撮合服务赚取交易手续费。

虽然这是一个经典模型，但它也有局限性。这样的系统至少需要两个参与者。因此，交易者只能在存在交易对手的市场中进行交易。否则，缺乏交易对手会导致市场流动性不足并导致无法进行交易。

二十一世纪的技术，如去中心化金融允许建设者探索应对这一挑战的创新方法。Overlay 就是在接下来的几周内推出的一种实验性金融原语。通过利用安全数据流和动态代币铸造燃烧机制，该协议可以创建一个模型，让交易者根据协议本身进行交易。最终结果消除了与直接交易对手进行交易的需要，极大地打开了未开发交易市场的大门。

协议功能

Overlay 的产品提供了永续合约，但没有传统的买卖双方。相反，交易者存入协议的原生代币, OVL, 作为多头或空头头寸进入市场。名义价值的一小部分记录为协议收入。如果交易者的定向头寸正确，协议将铸造新的 OVL 代币以支付交易者的利润。相反，当交易者犯错并蒙受损失时，烧掉存入的 OVL 代币也是如此。铸造和销毁功能都会影响流通的 OVL 代币的数量，从而留下可变的代币供应，随着交易活动的消退。

一个假设的例子是某人选择做多 ETH。想象一下他存入了 100 个 OVL 代币。如果 ETH 价格翻倍，那么 Overlay 将为交易者铸造 100 个新的 OVL 代币，交易者以 200 OVL 退出。相反，如果 ETH 价格下跌一半，交易者将以 50 OVL 退出仓位，而通过协议存入的另外 50 OVL 将被销毁。

请注意，这种类型的合约不会让交易者与持相反观点的活跃交易对手对抗。相反，人们可以将交易的另一方视为所有 OVL 代币持有者。简而言之：当协议铸造新代币以支付交易者的利润时，就会发生 OVL 稀释。假设市值不变，从长远来看，每一个新铸造的 OVL 代币都会略微降低所有其他 OVL 代币的价格。虽然 Overlay 移除了活跃的交易对手，但它间接地将交易者与协议本身配对。

尽管这种设计存在潜在的权衡，但这种机制能够创建一个新的可交易市场类别。任何不可篡改的标量数据源都可以输入交易所供交易者下注。没有显著双边流动性的市场变得兼容。或许有一天新西兰的天气模式市场、国家橄榄球联盟中四分卫倒数四分卫的统计数据，以及介于两者之间的一切都可以成为赌注。最终，这导致了 Overlay 的使命宣言：成为非流动资产的流动性层。

附加功能

风险偏好较高的用户也可以使用杠杆。使用杠杆时，协议会临时铸造新的 OVL 代币。平仓后，临时代币将被销毁，将总流通供应量恢复到交易前的数量。

为了协议的安全，想要使用杠杆的交易者必须遵守严格的抵押保证金。如果用户的抵押比率低于此限制，外部清算人会通过清算头寸来保护协议。与许多其他 DeFi 协议一样，清算人履行职责以赚取清算金额的一小部分。

出现的担忧是 OVL 代币价格的变化如何影响已实现的交易损益。回顾前面提到的 100 OVL 的例子，如果 OVL 价格下降了一半，那么即使 ETH 翻倍你也仍然没有获得真正的利润。为此，该协议建议采取对冲头寸，例如在做多 ETH 的同时做空 OVL 代币。如果 OVL 价格的任何下降影响总回报，这里的基本想法是限制下行风险。不幸的是，如果 OVL 价格在交易期间上涨，遵循这一策略也会抑制正回报。

要求对冲以使收益正常化是第一个设计挑战。问题的一部分是财务问题，因为计算总利润更加困难。问题的另一部分是用户体验。要求对冲以抵消价格风险是用户可能会厌烦的交易的附加步骤。Overlay 意识到了这两个问题，对于后者，它将在其交易平台上构建一步式用户界面。

另一个尚未实施但目前在路线图中的功能是增加了多资产交易。它旨在帮助消除对 OVL 价格波动风险的一些担忧。纳入稳定币特别是，它为交易者增加了一个有用的元素，无需获得 OVL 即可进行交易，或者在交易仍然活跃时担心其本金的价值波动。

代币通胀问题

Overlay 的功能之所以有效，是因为该协议保持对原生代币货币政策的控制。根据每个交易者的投资结果铸造或销毁代币使 Overlay 能够支付利润和损失。

但协议原生货币政策仅在 OVL 有价值时才有效。许多因素会影响代币供应。一种风险是 OVL 价格与通货膨胀之间可能存在反比关系。如果 OVL 价格低且交易者获利，将铸造更多代币，可能导致价格下跌。

如果任何催化剂导致 OVL 下跌，精明的投资者可能会发现在 Overlay 平台上做空 OVL 的机会。当价格下跌时，这些空头获利，导致一个可重复的过程，成为协议的所谓“死亡螺旋”。具有讽刺意味的是，盈亏平衡符合 Overlay 的利益。太多的“胜利”会损害协议的长期稳定性。

Overlay 承担了其他经典双边交易所不具备的交易对手风险。这是因为没有人可以作为交易对手来提供收益。这对于 Overlay 来说是提供它所关注的未开发、流动性不足的市场所必需的。

协议参数

Overlay 的主要功能解决流动性问题，但也采取了一些措施来解决协议的通货膨胀问题。后者是可以在多种保护措施的帮助下让协议正常运行。这些预防措施旨在确保单一交易、交易者或市场不会导致代币通胀失控。有些旨在充当断路器，就像在传统市场中必须限制大动作一样。

Overlay 的第一道防线是它为促进每笔交易而收取的费用，这可能会阻止太多交易者在交易所设置头寸。费用将设定为每笔交易的 0.075–0.5%，并将根据需要进行调整。该协议还能够燃烧从费用中获得的代币，这是减少供应的另一个杠杆。

第二个参数是系统中可用未平仓头寸的上限。一旦达到，在其他人退出交易之前，不能在市场上建立额外的头寸。

另一个上限是对协议兑现的价格变动的限制。此限制将在发布时设置为 5 倍。继续 OVL-ETH 市场中 100 OVL 的示例，如果 ETH 价格翻倍，交易者仍会以 200 OVL 退出。但如果 ETH 上涨 10 倍，交易者将退出最多 500 OVL。

最后一个参数是 perp 合同中经常出现的参数：资金支付。双边永续市场中的资金支付要求一方定期向另一方的交易对手支付合约费用。这旨在增加持有超大头寸的成本，使长期期货价格更接近现货价格。在 Overlay 上，由于使用了与预言机和数据流，资金费率被实例化为持仓量的差异（例如，持仓量较高的一方将向另一方支付费用），其目的是限制过多的单边协议暴露于市场。

限制协议完全自由的参数导致更多与以前相同的权衡：受限的可用性。如果交易者觉得在 Overlay 上进行交易似乎不是一项有利可图的努力，那么缺乏使用需求（以及随后的 OVL 代币）可能会使协议的可持续性面临风险。协议和控制它的 DAO 必须小心地在其市场和参数之间取得适当的平衡。

Overlay DAO

所有这些参数都由 Overlay DAO 治理决定，并由 OVL 的代币持有者投票决定。作出的决定由 Overlay Protocol Multisig 执行，这是一个由具有 gnosis 安全访问权限的核心贡献者组成的独立委员会。双边关系类似于 Web3 版本的股东和董事会。它旨在更有效地揭示代币持有者的愿景。

Overlay 以 800 万个流通代币开始运营。核心团队获得了 15% 的代币，23% 卖给了投资者。投资方包括ParaFi Capital、1kx、Polychain等多家加密原生基金；它还计算了两个著名的投资 DAO，即 LAO 和 MetaCartel。剩余的 62% 未分配给团队或投资者的代币已被留作战略元素，包括但不限于社区金库、潜在的流动性挖矿奖励以及向投资者的额外销售。无论未来的活动如何，Overlay 基金会计划将超过 51% 的 OVL 代币掌握在社区手中。

治理有足够的能力在代币持有者认为合适的时候做出改变，但 OVL 代币的持续烧毁/铸造也可能导致投票权发生不可预见的变化。真正的流通供应取决于交易量。在确定每个贡献者对 DAO 的影响时，治理贡献者必须牢记这一组件。

结语

Overlay背后的团队花了四年从构思到推出产品。他们在追求这个想法的过程中赢得了黑客马拉松。经过艰苦的努力，Overlay 已经在以太坊主网上 Beta 版本。作为现场测试的一种方式，在交易所进行交易仍然仅限于早期采用者，但美国人受到属于当地司法管辖区的条款的限制。第一个活跃市场是针对希望以 ETH 价格进行交易的交易者。其他资产稍后会被添加。Immunefi 漏洞赏金将与此次有限发布一起提供，以奖励发现代码缺陷的个人。

现在听到的一个常见比喻是“数据是新的石油”。人们的意思是数据构成了新一代产品的基石。随着未来几年越来越多的数据继续在线上提供动力，Overlay 已做好充分利用这一现代资源的准备。它提供无与伦比的交易市场的能力是传统交易所难以匹敌的，这使其成为那些想要在未来进行投资的人的强大竞争对手。