撰文：Cookie，律动BlockBeats

每一条公链都有各自的明星 DEX。在以太坊上，有 UniSwap 与 SushiSwap；在 BNB 上，有 PancakeSwap；在 Solana 上，有 DOOAR(StepN)、Jupiter 与 Orca。而在 AVAX 上，则是 Trader Joe。

官方 Twitter 的简介——我们就是 AVAX 的 No.1 DEX

作为 AVAX 上最有影响力的 DEX，自 2021 年 7 月推出以来，Trader Joe 促成了超过 880 亿美元的交易量，产生了超过 2.65 亿美元的收入并 100% 分发给了流动性提供者与其 Token 持有者，单日交易量最高峰时接近 10 亿美元，目前则稳定保持在千万美元级别。总锁仓量最高峰时超过 25 亿美元，目前则为 1.56 亿美元，在 AVAX 上仅次于 AAVE 与 Benqi。

在基本的现货交易服务外，Trader Joe 还提供了质押挖矿、流动性挖矿、借贷、IDO 平台「Rocket Joe」以及 NFT 市场「Joepegs」。这张 AVAX「王牌」，正努力从「DeFi」向「大生态」进化着。

随着 DeFi 的发展，Trader Joe 认为 v1 版本在资金利用率与流动性灵活度上急需改进。8 月 23 日，Trader Joe 宣布即将推出 v2 版本，该版本全新的 AMM 设计「流动性账簿」引起了广泛讨论。本文将对「流动性账簿」进行梳理，并介绍 Trader Joe DEX 外的其他生态组成。

「流动性账簿」

「流动性账簿」的主要特点：

1. 使用与 Uniswap V3 相同的「集中流动性」理念提升资金利用率。

2. 使用「价格箱」离散流动性后再聚合，实现「离散化集中流动性」，降低滑点。

3. 使用「波动率累加器」跟踪「价格箱」在固定时间间隔内的变化来侦测价格波动性，实现「可变手续费」，降低无常损失。

「集中流动性」

「集中流动性」是指流动性提供者能够决定专门为某个价格范围提供流动性。能够自由设定流动性提供范围使资金利用率得到极大提升。

Trader Joe v1 采用的是传统的「x*y=k」设计，流动性均匀分布在整个价格曲线上。以相对价格波动小的稳定币交易对举例来看该设计的低资金利用率问题。

假定 USDC-USDT 交易对的相对价格在通常情况下保持在 0.99~1.01 的范围内波动。那么，对一个价值 2000 美元的 USDC-USDT 池来说，池内两种 Token 分布的两个极端将是 1005USDC/995USDT 与 995USDC/1005USDT。由于流动性的均匀分布，实际只有价值 10 美元的池内资金被用于实际交易，剩余的大量资金则被闲置。

反之，如果能为这个狭窄的区间「集中地」提供流动性，那么池内价值 2000 美元的资金将全部被用于实际交易，资金利用率将得到极大的提升。对流动性提供者而言，他们将获得更多的手续费收益。

当然，这样的效率提升也有代价。根据 Bancor Network 的一项研究显示，50% 的 Uniswap V3 流动性池因「无常损失」而亏损。

继续上面的例子，假如 USDC-USDT 交易对的相对价格脱离了 0.99~1.01 的范围，那么集中为这个区间提供流动性的用户就将停止赚取手续费。不仅如此，他们的持仓也将变为 100% 的 USDC 或 100% 的 USDT。对于一般的玩家来说，常见的情况是为短期热度巨高的「土狗」提供流动性，「土狗」突然单边剧烈下跌，导致持仓变为 100% 的「土狗」。这样的持仓变化会导致更严重的亏损，完全超过了手续费收益，也就是放大了用户的「无常损失」。

「价格箱」

假设 AVAX 的价格为 20 美元，在 Uniswap V3 中，它可以对应多个范围的流动性池，比如 19-21 美元「与」15-25 美元。但在「流动性账簿」中，它只能对应一个特定的「价格箱」，比如 19.99 美元「或」20.03 美元。两个「价格箱」间的距离也被称为「步长」，在这个例子中，「步长」被取为 0.2%。

每一个「价格箱」都是一个有着固定价格并采用「恒定总和公式 x+y=k」的池，「流动性账簿」将聚合所有「价格箱」的流动性，也就是「离散化集中流动性」。

在上图中，作为「活跃价格箱」的 P14 同时含有 Token X 与 Token Y，在 Token X 当前市场价格之上的「价格箱」均「不活跃」，仅包含 Token X 一种资产，在 Token X 当前市场价格之上的「价格箱」也均「不活跃」，仅包含 Token Y 一种资产。

一旦「活跃价格箱」的流动性被完全耗尽（仅包含 Token X 或 Token Y 一种资产），该「价格箱」即进入「不活跃」状态，相邻的「价格箱」被激活，当前市场价格相应发生移动。由于「价格箱」采用了「恒定总和公式 x+y=k」，因此，只要交易仅在一个「价格箱」内利用流动性，就不会有滑点发生。当前市场价格仅随「价格箱」的「激活状态」变化而变化。

不同颜色代表着不同的流动性提供者

正如上面的流动性结构示意图所示，用户可以选择任意数量的「价格箱」并存入任意数量的流动性，这使得用户能更加灵活地制定自己的流动性提供策略。正如下图所示，愿意为收获最多手续费而承担风险的用户可以选择「Concentrated」将所有 Token 存入一个「价格箱」，也可以为其他目标选择更为平衡的流动性结构，如「最大化手续费 APR」、「最小化无常损失」、预期价格将发生波动的「波动捕捉」。

「可变费用」

「流动性账簿」的交易手续费由「基本费用」与「可变费用」两部分组成，价格波动性高时，「可变费用」会增加。这并不依赖外部预言机喂价，而是靠「波动率累加器」。

「波动率累加器」会在固定时间间隔内跟踪「活跃价格箱」的变化情况。如果价格在短时间内出现了大幅波动，对应的会有大量的「价格箱」在短时间内进入「活跃」状态，此时「可变费用」将提升，以弥补流动性提供者遭受的无常损失。

当波动率下降时，「波动率累加器」将逐渐根据预先指定的速率下降，直至达到新的平衡。如果交易发生频率降至很低，「波动率累加器」将重置。每个「价格箱」都有独立的「可变费用」并设有累加上限防止其增长不成比例。

「可变费用」下的无常损失/收益。可以看到，在相当大的价格变动范围内（x 轴），即使考虑无常损失，摆流动性池依然可以获利

波动越大的时候也是最需要市场深度的时候。通过「可变费用」鼓励更多的流动性提供者围绕价格的移动而更新他们的设置，有利于最需要市场深度的时候获取流动性注入。如下图所示，对于任何价格范围跨度低于 60% 的流动性池，「流动性账簿」与 Uniswap V3 的深度差距在 1% 以内。

「灵活性」

在UniSwap V3 中，流动性头寸由 ERC-721 NFT 表示，这使得流动性管理的头寸变得困难。比如 UniSwap V3 池超出范围需要更改时，必须先将池内资产全部提回，再重新设置新池，又耗时又耗 gas 费。

「流动性账簿」则将流动性头寸包装到类似于 ERC-1155 标准的、更通用的定制合约中，使其具有「可替代性」，能够像常规 ERC-20 Token 一样动作。这些头寸能够无缝堆叠在彼此之上形成新的「垂直流动性」结构，这样的结构与头寸的「可替代性」，使用户能够轻松地一系列精细操作，比如将资产从单个「价格箱」中取出、向单个「价格箱」中添加资产或是在「价格箱」间移动资产：

其他生态组成

引以为豪的 DEX 之外，Trader Joe 还有其他三个业务板块：

借贷平台「Banker Joe」

Banker Joe 支持 13 种 Token 的存入与 11 种 Token 的借贷。

目前，平台总计有价值接近 2129 万美元的总存款量，前三大存款 Token 分别是 USDC.e、WBTC.e 与 WETH.e。有价值接近 462 万美元的总借款量，前三大借款 Token 分别是 USDC.e、USDT.e 与 AVAX。

IDO 平台「Rocket Joe」

自 2 月初上线第一个项目以来，已经有 7 个项目在 Rocket Joe 上完成了 IDO，其中比较出名的有回合制卡牌链游 Heroes of NFT 和元宇宙经济公会 Fief Guild。

参与 IDO 需要 rJOE 与 AVAX 两种 Token。rJOE 通过质押 JOE 获得，不可转让，凭借 rJOE 才能获得对 IDO 项目启动池的访问权限。每提交 100 个 rJOE，对应解锁 1 AVAX 的启动池存入额度，提交后 rJOE 即被销毁。也就是说，rJOE 是一种「信用积分」，决定了用户的认购额度。

NFT 交易市场「Joepegs」

自 5 月 5 日上线以来，Joepegs 已经拥有了 9106 名用户，产生了接近 88000 个 AVAX 的交易量，约合 181.6 万美元。

Joepegs 拥有自己的 NFT Lanuchpad——「LaunchPegs」。LaunchPegs 至今已发行了 39 个项目，有 28579 个 NFT 通过 LaunchPegs 被 Mint，Mint 总费用接近 34500 个 AVAX，约合 71.4 万美元。作为 NFT 市场本身，LaunchPegs 包含了 Joepegs 为数不多的特色之一，即支持多种发售方式，尤其是拍卖类的发售方式，如荷兰式拍卖、英式拍卖等。

AVAX 的 NFT 市场规模较小，主要还是项目热度决定 NFT 市场的热度。从 6 月以来各 AVAX NFT 交易市场的日交易量来看，暂时可以说 Joepegs 与 CHIKN 还有 NFTrade 三分 AVAX 天下。其中，CHIKN 是 AVAX 上的王牌 NFT 项目，内置交易市场。

CHIKN 近来涨势凶猛，在日交易量上一枝独秀，AVAX NFT 市场没有绝对王者

结语

Trader Joe v2——「流动性账簿」是 Trader Joe 一直以来选择 DeFi 作为主攻方向的最直接体现，毕竟，DEX 是 Trader Joe 最大的「流量入口」。加上 NFT 交易市场「Joepegs」的出现，可以看出 Trader Joe 明确的发展思路——强化「流量入口」，做好主产品迭代，同时向其他业务领域拓展尝试转化流量，从 DeFi 向「大生态」进化。

AVAX项目周活跃用户数的统计上，Trader Joe 一直独孤求败

有些人替「流动性账簿」获得的关注度依然不够多而惋惜。但对一直以来的 AVAX 与 Trader Joe 铁粉来说，也没有那么可惜，是 AVAX 在当初成就了 Trader Joe，Trader Joe 也在最近的 AMA 中表示会将天赋留在 AVAX。

「如果你相信 AVAX，那你就该相信 Trader Joe。如果你相信 Trader Joe，那你就该相信 AVAX」。