如果加密货币是一个引擎，Tether（USDT）就是它的一个活塞。在过去的七年里，该稳定币已经发展成为生态系统的一个主要支柱。它是一种核心工具，用于接纳新的资金，管理和增加市场流动性，为数字资产定价，并以加密市场的交易润滑剂的角色，参与到整个生态的平稳发展中。

当比特币在 2017 年底达到20,000美元时，Tether拥有 10 亿美元的市值。而如今，它已经成长为了一个掌控 700 多亿美元资产的庞然大物。每个加密货币交易所都以某种形式支持USDT交易。Tether储备的构成及其内部运作还没有明确的细节披露。

分析团队 Protos 在近期对 Tether 进行了解剖分析，并发现了一个惊人的市场现象，即只有两家公司，Alameda Research 和 Cumberland Global ，主导了整个加密市场大约 70 % USDT 的流通。

以下为该报告的主要内容，

Protos从所有披露的Tether Treasury钱包和铸币的各层中提取区块链数据，囊括了从2014年，直到2021年10月31日的所有信息。并过滤掉了铸币商和Tether Treasury钱包之间的交易，该报告将主要分析了解第三方与 USDT 的互动情况。

在考虑到披露的链式交换（在协议之间转移已经发行的 USDT 的过程）后，链上数据显示:

• 共铸造了 1085 亿美元的USDT。

• 在同一时期收到了 327 亿美元的USDT。

• 决大部分 USDT 都被直接发送给做市商和流动性供应商

  
  

报告中的部分实体运作着加密货币交易所；文中提出的数据仅涉及到他们作为公司的运营地址，而不是他们的交易所钱包。

在该报告中，做市商被简单地定义为从Tether Treasury钱包中获得多个 1 亿美元或以上的个人交易的实体。而术语 "做市商 "传统上是指能够从资产的价差（买入和卖出订单之间的价格差异）中获利的实体。由于不清楚加密货币生态系统中哪些实体是严格意义上的做市商，哪些还利用高频交易、自营交易公司或经营风险投资基金，后文中将会进行基本区分。

在Tether的生态里，做市商通过为币安、Huobi和FTX等加密货币交易所提供各种 USDT 交易对的流动性来获取收益。

• Tether向各类 "做市商 "提供了占 USDT总量（970亿美元）89.2%的代币。

• 交易基金和其他杂项公司收到92亿美元（8.5%）。

• 被认为是由 "个人 "收到的较小的交易为23.5亿美元（2.3%）。

而通过链上数据可以发现，做市商 Alameda Research （由加密货币亿万富翁 Sam Bankman-Fried 支持的顶尖做市商）和 Cumberland Global（交易巨头DRW的子公司）占据着Tether市场的绝大份额。

在分析的时间段内，Alameda和Cumberland总共收到了至少 603 亿美元的 USDT ，该数据相当于USDT发行总量的 55 %左右。而 Alameda 和 Cumberland 的USDT中有492亿美元（71%）是在过去一年中获得的，这相当于过去一年Tether发行总量的60%。

做市商（ Tether 的大客户）

Alameda Research

Alameda Research是一个 "多位面的加密货币和金融技术投资公司"，而正是该公司，一路为 SBF 的加密首富之路保驾护航。

SBF 在离开 Quant shop Jane Street 后，于2017年成立了 Alameda Research 。他选择将该基金打造成一个以 "研究机构 "为背景的公司，从而避免了它在日本进行比特币套利交易的银行方面的相关麻烦。该公司的总部一直以来都在香港，但最近宣布计划运往另一个避税天堂 Nassau 。

Alameda Research 公司的身份相当复杂。它既是加密货币和加密货币衍生品交易所 FTX 的母公司，同时也是一个量化交易商，并一直以风投的身份活跃在整个生态系统中。

根据Crunchbase的数据，该公司已经领导了 18 轮项目融资，并参与了另外 71 轮融资。

Alameda最引人注目的举动之一是今年早些时候与 Polychain Capital 和 CoinShares 一起参与了 "以太坊杀手" Solana 的 3.14 亿美元代币销售。

Alameda Research 创始人 SBF 也一直都是 Solana 最有力的支持者之一。 该公司也因为 Solana 的爆发式增长而收益颇丰。

• Tether向Alameda Research发送了近367亿美元的USDT

• 317亿美元（86%）是在过去一年收到的

• Alameda Research占了USDT铸币总量的 37 %

虽然 Tether 将 Alameda 的近301亿美元（87%）的 USDT 直接发送到 FTX ，但链上数据显示Alameda在其他一些加密货币交易所操作。

Alameda还收到

• 来自币安的 21 亿美元（6%）
  

• 来自火币的17亿美元（5%）

• 来自OKEx的1.15亿美元（不到1%）

Alameda 其余的 Tether（7.05亿美元，2%）被发送到非交易所地址。

Cumberland Global

Cumberland Global 是市场大鳄 DRW 的加密货币交易子公司，由首席执行官 Donald R. Wilson 于1992年创立。Cumberland最初于2014年推出，当时正值 DRW 与商品期货交易委员会(CFTC)就涉嫌操纵市场进行了长达五年的艰苦斗争，最终在 2018 年它赢得了这场斗争。

Cumberland 表示，它是高净值投资者和金融机构加入加密货币生态系统的纽带。

这些客户之一是VanEck。美国证券交易委员会（SEC）曾于2019年讨论过 VanEck 的 SolidX 比特币信托在 Cboe 上市的问题。VanEck的信托基金最终通过像DRW经营的场外交易台提供给机构投资者。

• Tether向Cumberland发送了237亿美元的USDT
  

• 176亿美元（74%）是在过去一年收到的

• Cumberland 收到了总铸币量的22%

经 Protos 证实，Cumberland一直都是币安的主要流动性供应商和做市商之一，大约从 2019 年初开始就在该交易所提供流动性。

Tether向币安直接发放了 Cumberland 187 亿美元的 USDT（79%），而向其他交易所发行的数量则少得多。

• 在 Poloniex 上的1.315亿美元（不到1%）。

• 在 Bitfinex 的 900 万美元（不到1%）。

• Huobi和OKEx上的 3000 万美元（低于1%）。

Cumberland 剩余部分的 USDT（49亿美元，21%）被发送到非交易所地址。

iFinex

iFinex是其更知名的子公司 Bitfinex 和 Tether 的母公司。该集团自2013年以来一直存在于加密货币领域，并经历了三次不同的黑客攻击，监管审查，以及分析师和主流媒体的大范围指责。iFinex 同时以贷款人、交易所、稳定币发行商、风险投资基金和交易平台运营等多个角色活跃于市场上。它有一个母公司，在香港注册的 DigFinex 。

很难确定 iFinex 、 Bitfinex 和 Tether 在哪个国家运营：它们没有实体总部。相反，该组织是由位于英属维尔京群岛、香港、瑞士和其他司法管辖区的空壳公司组成的。iFinex的所有者和股东目前看起来可能是，首席执行官 JL Van der Velde 和首席财务官 Giancarlo Devasini，他们二人同时也领导着 Bitfinex 和 Tether （都是数十亿美元的公司）。

首席技术官 Paolo Ardoino 于2016年开始为这两人工作。理论上来说，作为 Tether 的创造者，他们与每个使用 USDT 的人都有合作关系。

• Tether向iFinex发送了至少 45 亿美元的 USDT
  

• 其中只有 1.975 亿美元（4%）是在过去一年

• iFinex至少收到了总铸币量的 4 %

不出意料，iFinex是Tether的第一批真正的 "做市商 "之一。这家总部位于香港的公司在2016年10月至2020年初向 iFinex 发行了 45 亿美元的 USDT ，相当于 iFinex 链上可溯源收款的 96 %。

• 44.6亿美元（9.99%）被直接发送到Bitfinex
  

• 110万美元（不到1%）被发往与Bitfinex无关的钱包

• 在分析的时间段内，iFinex至少收到了 USDT 总发行量的4%

iFinex 及其子公司还投资了其他一些企业，包括但不限于 Netki（一家数字身份公司）和 Exordium （一家由Blockstream的Samson Mow拥有的游戏公司）。

Nexo

在瑞士 Zug 注册的 Nexo 是 DeFi 生态系统中一个非常重要的参与者。它经营着一家交易所、一项加密货币借贷服务和一个场外交易台。

Nexo的加密货币平台提供一系列加密货币的收益，包括Tether等稳定币。自2017年以来一直存在，在2018年5月部署了自己的原生代币NEXO。为了管理和运营其生态，Nexo 需要处理大量的USDT。

• Tether 向 Nexo 发送了 26 亿美元的 USDT

• 所有这些转账都发生在过去的一年里

• Nexo 收到了总发行量的 2 %多一点

该集团并不直接向交易所发放代币，而是依靠中介钱包来管理其 USDT 。

Nexo将至少 17 亿美元的 USDT 直接导向自己的平台，但与 Alameda Research 类似，它活跃在多个交易所。

至于 Nexo 将其 USDT 导向何处（这些数字也包括不直接来自Tether Treasury钱包的USDT流入）：

• 向币安发送了大约14.5亿美元的USDT
  

• 将1.11亿美元的USDT发送到Huobi

• 并向FTX存入了超过5700万美元的USDT

Nexo还向已倒闭的中国交易所 RenRenBit 存入了 3900 万美元的 USDT，并向 Bitfinex 提供了8400万美元的USDT。

该公司将大约3500万美元的USDT发送到与交易所没有直接联系的地址。

上个月，纽约总检察长向Nexo发出了停止和终止通知，阻止其向该州的加密货币用户提供服务。其首席执行官Antoni Trenchev表示，该公司已经启动了基于 IP 的地理封锁，以阻止纽约用户进入其网站。

Heka

Heka是一家市场中立的做市商，由马耳他大学的学者和其他几个马耳他人经营。the Paradise Papers 中具体提到的是 Simon Grima, Dr. Frank Dimech, 以及 Joseph Xuerub 和 Adrian Galea.。投资 Heka 私人基金的每股价格是公开的，三年来增长了近100%。最低投资额为85,000美元。（注：the Paradise Papers ，天堂文件是于2017年11月5日泄露的1340万份海外投资的相关文件。 这些文件源自于离岸法律公司毅柏律师事务所，涉及超过120,000位人物和公司，包括英国女王伊丽莎白二世、哥伦比亚总统胡安·曼努埃尔·桑托斯以及美国商务部部长威尔伯·罗斯。）

最近，Heka似乎与Abraxas资本管理公司走的相当紧密，该公司由专业投资组合经理Fabio Frontini管理，总部位于伦敦。

• Tether向Heka发送了超过15亿美元的USDT
  

• 其中11亿美元（71%）是在过去一年中分发的

• Heka收到了Tether总发行量的大约1.5%。

Heka主要是一个加密货币交易业务，与多个交易所有往来，并提供了：

• 至少有10.5亿美元的USDT（68%）在Bitfinex。

• 币安上超过1.44亿美元（9%）。

• Huobi上的1.32亿美元（8.5%）。

Heka 还在倒闭的 RenRenBit 上注资9000万美元（6%），并与 Kraken 也有往来，收到了 6040 万美元（4%）。

刚刚超过7000万美元（4.5%）的USDT被发送到Heka控制的非交易所地址。

事实上，Heka 转移了价值数亿美元的Tether，但他们没有网站，也完全没有办法联系到他们。仅仅是 the Paradise Papers 中提及了相关信息。

像Cumberland和Alameda这样的做市商的确切规模，以前从未被披露过。这些实体无疑是多个平台上的主导力量，有能力轻松超越小型加密货币投资者的交易。众多其他大型和未命名的交易基金已经买入了数亿美元的 USDT 。这些公司大多注册在英属维尔京群岛、香港和塞舌尔等避税天堂。在'其他基金和公司'这一栏中，Tether的总价值超过了70亿美元。Protos计划在未来的调查中披露这些公司的信息。

总的来说，Tether已经无可争议地嵌入到了加密货币生态系统中，无论好坏，都在其中发挥着作用。因此，任何在加密货币领域运作的公司或个人都有可能在某些时候与USDT互动，这是合理的。

值得强调的是，像Three Arrows这样的基金有效地利用了他们收到的Tether，其流入模式证明了这一点。Three Arrows能够在巨大的加密货币牛市的前奏下获取大量 USDT ，然后在市场降温时归还这些资金。这表明，USDT可以被利用来获取利润当然也得益于该代币在加密市场中的重要地位。

文章来源：protos

原标题：Tether Papers: This is exactly who acquired 70% of all USDT ever issued

编译整理：Chen Zou

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