随着链游行业的强劲发展势头，执行差异化战略的新兴公会无疑拥有广阔的前景。

以 Axie Infinity 为首的区块链游戏，将继续成为全球 NFT 交易量的重要推动力。

游戏打金公会则开始通过提供奖学金等产生收益的策略组合，在多个虚拟经济体中推动经济活动。

Yield Guild 作为链游打金运动的先驱，已经抢在所有竞争对手之前实现了「逃逸速度」，因此他们现正在积极投资其他打金公会以及游戏内资产 (NFT) ，以及其他代币（例如治理代币）。尽管 YGG 声名更为显赫，但实际上另外一家游戏公会 BlackPool 持有的 NFT 资产（尽管其 AUM 相比下要小得多）还要略高于 Yield Guild （1780 万美元对 1760 万美元）。两家公会都非常重视 Axie Infinity 生态系统，但 BlackPool 手中权重最高的项目是 Sorare——它几乎 70% 的收入来自这款游戏。作为参考，Yield Guild 仍然 100% 的收入来自 Axie。

随着投资者对这些令人兴奋的虚拟新经济体的兴趣不断增长，Yield Guild 等项目的资金深度、广度和积极管理性质实际上成了该领域的强大指数。随着区块链游戏领域的强劲发展势头，新兴公会结构的前景一片光明。

Axie Infinity 作为链游边玩边赚（Play-to-Earn，P2E） 概念的实践先驱，在今年第三季度迅速崛起。就所产生的营收而言，它现在在加密领域中仅次于以太坊。它引起外界对链游这一行业的极大关注，并已成为链游市场整体健康状况的有力指标。其经济和用户群的惊人增长，使得许多人将其与 Candy Crush 等游戏随着移动端的 F2P 模式而出现的曲棍球杆增长相提并论。 Axie 正在积极将数百万链游玩家带进区块链领域，验证了游戏很可能成为全球采用区块链的特洛伊木马这一论点。要更深入地了解 Axie 的崛起，请查看我们对 Axie Infinity 的报告系列，其中解释了这个迷人的虚拟经济背后的一些核心机制。

我们同时看到，在这些经济体中出现了采用多种收益策略的很多打金公会出现，以谋求在链游这一新领域赚得盆满钵满。一般来说，公会活动体现在提供奖学金、投资核心游戏资产（要部署的 NFT + 游戏代币本身），甚至将资源分配给新的公会，正如 Yield Guild Games (YGG) 所率先落实的那样。.

Yield Guild 创立了 P2E 链游 DAO 的概念，同时受益于他们的先发优势。在由 Delphi、BITKRAFT 和 a16z 领投的连续多轮投资中，很早就得到了实力雄厚投资机构的支持，已经成为这个新兴行业的强大指数，我们将在下文中具体探讨。 Yield Guild 不仅成功地成为 Axie Infinity 链游中最大的奖学金提供者，而且其投资部门还从许多领先区块链游戏买进了大量资产，并为有希望推出的新项目进行了种子投资。作为最知名的 P2E DAO， Yield Guild 能够获得优惠的投资条款，并作为新兴链游早期玩家的流动性来源。

自成立以来，Yield Guild 一直打算运营覆盖众多游戏或区域的各种 subDAO，以适应快速增长，并为其用户提供参与的细腻粒度，而不仅限于一个覆盖更广泛的公会。如上图所示，您可以将 YGG 视为一个多细胞有机体，其子单元负责维持整体。下图进一步说明了 subDAO 的概念。

Yield Guild 早于其他项目实现了逃逸速度，能够为新的第三方公会提供早期财务和运营支持，在其不断发展的生态系统中创造强大的协同效应。 BlackPool 是另一个开始探索与 Yield Guild 类似协同效应的公会（创始人 Julien Bouteloup 是 YGG 顾问）。 该公会成立于 2020 年 9 月，自称拥有更丰富的量化手段。它在战略、游戏重点和整体收入构成方面与 YGG 不同。 我们在下表中对两个公会的高级数据予以了展示。

Axie Infinity 和 Sorare 两个链游合计占到 Yield Guild Games 和 BlackPool 所拥有的大部分资产 ，如下图所示。 当考虑到公会产生的大部分 P2E 收入来自这两个游戏中，这一构成图是有道理的，我们将在本报告的后面部分进行探讨。随着时间推移，随着越来越多的经济体通过强大的 P2E 经济而上线，我们预计这一市场会进一步呈现多元化。

我们已经在这两个公会之间看到了其游戏和资产重点的分歧。随着时间推移，随着虚拟经济的可投资和「可耕种」领域不断扩大，我们很可能会看到不同公会专注深耕某些游戏生态系统和地理区域。这正契合了我们在 Yield Guild 身上看到的「Guild of Guilds」（公会的公会）战略，他们正是通过这一战略在全球范围内广泛吸纳不同链游社区的资产。

上图显示了 Yield Guild 所管理的总资产，包括 NFT 和 ERC-20 代币。 如您所见，从 6 月到 7 月，其总资产管理规模大幅增加。 该公会 7 月 27 日所推出的 YGG 治理代币是个很好的解释。 YGG 代币发布后，133,333,334 个 YGG 代币被添加到 Yield Guild Games 的金库中，用于未来筹款和 DAO 的长期管理。 YGG 价格在 9 月底遇到小幅下滑，是更广泛的市场抛售影响整体治理代币的大趋势结果——YGG 总代币供应的 13.3% 目前由该公会金库持有。

上面表格突出显示了 Yield Guild Games 在 2021 年在 P2E 系统中所做的投资。他们最近对 Merit Circle 的 17.5 万美元投资，证明了他们对入局的其他公会的合作态度。加密游戏生态系统正在快速发展，因此支持小型项目起步是很有意义的。通过对有前景的新项目进行早期投资，Yield Guild Games 正在巩固自己作为这个新兴领域最大指数的地位，同时最大限度地提高这些早期项目的成功前景。

如上所示，自 2020 年 11 月以来，Yield Guild Games 的 Discord 成员数目显著增加，但真正的增长开始于 2021 年 7 月 YGG 代币推出之时，成为代币成为社区团结起来力量的另一个明显实例。从 6 月到 2021 年 10 月，Yield Guild Games 的 Discord 会员数量从 19,546 人增加到超过 62,545 人，增长了 220%。

今年早些时候，Axie Infinity 由于存在滥用情况而限制了游戏中的某些行为，这影响了奖学金游戏玩家的成长，如上图所示。尽管存在这个暂时的瓶颈，但预计在不久的将来会实施面向所有人的解决方案。我们预计这将会刺激在 Axie 经济中运作的很多打金公会和奖学金项目的活跃程度。

Yield Guild 奖学金玩家、Discord 成员和社区成员的绝对数量增长，更巩固了该公会作为玩家流动性来源的重要地位。 因此，Yield Guild 已成为链游领域新项目一种非常有用的资源，而不仅仅会带来纯粹的财务和运营支持。

自 2021 年初以来，BlackPool 的奖学金玩家社区迅速壮大，如上图所示。从 1 月 1 日的 21 名奖学金玩家到 10 月 3 日的 482 名，增长了 2195%。 继 BlackPool 在 Sorare 抢占主导地位之后，很高兴看到他们的第二个强劲收入来源中取得有利进展。

公会收入。来源 ：Axie Infinity & Sorare

上图说明了两个公会每周和累积的小爱情药水（SLP）收入。从 Axie Infinity 所获得的 SLP，目前分别占 Yield Guild Games 和 BlackPool Finance 总收入的 100% 和 30.5%。 而随着新的加密游戏经济体的成熟，我们预计其收入来源未来同样会出现多元化趋势。 一个明显的趋势是：SLP 价格对公会盈利能力的主要影响，我们将在下文探讨。

上图显示 SLP 价格自 7 月下旬以来呈下降趋势。 这与 SLP 净供应量变化在同一时间段内的增长保持了一致。由此我们可以得出，玩家（赢得比赛）所铸造的 SLP 供过于求，而销毁的 SLP(繁殖 Axies) 匹配不足。

如上图所示，来自 Ronin 区块链的 SLP 净负流量似乎与 SLP 的价格下跌趋势保持了一致。相反，流向 Ronin 的 SLP 净正流量此前已推动了 SLP 的价格上涨。尽管我们需要更多数据来确定这种关系的关联强度，但确实值得深思。最近流向 Ronin 的 SLP 净正流量可能暗示，SLP 价格在不久的将来可能出现趋势逆转，进一步增强了游戏中奖学金计划的吸引力。如果 SLP 价格和 SLP Ronin 网桥净流量之间的动态关系经验证成立，对于那些严重依赖 Axie 创收的人来说，它将被证明是判断 SLP 价格走向以及公会收入的强大先行指标。

Sorare 的 P2E 系统与 Axie Infinity 不同，因为 Sorare 中没有类似 AXS 或 SLP 的原生代币。相反，玩家会获得 Sorare NFT （玩家卡本身）。 玩家所获得的 NFT，具体取决于他们在排名中的位置和锦标赛类型。此外，玩家可以根据表现赚取 ETH。

上图显示了 BlackPool 所管理的 Sorare 资产随着时间的变化，其中资产管理规模（AUM）一直在稳步增长。 值得考虑的事情是，Sorare 是一项梦幻足球游戏，意味着每个月具有不同的赛季区别，有时有各支国家队所参加的比赛（没有联赛比赛），而夏天很少有比赛。

最近，我们看到 Sorare 增加了新的动态奖励，登上领奖台的位置可以获得更多 ETH 奖励。几个月前，我们还看到了一个其新推出了一个新的 Unique 分支。其中只允许使用 Unique 卡，获胜者将获得该分区的所有奖励，最高可达 4 ETH。 因此随着时间推移，我们可能预计玩家在 Sorare 中的收入将逐渐由 ETH 而非 Sorare NFT 构成。

如上图所示，自 7 月 27 日在 Sushiswap 的 MISO 平台上市以来，YGG 代币的市场表现优于 BPT。 YGG 背后强大的机构支持，似乎为该代币提供了广泛的支持基础。 Yield Guild Games 在媒体上的曝光率明显更高，且作为该领域率先上市的公会，显然具有强大的品牌吸引力。 值得注意的是，BPT 尚未全额上市，而是对早期社区进行了空投，之后它开始在 SushiSwap 上交易（最初价格为 1.50 美元）。 BPT 代币更大规模的销售可能会在未来的某个时候发生。

总结

加密游戏在 2021 年呈现爆炸式增长，Axie Infinity 引发的兴趣特别大，出乎所有人的意料。随着世界慢慢开始关注这种迷人的虚拟经济新范式，投资者正在积极寻求新的途径，多元化地参与该行业。链游的迅猛发展速度，意味着新项目想要后来居上或者追赶领先者的难度很高，因此被动指数对许多人来说是一个有吸引力的参照物。在这些作为链游代理的打金公会中，这些新兴的「P2E」经济体的前沿仍然存在相当激烈的竞争（和被动性）。

例如，更多传统的私募市场投资者无法或不一定想要直接获得代币敞口，但可能会选择投资于（跨平台应用发行商） Animoca Brands 之类的项目。仅在今年，该公司就凭借其对 Axie Infinity、Immutable 和 Dapper Labs NFT 等链游和基础设施的投资组合，以 20 亿美元估值募集了 2.03 亿美元投资。值得注意的是，我们也开始看到传统公开市场产品提供向元宇宙相关公司的投资组合，例如 Matthew Ball 由 Roundhill （AUM 为 1.23 亿美元）提供支持的 $META ETF。如果进一步向直接持有代币敞口迈进，我们会看到市场上存在 IndexCoop 的「元宇宙指数」（市值 2362 万美元）或 PieDAO 的「$PLAY 指数」（市值 250 万美元）。虽然这两种都是间接持有流动代币的敞口工具，但与 Yield Guild （8.75 亿美元的资产管理规模）这类项目的深度、广度和积极管理的性质相比，它们显得弱不经风。

我们 Delphi 投资 Yield Guild 的部分理论在于， Yield Guild 不仅投资更多早期阶段的链游项目，而且其游戏金库机制实际上可以为元经济中的投资者提供资产代理。您是否更看好一款游戏或地区，胜过另一个游戏？ 您可以专门投资其中某一个 subDAO （或微指数）。如果您更看好在整体公会特定的收益策略，您可以在 YGG 机枪池中提供流动性，以获得该特定活动的奖励。对于那些不想过于密切接触的人来说，还有一个机枪池可以从 YGG 的所有策略中获得代币奖，相当于一个超级指数。

除了提供比其他指数颗粒度更高的参与度外， Yield Guild 还能够通过未来令牌简单协议（SAFT）框架、公开销售和其他类型产生收入的游戏内资产，在最早阶段参与最具吸引力的（通常是场外）交易。 许多有前途的新游戏项目都涌向 Yield Guild 寻求支持，因为 Yield Guild 提供了资本、玩家流动性和运营支持的独特组合。由于 Yield Guild 身处 P2E 链游风暴眼的中心，能够投资于自己的 subDAO 以及可能正在运行独特策略的第三方公会——这是一种在其他地方还无法提供的产品。不可否认，对于许多人来说这是一个非常引人注目的价值主张，而他们的社区、管理的资产和市值的快速增长都证明了这一点。

鉴于链游行业的强劲发展势头，执行差异化战略的新兴公会无疑拥有广阔的前景。随着越来越多的公会出现，满足对参与新虚拟经济的结构化机会不断增长的需求，我们很可能会看到这种模式的持续进化演变。随着链游市场的蛋糕快速增大，目前公会之间存在合作的空间——和谐多于矛盾。 不过，在未来十年，随着世界上最大的游戏和公会经济开始成熟，我们很可能会横跨数百个虚拟世界的游戏市场中看到：数以百万人分属众多派系而上演史诗般的争斗。 元宇宙的拓荒者已经到来。

撰文：Piers Kicks，Jayden Andrew，均供职于 Delphi Digital 编译：Perry Wang