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加密的超级周期还在，只是和你以为的完全不一样

Odaily星球日报

原文标题：The Supercycle Is Here. Just Not the One You Were Promised

原文作者：Lomashuk

编译｜Odaily 星球日报；译者｜Asher

近期，如果随手刷上五分钟 X，很容易得出一个结论：我们又回到了熊市。BTC 价格持续下跌，山寨币更是跌跌不休，散户情绪几近蒸发。曾由 Su Zhu 提出的、寄托着行业对“加密资产摆脱周期束缚、实现逃逸速度”想象的终极多头叙事——“超级周期”（Supercycle）——如今看起来更像是一场集体幻觉。

然而，超级周期并未终结。真正的问题是我们一直误读了它。传统叙事中的超级周期，是一种“数字永远向上”的永恒繁荣，是传统金融全面拥抱加密、市场从此摆脱四年一轮的繁荣—衰退轨迹。然而，当越来越多人直接否定这一愿景时，反而看到一种更深层、更冷静的现实——超级周期确实已经启动，只是与人们曾经想象的截然不同。事实上，在加密正加速融入全球金融的同时，市场里 90% 的资产也正被无情地重估至接近零。

加密市场的大分化

最令人难以忽视的现实是：这一轮周期，“水涨船高”的时代已经彻底结束。在过往的牛市里，散户随便在 CoinMarketCap 上选一个山寨币，就能在下一轮行情中赚到不错的回报。但如今的市场给出了截然不同的答案——绝大多数山寨币正无差别地下行，且没有任何反转迹象。

事实上，大部分加密资产正在缓慢归零。曾经风光的 Meme 币、无数治理代币、“以太坊杀手”们、还有上周期的空气项目——它们不再具备重返历史高点的可能性。价格的沉寂反映的不是暂时的情绪低迷，而是它们在当前叙事与基本面中已失去生存价值，它们变成了真正意义上的“僵尸资产”。

与此同时，市场结构正在成熟，投资者也比以往更加理性。资本不再为一份白皮书、一段愿景、或一个 Discord 社区而买单，而是重新回到现金流、费用收入、使用场景这些最朴素的基本面。

在这样的加密市场分化格局下，能够穿越周期的，只有两类资产：

已经成为系统性基础设施的公链——如 Ethereum、Solana；
能够持续产生真实手续费和收入的协议。

除此之外的 Web 3 项目，无论叙事多么炫目，都正在被市场无情剔除。

加密采用的持续演进

尽管价格层面的投机情绪陷入低谷，但全球金融体系的底层架构正在经历一场静默而深刻的重写。长期以来，“监管”被视为整个行业的最大阻力，然而在 2024 与 2025 年，这个悬在头顶的阴影却意外转化为确定性，不断明晰的政策框架不仅没有扼杀这项技术，反而为那些曾被视作传统“敌人”的巨头们亮起了通行绿灯。

与此同时，稳定币供应量正在以不可阻挡的势头刷新历史新高，成为全球流动性的新引擎。

新型互联网银行正在演化为加密原生的金融入口，而 Visa 与 Mastercard 正将稳定币结算直接嵌入它们的核心支付网络：

Visa 已在处理数十亿美元规模的稳定币交易，为下一代互联网银行提供底层动力；
Mastercard 收购 ZeroHash；
Stripe 全面转向稳定币作为全球支付的基础设施；
CashApp 在前端集成 USDC；
Revolut 推出零费用的稳定币兑换路径。

它们或许都意识到要继续生存，就必须拥抱这项技术，而不是抗拒它。这种深度整合正在形成一个黏性、且不可逆转的需求底座——不会反映在短期的投机盘口，却在真实的全球交易量中持续放大。

资金或将重返链上

宏观经济环境正在悄然改变游戏规则。随着美联储降息并结束缩表（QT），曾经轻松获得的 4% 美国国债无风险收益正在逐渐消失，面对收益下滑，资本不会闲置。

即将出现的是一轮大规模资金回流链上的趋势，但与以往不同，这次资金不会涌向庞氏式项目，而是流向那些能够通过交易手续费和借贷利差产生真实收益的 DeFi 协议。随着传统收益率下降，DeFi 协议的实际收益正成为资本的新高地，数据已经显现——Aave 的 TVL 创下历史新高，进一步反映了市场对链上真实收益的强烈追逐。