撰文：0xresearcher

原文标题：从储值到资本运作：解析BTC链上金融

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过去几年，加密市场出现了明显转向——从单纯的价格投机，逐渐迈向“资产效率”和“链上收益”时代。以太坊率先受益，其质押经济和 LST（流动质押代币）生态日趋成熟。像 stETH 这样的资产，不仅让 ETH 持有者获得稳定链上收益，还能直接参与 DeFi 借贷、做市和衍生品交易，形成多层收益循环。

相比之下，比特币的链上资本效率仍处于“初级阶段”。虽然它依旧是加密世界的核心——约 60% 市占率、约 2.4 万亿美元市值，以及全球最稳固的共识网络——在链上，BTC 更多被视为“数字黄金”：安全储值，但缺乏可组合性、收益能力和多链流动性。大部分 BTC 持有者要么长期持有资产不动，要么依赖中心化平台获取有限利息，错过了链上金融活力区。

BTC 的可组合性困境

ETH 的质押模式成功的关键在于其与智能合约和 DeFi 生态深度结合，而 BTC 主链缺乏同等的执行环境。虽然有跨链封装（如 WBTC）、侧链和桥接方案，但仍存在几个核心痛点：

• 缺乏原生收益——跨链 BTC 多为封装资产，无法像 ETH 质押那样自然生成收益；

• 流动性分散——跨链资产分布在不同链和协议，规模不足以支撑大规模资本运作；

• 信任成本高——无论中心化托管还是多签机制，都需要用户额外信任某个机构或多方联盟。

这些问题让 BTC 长期停留在“高价值、低利用率”的尴尬状态。然而，市场预期正在改变。越来越多机构和 DeFi 团队，尤其在亚洲，开始推动 BTC 流动性创新——不仅希望 BTC 持有者获得安全收益，也希望它能成为借贷、稳定币和衍生品等链上资本循环的核心资产。

亚洲市场的加速作用

亚洲市场对 BTC DeFi 的需求增长明显。这里聚集了大量长期持有 BTC 的用户，同时交易所、基础设施项目和社区高度集中，使得新产品一旦切入合适场景，就能迅速被市场接受。理想的 BTC DeFi 产品需满足三个条件：

• 低风险收益——避免高波动、高杠杆策略；

• 强可组合性——能直接融入主流 DeFi 协议，而非孤立存在；

• 跨链便利性——支持多链部署，降低用户进入门槛。

WBTC – BTC 封装与流动性

WBTC 是最早的 BTC 封装资产，将比特币以 ERC-20 形式引入以太坊生态，使 BTC 可参与借贷、流动性提供和衍生品交易。其优势在于广泛接受度和高流动性，几乎所有主流 DeFi 协议都支持 WBTC。然而，WBTC 本质上依赖中心化托管，用户需信任托管方，存在安全和透明性风险。同时，它不产生额外收益，仅提供可组合性，对于希望充分发挥 BTC 价值的用户而言，这是一大局限。

Babylon – 底层质押协议与节点运营者

Babylon 专注提供比特币底层质押基础设施，面向技术型节点运营者。其优势在于高度安全和去中心化，通过严格节点管理和多重验证保障 BTC 质押安全。它可支持机构级用户，将 BTC 转化为链上可操作资产。然而，对于普通用户，直接使用 Babylon 协议存在门槛，需要技术能力或依赖衍生封装产品。Babylon 的核心价值在于为 BTC 生态提供底层质押能力，但流动性和易用性仍需进一步拓展。

EtherFi – ETH 流动质押与跨链可组合性

EtherFi 提供 ETH 流动质押服务，将质押收益与 DeFi 可组合性结合。用户可轻松参与 ETH 质押，并在多个链上进行资本运作，实现收益叠加。EtherFi 面向 ETH 社区，提供低门槛体验并支持跨链操作。相比 BTC 生态，其模式已成熟，但主要服务 ETH 用户，未解决 BTC 的收益和低波动性需求。

Ethena – 合成美元收益与策略特点

Ethena 通过永续合约和套利策略提供稳定的美元收益（USDe），适合风险偏好较低的 DeFi 用户。用户可在链上获得固定收益，同时参与策略组合，提高资金使用效率。但其可组合性相对有限，主要集中在稳定币池和合成资产上，对希望将 BTC 用于更广泛 DeFi 应用的投资者而言灵活性不足。Ethena 展示了链上收益多样化潜力，但仍需针对 BTC 的专属方案满足核心市场需求。

Lombard – LBTC：BTC 链上收益的代表案例

在这种背景下，Lombard 推出的 LBTC 是一个典型案例。它定位为机构级收益型比特币，100% 由 BTC 支撑，通过将底层 BTC 质押到 Babylon 比特币质押协议获取被动收益。BTC 持有者既保留核心敞口，又能获得链上稳定回报。

市场表现：

• 上线仅 92 天，TVL 突破 10 亿美元；

• 超过 80% LBTC 活跃在 DeFi，用于借贷、提供流动性和再质押策略；

• 吸引超过 20 亿美元新增流动性，占 Babylon 质押协议 40% 市场份额；

• 与 Galaxy、Figment、Kiln、P 2 P 等 Finality Provider 深度合作；

• 被 Aave、Maple、Spark、Morpho 等纳入机构级抵押资产。

安全性方面，Lombard 构建多层防护：机构联盟、多重审批、时间锁、审计，以及链上 PoR（储备证明），上线至今未发生脱锚事件，接近传统金融“AAA 级”安全标准。

跨链布局上，LBTC 已在 Base、Sui、Katana、BNB Chain 等链上线，SDK 接入 Binance 和 Bybit，为亚洲用户打开 BTC DeFi 直接通道。

LBTC 的出现解决了 BTC 链上收益的核心问题。ETH 的 LST 模型已验证可行，但直接套用到 BTC，需要考虑安全、流动性和跨链部署。LBTC 先通过 Babylon 提供质押收益打底，再结合多链部署和 SDK 集成打开流动性，使其在短期内形成规模效应。未来若被更多 DeFi 协议接纳为核心抵押物，或进入稳定币、衍生品等复杂链上市场，BTC 的链上资本效率可能迎来质的跃升。LBTC 可能成为这一波创新的加速器。

整体市场趋势与未来展望

总体来看，BTC 链上资本化仍处于初期阶段，但潜力巨大。随着市场从价格投机转向资产效率与链上收益，越来越多项目在不同方向尝试创新：

• 多链扩展与互操作性：随着更多 DeFi 协议跨链布局，BTC 资产使用场景更丰富；

• 低风险收益产品增长：投资者对稳健收益需求强烈，收益型 BTC 产品有望成为主流；

• 机构与合规参与增加：亚洲及全球机构投资者积极探索链上 BTC 配置，推动生态成熟；

• 创新策略试验场：衍生品、再质押、套利和组合策略不断出现，提升 BTC 链上流动性和资本效率。

比特币正逐步从“数字黄金”向可活用链上资产转变。各类创新项目共同推动 BTC 生态发展，让长期持有者和 DeFi 用户更高效释放资产潜力。LBTC 只是其中的一个示例，其展示的路径和思路提示了未来 BTC 链上金融化的可能方向——多样化、低风险、可组合且跨链。随着更多技术创新和产品落地，BTC 将不仅是价值储藏，更将成为链上资本运作的重要节点。

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