比特币重回 94,000 美元，二级市场的投资者们都在欢呼雀跃，仿佛财富自由触手可及。

但对于一级市场的投资者而言，这场狂欢就像是一场“噩梦”。

他们手中的代币大多处于锁仓状态，没办法自由交易。

而且过去这一年，市场表现差强人意，让他们损失惨重。

一张图表，揭开了这残酷的真相（如上图）。

这张图表对比了多个代币在 2024 年 5 月和 2025 年 4 月的估值变化。

*结果显示，平均而言，这些代币的估值在一年时间内下跌了 50% 。

以几个典型代币为例：

·EIGEN：从 60 亿美元降至 15 亿美元，跌幅为 75%

·SCR：从 17 亿美元缩水至 2.55 亿美元，跌幅达 85%

·BLAST：从 25 亿美元降至 3 亿美元，跌幅达到 88%

在众多代币中，几乎都经历了大幅下跌。

仅有 JTO 是个例外：市值从 10 亿美元增长到 17.5 亿美元，涨幅为 75%。

但这一单个代币的上涨，并不能掩盖整体市场的惨淡。

简单来说，如果一级投资者去年没有通过 OTC 场外交易卖掉手中的代币，

那么这些代币的平均价值如今直接减半，部分代币甚至只剩当初价值的一两成。

就如Taran 说的那样：

如果当时投资者选择卖出，可能仅亏损 10%-20%，甚至有可能实现盈利。

然而，部分投资者选择继续持有一年，等待解锁。

结果却是代币价值平均下跌 50%，有甚者跌幅更是达到70~80%。

个人财富直接大幅缩水。

或许有人会认为，一级投资者的投资成本较低，即便代币价格大幅下跌，他们仍会有盈利空间。

但在经济学领域，存在 “机会成本” 这一概念：

对于投资者而言，比少赚（甚至可能亏损）更难以接受的，是理论上机会成本的损失。

理论最优的前提下，过去 12 个月，比特币涨了 45% 。

要是一级投资者去年把代币卖了换成 BTC，现在他们的钱可能已经涨到原来的 1.45 倍。

但现在，他们的代币价值在未来解锁后可能只值 0.25 倍。

这种情况就如同看着别人在市场中赚得盆满钵满，而自己的资产却不断缩水。

“牛回” 对他们来说，可能早就被锁仓 “扼杀掉” 了。

下一轮加密山寨币的投资模式，还会延续锁仓这种方式吗？

不完全统计，未来将有超过 400 亿美元的锁仓代币陆续解锁，这意味着市场可能会面临更大的抛售压力。

如果新代币继续以高估值锁仓，投资者很可能再次陷入 “锁仓一年，亏损一半” 的恶性循环。

显然，在当前的市场环境下，锁仓这种投资玩法已不再适用。

加密市场的一级投资还会像过去一样火热吗？一级投资的 “春天” 还能再次到来吗？

就目前的形势而言，答案或许并不乐观。

过去几年，山寨币的高估值往往建立在市场的狂热情绪和流动性溢价之上。

但随着市场逐渐走向成熟，投资者开始更加关注项目的实际价值和流动性。

锁仓代币所带来的高风险，让一级投资者们变得谨慎，越来越多的人可能会选择那些透明度更高、流动性更强的项目。

加密市场已经出现了一些新兴趋势，但也存在一种可能：

新的投资模式只是换汤不换药

在 Meme 币看似更公平的外表下，传统的一级投资逻辑依然存在。

只是隐藏得更深

让人难以察觉

加密货币本身并不创造价值，只是在进行价值转移。

如果一级市场、二级市场的投资者甚至普通投资者也不亏损，那么究竟谁会成为亏损的一方呢？

在经典投资书籍《漫步华尔街》中，有一个著名的 “猩猩扔飞镖理论”。

作者伯顿・马尔基尔提出：

让一只蒙着眼睛的猩猩随意扔飞镖来选择股票组合，其长期收益可能并不逊色于专业投资者精心挑选的股票组合。

该理论原本用于讽刺股票市场中过度分析的无效性，如今放在加密货币市场，却显得格外讽刺。

一级投资者们花费大量时间研究项目白皮书、深入分析项目前景，甚至愿意锁仓一年以追求高收益，但最终的结果可能还不如：

随机选择投资比特币

*毕竟比特币过去一年上涨 45%，而他们锁仓的代币却平均下跌 50%，甚至更多。

在加密市场的浪潮中，一波人在 “春天”狂欢，就有着另一波人在 “寒冬”里郁郁寡欢。

那么，你会是哪一个呢？