原文来源: Matt Hougan

编译: Odaily星球日报

译者：Wenser

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编者按：时间进入 2025 年，随着美国总统特朗普正牌 Meme 币 TRUMP 的出现与市场大盘的短期震荡，加密市场再次迎来转折期：一方面，是加密主流化进程日益加快；另外一方面，则是行业热点的交替登台让市场注意力呈现速衰速朽的状态。不少人认为近期市场表现意味着本轮周期的牛市已经进入末期，但也有人持相反观点，认为加密 ATH 仍在路上， 2025 年大盘仍有望实现翻倍涨幅。有鉴于此，Odaily星球日报将于本文对知名资管巨头Bitwise首席投资官 Matt Hougan的近期观点进行编译整理，供读者参考。

不同周期各有其催化剂，去杠杆化亦是定局

传统的四年周期在加密货币市场中结束了。

这是一篇关于市场发生了何种变化的推文。

比特币历史上一直遵循“四年周期”的规律——三年上涨，一年回调（Odaily星球日报注：可以通俗理解为，三进一退）。

Bitwise 整理 BTC 年度涨幅数据

宽泛来说，每个涨跌周期都是由相同的力量驱动的，这些力量共同推动了一般经济体系中更广泛的增长和衰退周期。

通常而言，一个市场周期始于将新的投资者和新资本带入市场的催化剂。

例如，在 2011 年，是为个人购买比特币提供支持的第一批加密公司及平台的创建（如Coinbase，Mt.Gox 等）。

一旦牛市开启，加密市场就会获得自己的增长动力：

价格上涨引起市场的广泛关注，随之而来的是更多的资金。最终，投资者变得极端贪婪并增加杠杆。泡沫和欺诈随之出现。有时，传统基础设施会在强大压力下最终崩溃。

不同加密周期最终发生了什么？

2014 年，Mt.Gox 崩溃；

2018 年，美国SEC对 ICO 进行了强势镇压。

不管是什么原因，回调都是痛苦的，这一过程伴随着快速的去杠杆化，绝望也随之而来。但是最终，加密市场发生了新的突破，以开启新一轮的周期。

当前周期源于 2022 年诸多行业丑闻之后发生的大规模去杠杆化行动：如 FTX 暴雷，三箭资本倒台，Genesis 破产，BlockFi崩溃，Celsius崩盘等。

本轮上涨周期的催化剂事件发生于 2023 年 3 月 10 日，当时 Grayscale 令人信服地赢得了“针对 SEC 关于批准比特币 ETF 法案”的开场辩论。尽管最终裁定结果在几个月后才最终尘埃落定，但从那一刻开始，比特币 ETF 即将到来已成必然。这也意味着，加密货币正式进入主流化。

果然，比特币现货 ETF 于 2024 年 1 月正式启动，并为后续的价格走势设定了记录——市场价格如期上涨。

2026 年或为回调节点，行业杠杆初现端倪，华盛顿成引领行业发展的加密中心

在经典的四年周期规律中，我们将为 2026 年的回调做准备。

坦率地说，我确实看到了加密行业内杠杆建立的早期迹象，因为部分公司发行债务来购买比特币，以及“比特币抵押贷款”的增长率正在快速上升。

但是，本轮周期，加密行业迎来了一些新的变化：华盛顿（代指美国政府）对加密货币的态度有所转变。

加密行政命令成为必须考虑的因素之一：此前，华盛顿方面曾称加密货币为“国家级优先事项”，这一言论一定程度上为监管框架奠定了基础。此外，美国政府或计划建立“国家级别的加密储备”。

华盛顿的态度变化为主流机构大举进入加密货币市场铺平了道路。

但现实情况是：主流投资机构不会按照加密原生群体的预期采取对应行动。

华盛顿方面的态度变化来源于多年来的多方努力，而非短短几个月内的转变。

在已成定局的最佳预期之下，加密货币行业仍需一年左右的时间才能与新的加密监管框架保持一致，与此同时，诸多大型公司及机构从计划到行动也需同样长度的时间做出准备。华尔街和主流投资机构更像是难以短期转换方向的巨型油轮，而非能够迅速调转方向的水上快艇。如果此类机构在明年才开始真正转向加密货币， 2026 年新的“加密寒冬”是否会如我们此前预期的一样如约而至呢？

说实话，我不确定。毕竟，传统金融机构的资金规模实在是太大了。比特币现货 ETF 将数千亿美元及新投资者的背后资本带入了加密货币市场；与之相对，华盛顿方面能够引领的变化将带来数万亿美元的资金流动性。

自早期阶段以来，加密市场一直以来都遵循四年周期的规律。但是，华盛顿方面（指美国政府）带来的变化将引领新一波浪潮，这股浪潮将在未来十年中持续发挥作用。

我的个人猜测是，当明年经典的“去杠杆化行动”开始时，这一新兴的、更大的趋势有望将其淹没。

这意味着什么？

这并不意味着传统的“四年周期规律”已经完全消失了。毫无疑问，杠杆仍将产生；多余的债务和流动性仍会出现；市场上的毒瘤、骗子等演技不佳的参与者仍将出现。

在某一刻，这些事、这些人可能会被淘汰，同时将更多的流动性引入市场。

此外，我个人预估，与过去几年相比，任何回调都将比前几年更为短促且程度更浅。

毫无疑问，我们正处于加密货币的新主流时代，这个时代既令人兴奋，又让人兴趣盎然。