原文作者：Gregory Zuckerman

原文编译：Luffy，Foresight News

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Michael Saylor的公司并未推出任何热门产品或服务。他和MicroStrategy所做的，是以企业历史上罕见的速度发售新股和债券，然后将所有资金投入比特币，并誓言要反复如此。

在过去一年里，MicroStrategy 的股价上涨了约 690% 。这位 59 岁的执行董事长持有公司约 10% 的股份，价值约 97 亿美元，此外他个人还持有价值约 19 亿美元的比特币。

Saylor 已成为近期比特币热潮的公众代表人物，在 X 平台（原推特）上拥有近 400 万粉丝。为庆祝比特币价格突破 10 万美元，Saylor 在迈阿密海滨的豪宅举办了一场跨年派对，邀请了数百名加密货币社区成员，他的豪华游艇就停靠在附近。派对上，六名身着金色服装的舞者翩翩起舞。各界名流与投资界大腕们欢聚一堂，其中包括前美盛集团基金经理 Bill Miller、堡垒投资集团董事长 Peter Briger，以及资本集团（Capital Group）的关键投资组合经理 Mark Casey。活动通过 YouTube 向数万名比特币狂热者进行了直播，Saylor 身着黑色西装外套和比特币主题 T 恤主持了这场派对。

人们对 Saylor 公司的热情极其高涨，以至于出现了一种令人费解的情况：MicroStrategy 持有价值约 470 亿美元的比特币，但其股票市值达到了 970 亿美元。这就好像投资者花 2 美元去买一张面值 1 美元的钞票。同样令人惊讶的是：经验丰富的投资者竟是最大的买家之一，其中包括实力雄厚的共同基金公司资本集团，截至 9 月 30 日，该集团持有 MicroStrategy 约 8% 的股份，还有管理着 1.5 万亿美元资产的挪威主权财富基金挪威银行投资管理公司，持有 MicroStrategy 近 1% 的股份。

粉丝们表示，这种溢价反映出他们相信 Saylor 能够通过对比特币的押注持续获利。他们认为，比特币的总量限定为 2100 万枚，这种稀缺性会提升其价值。SYZ 资本合伙人Richard Byworth个人持有 MicroStrategy 股票，他表示，Saylor 通过高价发行股票，并以优惠条件向公司出售债券，在扩大 MicroStrategy 比特币储备的同时，能够为股东创造价值。

「这种溢价是合理的，而且会一直存在，」 曾在摩根士丹利工作的华尔街资深人士 Jordi Visser 说道，他最近买入了 MicroStrategy 的股票，「没有哪家公司能做到他所做的。他们拥有约 2% 的比特币供应量，还有谁能拥有更多呢？」

然而，Saylor 的策略也伴随着巨大风险。他曾在投资浪潮中沉浮，直到浪潮达到顶峰后破灭，有时一天之内就会损失数十亿美元的个人财富。

Saylor 拒绝就本文发表评论。

Saylor 终身未婚，下个月就将年满 60 岁。他在职业生涯中历经挫折，还曾与金融监管机构等发生冲突。去年，他同意向华盛顿特区支付 4000 万美元，以了结一场所得税纠纷。此前，华盛顿官员称他实际上居住在特区，而非他所声称的佛罗里达州或弗吉尼亚州，因此他应该缴纳特区的税款。

Saylor 的父亲是一名职业空军军官。Saylor 在麻省理工学院学习航空与科学，并参加了空军后备军官训练队。毕业几年后， 1989 年，他与大学朋友在弗吉尼亚州泰森斯角创立了 MicroStrategy，最初是一家数据挖掘软件公司。

在 20 世纪 90 年代末的互联网泡沫时期，MicroStrategy 迅速崛起。Saylor 持有的股票价值约 100 亿美元，这笔钱足够他为员工和其他人举办奢华派对，还能组织加勒比海邮轮之旅。MicroStrategy 还购买了包括 Mike.com、Michael.com、Hope.com 和 Voice.com 等域名，并以 3000 万美元的价格出售了 Voice.com。

但在 2000 年互联网泡沫破裂时，一切都崩塌了。随着监管机构对行业收入入账方式展开审查，MicroStrategy 被迫重新申报其收入和收益。这次惨败极具戏剧性，甚至引起了小报的关注：当年 3 月，《纽约每日新闻》刊登了一则标题为 「一日亏损 60 亿美元」 的报道，并配上了当时 35 岁的 Saylor 的照片，他面容整洁，身着西装领带，脸上带着茫然的神情。

Saylor 一直是比特币的公众人物，上图为他在 2023 年的一次会议上发言

同年晚些时候，Saylor 和另外两名高管以及公司，支付了 1100 万美元，以了结美国证券交易委员会（SEC）就财务重述提起的会计欺诈指控。美国证券交易委员会称该公司夸大了收入和收益，显示盈利而非亏损，但 Saylor 等人既未承认也未否认这些指控。

2002 年 7 月，MicroStrategy 的股价收于 45 美分，与 2000 年 313 美元的高点相比大幅下跌，公司还面临着债务问题。

在纽约布里奇汉普顿别墅共进午餐时，风险投资家 Rick Rickertsen向 Saylor 表达了同情，并问他是否担心失去自己的公司。

「有可能，」 Saylor 说，「但我会重新开始。」

Saylor 对 MicroStrategy 的债务进行了重组，并实施了 10 比 1 的反向股票分割，从而避免了危机。多年来，Saylor 一直在寻找下一个重大机遇。有一段时间，他通过投资谷歌和苹果等股票获得了不小的个人收益，但对比特币不屑一顾， 2013 年他曾在推特上表示，比特币 「时日无多」。

到 2020 年，MicroStrategy 的股价多年来几乎没有变动，增长前景渺茫。公司市值仅 15 亿美元，不过公司尚能盈利，且拥有约 5 亿美元现金。

2020 年新冠疫情期间，Saylor 在迈阿密的家中思索如何处置公司的现金。由于担心政府为维持经济稳定而大量支出可能引发通货膨胀，Saylor 重新研究了比特币，并成为了比特币的坚定支持者。很快，他向董事会提议用现金购买比特币，董事会同意了，主要是因为公司似乎没有更好的选择。他们认为，至少这一举措能吸引一些有益的关注。

「公司当时毫无进展，几乎没有华尔街的关注，」Rickertsen 说道，他后来成为了公司董事会成员，「前景一片黯淡。」

那一年，Saylor 拿出公司一半的现金，约 2.5 亿美元，以每枚约 1.1 万美元的价格买入比特币。他自己也投入了超过 1 亿美元。然而，比特币价格随即跌至 9000 美元，MicroStrategy 账面损失了约 4000 万美元。

「我们大多数董事会成员都说，‘天哪，我们做了什么，我们要被起诉了’，」 Rickertsen 说，「Saylor 也很担心。」

这种恐慌并未持续太久。比特币价格开始攀升， 2020 年底突破 2.6 万美元。MicroStrategy 借入数十亿美元，以购买更多比特币，其中一笔是 2.05 亿美元、利率 8.27% 的浮动利率贷款，在当时这是颇具挑战性的贷款条件。

接着， 2022 年底加密货币交易所 FTX 倒闭，比特币价格跌至 1.7 万美元以下，MicroStrategy 的股价也跌至约 17 美元。该公司持有的比特币成本价约为 3 万美元，因此出现了账面亏损。传言四起，称公司陷入困境。但 Saylor 和公司却加大了赌注。

随着 Saylor 加大通过发售股票和债券购买比特币的策略，且比特币价格持续攀升，公司股价开始飙升。据投资银行 enchmark Company 分析师 Mark Palmer 称，仅在 2024 年，MicroStrategy 就通过股票和债券销售筹集了 232 亿美元。

Saylor 的宣传说辞可能有些重复且简单，但他对比特币的信念始终坚定不移。他强调，比特币的供应有限，这一点与美元甚至黄金都不同。Saylor 认为，这使得比特币在抵御通货膨胀方面表现更出色。他还表示，比特币的数字化特性使其持有者存储和使用起来更便捷、成本更低，无需中介机构，是一种 「革命性」 的货币形式。

一些共同基金及其他机构有内部规定，禁止购买比特币和比特币 ETF，因此 MicroStrategy 的股票成为他们对比特币下注的间接途径。甚至一些大的保守型投资者也将该股视为一种潜在方式，借此获得相对于那些不愿涉足加密货币的竞争对手的优势。

事实证明，Saylor 擅长创造不同类型的股权和债务投资产品，如银行贷款、可转换债券、普通股等等，以确保资金源源不断地流入。

「他的过人之处在于，为不同的受众创造不同的产品，」 天桥资本高管 Brett Messing 说道，该公司管理的基金大量投资比特币，并为一只持有 MicroStrategy 股票的基金提供咨询服务。

在过去一个月左右的时间里，Saylor 在电视节目、知名播客、行业会议及其他场合大力宣传 MicroStrategy 和比特币。「如果你不在高位买入比特币，就是在错失赚钱机会，」 他最近在推特上发文称。

「他在公众场合言辞激昂，在私人场合则更为细致入微，」 加密资产管理公司Bitwise 的首席投资官Matt Hougan说道，去年夏天，他在一场有 12 名投资者参加的晚宴上听 Saylor 发表了演讲。他所在的公司管理着一只持有 MicroStrategy 股票的 ETF。

如果比特币价格持续上涨，持有 MicroStrategy 股票的溢价可能会继续存在。然而，如果比特币价格暴跌，MicroStrategy 的股价可能也会随之下跌。即使溢价消失，但只要比特币价格保持稳定，其股价也可能受到影响。持怀疑态度的人指出，一些类似的投资工具，如封闭式基金，其交易价格往往低于其持有资产的价值，而非溢价。

不过，该公司可能不会面临生存危机。MicroStrategy 目前有 72.6 亿美元的无担保债务，其中大部分是以极低的利率发行的。公司持有 45 万枚比特币，平均成本约为 6.2 万美元。只有当比特币价格跌至 1.6 万美元以下，并在债务到期时维持在该水平附近，公司持有的比特币价值才会低于其债务。

就在一周多前，Saylor 公布了一种全新的方式，让 MicroStrategy 能够从投资者那里筹集资金，以支持其比特币购买计划。他宣布，公司将在本季度出售 20 亿美元的 「永续优先股」。这一消息促使分析师 Palmer 重申了他对 MicroStrategy 股票 650 美元的目标价，这比当前股价高出约 65% 。