作者：KarenZ，Foresight News

原标题：矿老板，AI 时代的新地主

---

世界矿藏，终有难挖之时、挖尽之日。加州的金、鲁尔的煤、康沃尔的锡——矿脉枯竭的拐点，总会倒逼一个行业重构。

比特币矿业亦然。

2026 年 3 月 9 日，第 2000 万枚比特币被正式「采」出，剩余可挖总量不足 100 万枚。当 2028 年区块奖励减半的阴影提前笼罩，矿企正陷入一场关于生存的焦虑。

然而让人意想不到的是， AI 浪潮的爆发，却开启了矿企们的「第二次增长曲线」。

自 2024 年开始，AI 公司和云厂商开始疯狂争抢矿企的电力和数据中心。而从 2025 年下半年至今，这一趋势不仅没有放缓，反而不断扩大和加速。训练大模型所需的 GPU、电力与数据中心，正在形成新的算力饥渴。

恰逢其时，那些曾被贴上「电老虎」标签的比特币矿场，早已布下大规模电力接入、专业冷却系统与高功率数据中心。

这些昔日挖矿的「标配」，如今却成了 AI 时代最炙手可热的稀缺筹码。

AI 公司排队买电，比特币矿企签下百亿美元订单

2025 年至 2026 年初，那群昔日靠 ASIC 矿机「掘金」的老玩家，悄然签下总价值数百亿美元的 AI 大单。

先来看看矿企 AI 大单中客户的名字：微软、亚马逊、Anthropic、CoreWeave、谷歌、Fluidstack。这是 AI 算力军备赛中最核心的玩家，正排着队给矿企「送钱」。

2025 年 11 月 3 日，微软为了锁定 IREN（比特币矿企和 AI 数据中心）的 GPU 云服务，不仅签下了 97 亿美元五年长约，还提前支付了 20% 预付款。

为了配套这台「算力发动机」，IREN 又转手向戴尔采购了 58 亿美元的 NVIDIA GB300 芯片，动作之迅速，足以让大多数传统数据中心折服。

谷歌则在 2025 年下半年通过「云客户背书 + 生态合作」的方式，通过为矿企 Cipher Digital 与 Fluidstack 的算力托管项目（10 年期间 Cipher 总合同收入 38 亿美元）担保 17.3 亿美元，并持有 Cipher Digital 至少 5% 的股权。

与此同时，亚马逊（AWS）也在 2025 年 11 月 3 日与 Cipher Digital 锁定了为期 15 年、价值约 55 亿美元的高性能计算（HPC）长约。

如果说巨头是在下注未来，那么 Anthropic、CoreWeave 这样的 AI 新贵，则是矿企的「刚需买家」。

美国比特币矿企和高性能计算领域数字基础设施 Core Scientific 凭借现成的电力容量，截至 2026 年 3 月 2 日为CoreWeave交付 350MW 高密度托管，目标 2027 年初完成 590MW，用于为 CoreWeave 的 NVIDIA GPU 提供 HPC 托管服务。这份 12 年合同的预计总收入高达 102 亿美元。

值得一提的是，CoreWeave 本身就是一家「出身矿圈」的 AI 云公司，英伟达是其关键战略伙伴和重要投资者，多年来持续注资。CoreWeave 最初名为 Atlantic Crypto，于 2017 年成立，主要用 GPU 挖以太坊。2019 年 Atlantic Crypto 更名为 CoreWeave 后，成功转型 AI 云服务，专注于 GPU 加速的云计算，特别是 AI 工作负载，成为 AI 云服务领域的佼佼者。

老牌比特币矿企 Hut 8 则在 2025 年 12 月份联手 Anthropic、Fluidstack，承诺交付起步 245MW、最高可扩展至 2295MW 的 AI 数据中心基础设施（合同总价值为 70 亿美元）。TeraWulf 是另一家专注于 HPC 托管和比特币挖矿的美国运营商，与 Fluidstack 的 25 年租赁协议涉及约 95 亿美元的合同收入。

据 CoinShares 统计数据，截至 2025 年 10 月底，矿企与 AI 公司、科技公司巨头达成了总价值 650 亿美元的合同协议。而时间推进至 2026 年 3 月，签约潮还在继续。

藏在财报里的真相：AI 预期收入，正降维碾压挖矿

矿企最新财报正在揭示一个不可逆的拐点：矿企的 AI 业务高毛利与长期预期收入，相比传统挖矿已形成结构性降维打击。

挖矿的利润空间正在被持续挤压。2024 年比特币第四次减半后，一边是区块奖励折半，一边是全网算力持续攀升。Riot Platforms 的财报显示，单币平均挖矿成本已从 2024 年 32,216 美元升至 2025 年的接近 5 万美元，挖矿成本增幅高达 54%。这还只是剔除折旧成本之后的数字。

这些压力最终体现在挖矿毛利率的断崖式下滑。Core Scientific 自挖矿毛利率从 2024 年的 23% 暴跌至 2025 年的 5%；Bitdeer 2025 年自挖矿毛利率也仅余 10.9%。

与之形成鲜明对比的，是 AI 业务的「印钞机」属性。

AI 托管与云服务普遍拥有远高于挖矿的稳定毛利率。IREN 的 AI 云服务毛利率（扣除运营成本，不含折旧摊销）高达 86%；Bit Digital 旗下 WhiteFiber 的云服务毛利率（不含折旧摊销）也达到约 65%。即便采用更严格会计口径、将折旧与运营费用全额计入成本的 Core Scientific，其 AI 托管全年毛利率仍有 30%，四季度更是攀升至 46%。

更具决定性的是：矿企签下的 AI 合同锁定的长期预期收入，正在以量级优势碾压挖矿。

2025 年四季度，IREN AI 云服务收入 1730 万美元，环比增速达 137%。尽管当期规模仍有限，但凭借与微软等科技巨头签订的长期 GPU 云服务协议，公司预计在 2026 年底将目标 ARR 推至 34 亿美元，届时将大幅超越挖矿收入（2025 财年挖矿收入为 4.85 亿美元）。而这一切，仅消耗公司已锁定电网容量（>4.5GW）的约 10%，后续增长空间依然巨大。

Core Scientific 同样呈现「挖矿收缩、AI 爆发」的格局。2025 年其 AI 托管收入增至 6540 万美元，同比大增 168%；同期自挖矿收入从 4 亿美元缩水至 2.3 亿美元。仅与 CoreWeave 签订的 12 年长约，便锁定总收入 102 亿美元，年化稳定收入约 8.5 亿美元。

TeraWulf 也迎来拐点。2025 年总营收 1.685 亿美元中，挖矿仍占 90%（约 1.5 亿美元），但已首次实现 HPC 租赁收入（1690 万美元）。虽然当期占比不高，但其已签下 522MW 长期合同，总价值超 128 亿美元，未来数年的稳健现金流基本锁定。

不过，目前行业普遍现状是：多数矿企 AI 收入占比仍偏低，但高毛利 + 长周期锁单的逻辑已经成立。一旦基建落地、AI 收入占比提升至 30%–50%，将对整体盈利质量产生显著乘数效应，这也是资本市场愿意给予转型矿企高估值溢价的核心逻辑。

正如已经上市的比特币矿企 Bitfarms CEO Ben Gagnon 所言，公司华盛顿站点改造为高性能计算中心后，规模仅占整体资源不到 1%，但有望创造比以往比特币挖矿更高的净营业收入。

最激进的一批矿企，正在抛弃挖矿

转型决心甚至刻进了公司名称的更迭里。Iris Energy 更名为 IREN，Marathon Digital 升级为 MARA Holdings，Applied Blockchain 变身 Applied Digital，Cipher Mining 更名为 Cipher Digital，Bitfarms 计划改名 Keel Infrastructure 并迁址美国。

这从来不是简单的名称重塑，而是一份公开而坚定的宣告——我们已不再是曾经那个专注挖矿的「矿老板」。

按转型激进程度，矿企们分化出以下三种选择：

激进拥抱派以 Cipher Digital、TeraWulf、Bit Digital、Bitfarms、IREN 为代表。这些公司的特征是：通过品牌更名、退出部分挖矿站点，甚至完全抛弃挖矿业务，全力转向 AI。

• Bit Digital 从 2025 年开始逐步退出比特币挖矿业务，将算力资源全部聚焦到高性能计算子公司 WhiteFiber，同时聚焦以太坊资产；

• TeraWulf 的 AI 转型程度处于高速推进阶段，已将 HPC/AI 定位为「主要增长引擎」，而比特币挖矿转为「机会性运营」。

• Cipher Digital 在除更名之外，逐步退出现有部分挖矿站点资产的同时加速押注 AI 托管，其在西得克萨斯的多个矿场共计 4.4 EH/s 的算力资产已被嘉楠科技收购，以腾出资源全面转型。2026 年 2 月 24 日，Cipher Digital 在 2025 四季度及全年财报会议上正式官宣了这一战略转型。

• Bitfarms 在 2026 年 2 月宣布计划将公司更名为 Keel Infrastructure，并已明确计划在 2026-2027 年间逐步退出比特币挖矿业务，并将站点转换为 HPC/AI 数据中心基础设施。

• IREN 虽还在运行比特币挖矿业务，但业务中心已明显偏向 AI。

混合模式代表中，TeraWulf、CleanSpar、Bitdeer 保留部分或大多数挖矿业务作为现金流缓冲，同时将核心资源投向 AI 数据中心。

• Core Scientific 当前大部分收入来自比特币挖矿，但已从比特币挖矿为主显著转向高密度 AI/HPC 托管，不过，当前挖矿仍占主导收入来源。

• CleanSpark 用挖矿产生的现金流加速电力和土地扩张，控制超 1.8GW 组合——进可攻 AI 托管，退可守挖矿阵地。

• Bitdeer 仍将比特币挖矿视为业务基石，但通过清仓全部比特币和发行票据，来评估收购土地和布局高性能计算基础设施和托管服务。

当然，也有人选择坚守初心、留在比特币的核心战场。他们坚信 BTC 作为数字黄金的长期价值，拒绝追逐 AI 热潮，转而通过算力扩张、持仓积累和生态深耕来穿越周期。American Bitcoin 不断加码比特币挖矿，持续积累比特币；BitFuFu 坚持云挖矿 + 自挖双轮驱动。硬件端方面，嘉楠科技、比特大陆仍坚定押注 ASIC 制造。这也为比特币网络提供了稳定算力支撑，并在币价回暖时可能迎来超额回报。

关于具体转型路径，「坐地收租、稳健托管」的房东模式，是多数矿企的首选。Core Scientific、TeraWulf、Riot Platforms、Applied Digital、Hut 8、Cipher Digital、CleanSpark 等多数矿企，利用现成的电力、场地、冷却系统和运维经验，将原有矿场改造为符合 AI 要求的基础设施，出租给 AI 公司，收取稳定租金。AI 公司则实现「拎包入住」式快速部署。

与之不同，IREN、Bit Digital 旗下 WhiteFiber、Bitdeer、Bitfarms 等矿企，并不满足于此，而是选择更进一步，选择自购昂贵芯片，搭建自有算力池，直接开展 GPU 云服务（GPUaaS）。

还有一条「速通路径」——直接并购成熟数据中心，核心是用资本换时间、抢赛道卡位，直接收购拥有现成基建、客户资源的企业。最具代表性的是 MARA，拿下了法国电力集团 EDF 旗下高性能计算子公司 Exaion 64% 股权。

矿企的筹码

矿企集体转型的底气，源于其手中捏着的硬核筹码：现成的电力容量、重资产基建与专业冷却系统。这些筹码，最终转化为两大核心杀手锏：极致的时间优势，与能进能退的电力弹性。

首先说说时间优势。

新建 AI 数据中心需从 0 到 1 全程推进，常卡在多轮审批、电网接入排队和基础设施建设上，动辄耗时数年。

而矿企手握获批的电力容量、现成的数据中心场地，以及丰富的高压用电和算力运维经验，直接省去了大部分基建的折腾，能够直接将部署周期缩短高达 75%（据 Bernstein 分析师估算）。

CleanSpark CEO Matt Schultz 在接受 CNBC 采访时讲了一个故事：「公司最近在怀俄明州夏延拿下一个 100MW 的数据中心合同，竞标对手是微软。」

一家市值不到几十亿美元的矿企，赢了市值几万亿美元的科技巨头。凭什么？Matt Schultz 解释称，「因为我们能在 6 个月内建好并通电，而传统 AI 数据中心要 3 到 6 年。」

其次，是鲜少被提及的「电力调度弹性」。

AI 大模型的训练要求极高，数据中心合同通常规定 99.99999% 的绝对在线率，毫无妥协余地。

而采用「挖矿 +AI」双线布局的矿企，能在电网负荷告急时关停矿机，反哺电网。这种能进能退的灵活性，恰恰是纯正的 AI 数据中心做不到的。

转型的代价：看不见的险滩

矿企的 AI 转型，看似顺风顺水、前景广阔，但这条路上，布满了看不见的险滩。

基础设施升级需要真金白银的投入。原有变电站、光纤连接必须全面改造，以适配 GPU 集群的高密度用电需求。这笔钱从哪来？除出售资产外，大多只能依靠激进举债。

以 Applied Digital 子公司 APLD 2 为例，为了拿下 Oracle 的 15 年数据中心租约，其发行 21.5 亿美元的担保票据，用于在 Polaris Forge 2 建立数据中心。据标普全球测算，预计到 2028 年，其债务 /EBITDA（用来衡量企业的偿债能力指标）将高达 8 倍。标普全球毫不客气地对 APLD 2 给出了「B+」的主体信用评级。

类似的融资压力，在行业内普遍存在。Cipher Digital 同样通过高收益债券发行为相关数据中心融资，总募集资金达 37.3 亿美元。Core Scientific 于 2026 年 3 月获摩根士丹利最高 10 亿美元 364 天贷款额度（初始 5 亿美元已全额提取），用于数据中心开发与能源采购。

风险不止于杠杆。合同不能晚、建设不能出错，每一个环节都没有太多容错空间。

标普全球指出，在 Applied Digital 和 Oracle 的合作协议中，若交付延误超过 150 天，Oracle 有权终止租约。而根据房地产服务机构 Jones Lang LaSalle 的统计，2025 年有 57% 的数据中心项目延误三个月以上 。

最后，是运营与宏观环境的多重夹击。

在外部，德州、纽约等地的电网接入与环境影响审批愈发严苛；在内部，人才缺口也往往被低估，AI 集群调度、GPU 运维、SLA 服务管理是完全不同的能力体系。叠加比特币价格波动的不确定性 —— 挖矿现金流一旦收缩，将直接拖累 AI 项目投入，打乱整个转型节奏。

豪赌已无退路

在 AI 时代，真正稀缺的或许不是芯片，而是电力入口。

而比特币矿企——这个曾长期徘徊在科技产业边缘的行业，正一步步闯入这场竞赛的核心席位。它们不再只是挖矿者，而是在重塑为 AI 时代的「数字发电站」。在这场算力战争中，GPU 可以制造，数据中心可以建设，但电力容量与并网入口却难以复制——而矿企恰好坐在这个入口上。

2026 年至 2028 年，将是这场转型的关键兑现窗口。百亿美元级合同能否真正转化为财报中的毛利？高杠杆下的债务结构，会否因基建延期而暴露风险？这些问题不仅是经营指标，更关乎生死。

五年之后，这片赛道或许会诞生新的基础设施巨头，但更多参与者，很可能只会成为这场迁徙的注脚。

而这场围绕电力与算力展开的产业迁徙，一旦开始，便再也难以停下。

---

Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN

比推 TG 交流群：https://t.me/BitPushCommunity

比推 TG 订阅： https://t.me/bitpush