本期看点：

1. 比特币矿工抛压快速下降

2. ETF获准后以太每月流入10亿

1.Murphy（@Murphychen888）：链上数据看 BTC 行情

我们可以回想一下，有哪一次BTC价格下跌时，市场不是同时伴随着各种利空的声音？或是认为牛市结束了，或是认为价格还没到底，或是最后逃命的机会……总之就是让我们觉得还会深度调整，失去信心并交出带血的筹码。“一买就跌，一卖就涨”就是币圈的真实写照，也是最大的悲哀。

但我们不用听市场怎么说，而是看它怎么做：

上图是BTC已实现净损益，代表所有移动BTC的净利润或损失，由RP（已实现利润） 和RL（已实现损失）的差值定义。熊市时，指标趋势震荡向下，从整体净收益变成净亏损（红色）。转牛市时，指标趋势震荡向上，从整体净亏损逐步转变为净收益（绿色）。一旦进入牛市后，该指标通常不会低于零轴（红色圈出部分），接近便会反弹。而每一次接近零轴的时候，市场就会出现上述“噪音”。

看看当前长期和短期持有者是怎么做的？如上图所示，短期持有正在不断交出自己手上的筹码，而长期持有者正在逐渐积累筹码。这就是市场最真实的表现形式，嘴上说不要，身体却很诚实。

每一轮牛市周期，LTH-RP都会出现一轮快速上涨。是因为随着价格上涨，LTH不断派发手上筹码，当新换手的筹码变成长期筹码后逐步抬升LTH-RP。这是牛市进入中后期的标志性现象。从上图可以看出，本轮还未出现这样的情况。

我们应该跟着市场的行为和趋势来，它怎么“做”我们就怎么“做”，这样的容错率更高。

2.Bitwu.eth（@BTW0205）：比特币会成为未来强权的必备储备吗？

各国政府披露 #BTC 持仓对比一览—— 比特币会成为未来强权的必备储备吗？

● 美国政府：持有超 21.3w 枚 #Bitcoin ，价值超 131 亿美元。已扣押并出售至少 195,091 枚比特币，获利超过 3.66 亿美元。

● 中国政府：持有约 19w 枚比特币，价值超 117 亿美元，一直也不知道卖了还是没卖。

● 英国政府：持有约 6.1w 枚比特币，价值超 37 亿美元，尚未出售。

● 德国政府：持有约 4.6w 枚比特币，价值超 28 亿美元，此前已有异动，出货约五分之一。

● 乌克兰政府：持有约 4.6w 枚比特币，价值超 28 亿美元，此前战争时宣布比特币合法化，接受过捐赠，应该是换成飞机大炮了。

这只是已披露的，实际持有量可能比这个数据还要大。以后会出现一个什么现象呢？

国家级的巨鲸，只靠持有量，只靠钱包之间的转移，就能制造市场焦虑，引发市场恐慌。

川建国说，要确保加密货币和比特币的未来发生在美国。规律决定未来会有更多的富人和机构甚至国家必须购买和存储比特币，#BTC 以后会成为用于调控新金融市场的重要储备。

还是那句话：请记住，无论如何，请在合适的时候，把在 #Crypto 一半的资金换成比特币，总有一天，你会感谢我的建议！

3.@Bankless：不要对SOL ETF操之过急

VanEck 提交 SOL ETF申请标志着该资产和整个行业迈出了重要一步。将 SOL 定位为商品迫使SEC处于守势，因为其之前将 SOL 归类为证券。但重要的是，我们不要操之过急——我们仍在等待 ETH ETF——因此，在最乐观的情况下，我们可能还需要一段时间才能看到 Solana 进入股市。话虽如此，竞争已经开始，希望随着另一种可质押资产申请 ETF，它将为 SEC 提供更多动力来澄清质押究竟如何影响资产分类。

余烬：某巨鲸或在抛售BLUR

一地址在 1 小时前将 1771 万枚 $BLUR ($3.71M) 转进币安。这些 BLUR 是他在去年底和今年 3 月初从 Coinbase Prime 提出来的，当时价值 $9.48M (提出均价 $0.535)。现如今仅价值 $3.71M，损失 $5.77M (-61%)。

据Coinmarketcap数据显示，24小时热度排名前五的币种分别是：Smidge、NOT、BTC、STRUMP、PEPE。据Coingecko数据显示，在加密市场中，涨幅前五的板块分别是：Base生态、Doggone Doggerel、Memes、Real Estate、Berachain 生态。

热点聚焦——Mt.Gox赔付会把BTC砸到多少？加密市场还能上演五穷六绝七翻身？

Mt.Gox这是第一次以 BTC、BCH 形式进行还款，其持有的141686 枚 BTC（还有数量基本相同的 BCH）占比特币流通总供应量的 0.72% ，价值约合 85.4 亿美元。从数字上看，这次抛压很大，但具体会有多大影响呢？下面我们从数据维度进行对比来进行分析。

Mechanism Capital 联合创始人 Andrew Kang此前在一篇文章中大致估算了本轮机构增持的BTC资金流入量。Andrew Kang认为，总体而言，比特币现货 ETF 如今已经累积了超 500 亿美元的 AUM（资产管理规模）。这是一个令人相当乐观的数字。然而，如果将与 GBTC 相关的资金流转剥离而出，推算之后你会发现净流入的资金规模将缩减至 145 亿美元。实际上，该数字仍需进一步删减，因为这里边仍然包括了许多“德尔塔中性”（delta neutral）的交易，特别一些“基差交易”（Basis Trade，比如在卖出期货的同时买入 ETF）和“现货轮换”（Spot Rotation，即卖出现货转而买入 ETF）。依据 CME 数据和对 ETF 持有者的分析，大约有 45 亿美元的资金流入与“基差交易”相关；此外还有一些 ETF 专家曾指出，BlockOne 等大型机构进行了巨额的“现货轮换”操作，预计此类交易的规模约为 50 亿美元。去除这些“德尔塔中性”的交易，我们可以推测比特币现货 ETF 的实净流入约为 50 亿美元。

北京时间1月11日凌晨，美国证监会（SEC）史上首次批准比特币现货ETF，授权11只ETF周四开始上市交易。消息公布后，比特币价格一度飙涨超2000美元，重新站上47000美元关口之上。随后，受获利盘抛压，比特币再次回落至43000美元附近，盘整一段时间后，BTC再次开启一轮大幅上涨之路，一度突破70000美元。

这也就意味着，美国华尔街机构或许用50亿美元左右把比特币从43000美元推高到70000美元附近。而目前，Mt.Gox的BTC赔付价值高达85亿美元，这其中如果有一半左右的BTC被抛售到市场，那么BTC价格大概率将跌至47000美元附近。

市场中有一种观点认为，这批BTC的债权人都是老OG，可能抛压相对可控。但事实上，2014年时，有很多投机的人参与比特币交易，而且本文认为二八定律普遍存在，很多人并不是待的够久就能改变其本身投机的心性，笔者也看到不少币圈老人最终收获惨淡，而且期间去去来来也是寻常。所以，当一笔巨大财富降临的时候，其抛压甚至不排除超过50%，如果出现恐慌抛售和连环清算就更是可怕。

@DanCoinInvestor：比特币矿工的抛售压力下降

最近导致加密货币市场下跌的鲸鱼之一是矿工。

在比特币减半之后，采矿奖励减半，因此旧型号的矿机不再使用，因为它们不再具有成本效益。因此，挖矿活动减少，矿工开始在场外交易中出售比特币以支付挖矿运营成本。

目前的市场可以被看作是在消化这种抛售的过程中，幸运的是，比特币矿工从他们的钱包里发出的比特币的数量和数量最近一直在迅速减少。

换句话说，矿商的抛售压力正在减弱，如果他们所有的抛售量被吸收，可能会创造一种向上反弹可以再次持续的情况。

预计2024年第三季度加密货币市场将出现积极走势。

@Abiodun Oladokun：一旦获准，ETH年底将突破10000？

一些追踪以太坊 (ETH) 现货价格的交易所交易基金 (ETF) 预计将在 7 月第一周开始交易，这些基金于 5 月份获得批准。高级 ETF 分析师 Eric Balchunas 在最近的X帖子中指出，现货以太坊 ETF 可能最早于 7 月 2 日上线。路透社的另一篇报道称，美国证券交易委员会 (SEC) 可能会在 7 月 4 日之前批准。

随着市场等待这些新基金的推出，人们预计领先的山寨币将像比特币（BTC）在今年年初现货比特币 ETF 推出时那样做出同样的反应。

就像一月份的比特币一样，当现货以太坊 ETF 推出时，将会有大量资金流入该货币。

金融服务提供商花旗在最近的分析中发现，自 1 月 4 日（推出）至 5 月 20 日，现货比特币 ETF 的净流入资金超过 130 亿美元。

这些资金流入导致 BTC 的价格飙升，到 3 月 14 日攀升至 73,750 美元的历史新高。据花旗称，每有 10 亿美元的资金流入，领先的加密资产的价值就会上涨 6%。

该银行预计，如果投资者将类似的市值调整后的资金流应用到以太坊上，那么在 ETF 推出后，资金流入可能会达到 38 亿美元至 45 亿美元之间。这可能导致 ETH 的价格上涨 23-28%。

以目前 3,450 美元的价格计算，28% 的涨幅意味着到 11 月 ETH 的交易价格将达到 4,417 美元。有趣的是，这仍将低于2021 年 11 月创下的历史最高价 4,891 美元。

其他人则认为，现货以太坊 ETF 的推出将在年底前将代币价格推高至 10,000 美元。Nexo 的顶级经纪业务负责人 Andrey Stoychev 在最近的一次采访中表示了这一点。据他介绍：

“美国的 ETH ETF 和亚洲的类似产品可能会成为推动该资产在 2024 年底达到 10,000 美元的驱动力，赶上比特币的 ETF 后表现。”

Galaxy：以太坊 ETF潜在流入每月10亿美元

1. ETF推出后的前五个月，每月资金流入量约为10亿美元

参照比特币 ETP 的情况，我们可以近似估计市场对以太坊 ETP 的潜在需求。

BTC 与 ETH ETP 市场的相对规模

为了估算以太坊 ETF 的潜在流入量，我们根据 BTC 和 ETH 交易的多个市场的相对资产规模，将 BTC/ETH 倍数应用于美国比特币现货 ETF 流入量。截至 5 月 31 日：

● BTC 的市值是 ETH 的 2.9 倍。

● 在所有交易所中，根据未平仓合约水平和交易量，BTC 的期货市场大约是 ETH 的 2 倍。具体到 CME，BTC 的未平仓合约是 ETH 的 8.4 倍，而 BTC 的日交易量是 ETH 的 4.2 倍。

● 现有各种基金的 AUM（按灰度信托、期货、现货和选定的全球市场划分）显示，BTC 基金的规模是 ETH 基金的 2.6 倍 – 5.3 倍。

基于上述情况，我们认为以太坊现货 ETF 流入量将约为比特币现货 ETF 流入量的 1/3（估计范围 20%-50%）。

将此数据应用于 6 月 15 日之前的 150 亿美元比特币现货 ETF 流入量，意味着在以太坊 ETF推出后的前五个月，每月资金流入量约为10亿美元（估计范围：每月 6 亿美元至 15 亿美元）。

美国现货以太坊 ETF 流入量预估

由于以下几个因素，我们看到一些估值低于我们的预测。话虽如此，我们之前的报告中预测的第一年比特币 ETF 流入量为 140 亿美元，这还是假设财富管理平台进入，但比特币 ETF 在这些平台进入之前就已经出现了大量流入。因此，我们建议在预测以太坊 ETF 需求低迷时，请保持谨慎。

2. BTC 和 ETH 之间的一些结构 / 市场差异将影响 ETF 流动：

由于缺乏质押奖励，现货以太坊 ETF 的需求可能受到影响。非质押的 ETH 具有放弃以下行为的机会成本：(i) 支付给验证者的通胀奖励、(ii) 支付给验证者的优先权费用，以及通过中继器支付给验证者的 MEV 收入。根据 2022 年 9 月 15 日至 2024 年 6 月 15 日期间的数据，我们估计放弃质押奖励的年化机会成本对于现货 ETH 持有者为 5.6 %（若使用年初至今数据得出结果为 4.4%），这是一个不小的差异。这会降低现货以太坊 ETF 对潜在买家的吸引力。请注意，在美国以外其他地方（例如加拿大）提供的 ETP 通过质押为持有人提供额外收益。

未质押与质押 ETH 持有者的收益来源

3. Grayscale 的 ETHE 可能会拖累以太坊 ETF 的流入

正如 GBTC Grayscale Trust 在 ETF 转换中经历了大量资金流出一样，ETHE Grayscale Trust 转换为 ETF 也会导致资金流出。假设 ETHE 的流出速度与 GBTC 在前 150 天内的流出速度相匹配（即 54.2% 的信托供应被提取），我们估计 ETHE 的流出量将为每月约 31.9 万 ETH，按当前价格 3,400 美元计算，将达到每月 11 亿美元或日均 3600 万美元流出量。请注意，这些信托持有的代币占各自总供应量百分比为：BTC 3.2% 、 ETH 2.4%。这表明 ETHE ETF 转换对 ETH 价格的压力小于 GBTC。此外，与 GBTC 不同的是，ETHE 不会因破产案件（例如 3AC 或 Genesis）而面临强制出售，这进一步支持了这样一种观点，即 ETH 与灰度信托相关的抛售压力会相对小于 BTC。

GBTC 与 ETHE（预测）净流量

4. 基差交易可能推动了对冲基金对比特币 ETF 的需求

基差交易可能推动了对冲基金对比特币 ETF 的需求，这些对冲基金希望从比特币现货和期货价格之间的差异中进行套利。如前所述，13F 文件显示，截至 2024 年 3 月 31 日，超过 900 家美国投资公司持有比特币 ETF，其中包括一些知名对冲基金，如 Millennium 和 Schonfeld。在整个 2024 年，ETH 在各交易所的融资利率平均高于 BTC，这表明 (i) 做多 ETH 的需求相对较大，(ii) 现货以太坊 ETF 可能会带来更多利用基差交易的对冲基金的需求。

BTC 与 ETH 的融资利率