2019年全球经济表现疲软，按正常投资逻辑并非持有风险资产的好时机。然而，全球许多股市表现却与宏观经济走势“背道而驰”、牛气十足。美股不断创新高，今年来多数欧洲主要经济体股市和日本股市都明显上涨。新兴市场股市表现虽然不如美股和欧股，但也大多出现不错涨幅。

然而2020年全球股市将如何走？投资者又应该如何配置？对此，美国汇盛金融公司首席经济学家 陈凯丰对《奇点学堂》表示：

• 1.关于美股市场：受到美联储的货币政策、中美贸易谈判的进展等两大驱动因素的影响。

• 2.关于债券市场：美国的债权市场中的高收益债和公司债存在违约的问题，将会给美元债券市场带来很大的挑战。

• 3.关于汇率市场：美联储利率远高于欧洲日本等其他国家，同时伴随着美国国内能源产量的大幅增加，进口减少，使得美元贸易赤字收缩等内外因素的影响，让美元存在大规模升值的潜力。

• 4.关于商品市场：如果2020年汇率持续稳定或者小幅波动，商品市场（原油、黄金）整体会有所上升。

2019年大类资产的配置回报出现普涨。其中，全球股市投资回报率出现共振向上的趋势，美股方面全年标普500涨28%，纳斯达克涨35%；欧洲股市同样出现较好投资回报在15%-20%；亚洲股市方面，日经指数涨18.2%，A股涨20%-40%。

值得关注的是，2019年债券市场出现大牛市。其中，美国长期国债全年涨幅将近19%，短期国债收益也远高于正常情况。欧洲债券市场中有几个国家国债出现过当月上涨40%的情况。比如奥地利的一个50年期国债在七月份上涨40%。

就一般情况而言，债券市场走势与股市走势呈负相关。但在2019年全球股市大涨的同时债券也相应的上涨，而且涨势异常。

而商品市场在经历了十几年的熊市之后，在2019年出现大牛市。其中，全年黄金上涨18%左右，原油上涨35%，大宗商品平均上涨10%以上，包括大豆、咖啡等在内的品种均上涨20%左右。

但2019年外汇市场却平静的不可思议。人民币对于美元贬值大概2.5%-3%左右，美元指数虽然上涨，但涨幅只有0.2%是有史以来波动幅度最小的年份，而这个变化基本上是可以忽略不计。

回顾2018年四季度，美股出现巨大的波动，标普下跌19.8%，纳斯达克下跌35%，这是标准的美股熊市定义。但很多人觉得时间周期太短而没有将这次出现的剧烈波动定义为熊市。但个人认为由于现在金融科技的进步使得信息传递速度更快，从而让美国熊市时间持续较短。2019年美股市场的不断上涨可以说是这一轮牛市的开始。

出现这种情况的主要原因是美联储的货币政策收紧，一是2018年美联储连续加息；一是美联储资产负债表自然收缩，使总体基础货币美元的收缩量是将近一万亿美元，大约百分之三十左右，从而造成2018年股票和债券下跌。2019年1月份开始，美联储政策出现180度转变，从之前的加息转变为降息，出现不断放水的情况，从而使美在2019年开启了新一轮的牛市开启。

2020年市场走势如何走

关于美股市场：宏观层面上，主要受到两大驱动点的影响，第一美联储的货币政策，第二中美贸易谈判的进展。如果美联储在2020年继续释放宽松政策的话，将利于美股市场，但对债市不利，因为流动性放松最终会导致通货膨胀，将会给债券造成一定的负面影响。

从美国的角度来看，市场对美联储2019年9月的宽松流动性上瘾了，由于联储保持注入流动性，市场已经形成习惯，这样的情况可能会在2020年6月份结束。六月以后会不会出现流动性收紧，让股市重现暴跌，目前还没有办法判断。

个股投资方面，可以关注能源行业，由于在美股各大行业中，预期2020年能源行业利润增长最快，全行业增长18%，而且相关股票都具有非常高的分红、回购等基因。同时也可以关注科技股，如说谷歌、亚马逊及国内存在很好现金流的科技公司。

关于债券市场：2019年全球市场暴涨，特别是欧洲国家主权债暴涨所带来的负面因素，后期可能会慢慢显现。这也是欧洲中央银行换新的行长以后，货币政策一直没有明确的原因。

因为从2019年8、9月份开始，德、意、法等国的长期国债利率不断上升。中长期来看欧元区量化宽松到达极限。对于过去在欧洲债券市场获得极高浮动收益的债券投资来说2020年要非常警惕，可能会因为货币政策的因素收益被稀释。美国的债权市场也存在同样问题，尤其是高收益债和公司债存在违约的问题，将会给美元债券市场带来很大的挑战。

关于汇率市场：2019年汇率市场极为稳定，究其主要原因实际上美元仍有强烈升值的基本面，但被美联储大量的流动性注入给对冲，从使得美元维持稳定。

从美国现在经济的实际增长的实力来看，2020年美元存在大规模升值的潜力，主要是美联储利率还是远高于欧洲日本等其他国家，同时伴随着美国国内能源产量的大幅增加，进口减少，使得美元贸易赤字收缩等内外因素的影响。但2020年美元同样也存在贬值可能性。因为现在存在基本面和政策导向互相矛盾局面。

关于商品市场：2020年汇率如果持续稳定或者小幅波动，商品市场整体会有所上升。例如原油市场已经经历了长达7年多的熊市，使得各国的产能遭受很大压力。未来如果地缘政治紧张的话，原油上涨存在可能。类比到黄金市场也是一样。

嘉宾介绍：

Kevin Chen/陈凯丰，美国汇盛金融公司首席经济学家，负责宏观对冲策略的合伙人和首席投资经理，并担任某大型对冲基金的顾问。目前纽约大学担任兼职教授及教授理事会理事，并在哈佛大学，纽约福坦莫大学，佩斯大学，西班牙IESE商学院纽约中心授课。持有瑞士洛桑大学金融资产管理工程研究中心获得博士学位，荷兰蒂尔堡大学经济研究中心财务和金融硕士学位，以及中国人民大学的经济学学士学位。