资本和注意力会集中在有用、令人渴望和引人入胜的事物上。

撰文：Joel John

编译：深潮 TechFlow

我认为创始人能为社区和风投提供的最重要的东西是实质性的市场牵引力。

你可以在上市时兜售希望和梦想，但如果人们没有理由持有，他们就会卖出。此时，无论你如何设计代币经济，人们都会离场。当他们大量离开时，数字只会朝一个方向走——下跌。不管利率如何，或比特币的价格，或以太坊的 TPS（每秒交易量）如何，都不能改变这一点。

价格会大幅下跌。

很多时候，善意的创始人确实付出了努力，通过获得许多合作伙伴标志和各种指标来吸引新闻的关注。这是合理的，因为这是一个以叙事为导向的市场。你想向人们展示你在努力工作，但归根结底，我们在资本市场中，需要实现经济功能。

如果所有这些新闻、标志收集和社区参与无法转化为价值捕获或持有这些代币的实际意义，最终人们还是会退出。我们正处于低流通量、高 FDV 的游戏时代，因为许多创始人认为最初的流动性就是他们的代币所能获得的一切。大约 18 个月后，代币的交易价格可能会下跌 90%。

我看到这种情况在 DeFi 领域尤为明显——幂律法则在这里相当残酷。前两三个借贷平台由于较高的 TVL（锁仓量）获得了高估值。但随着市场的饱和，到第七、第八个平台时，TVL 或费率已经无关紧要，市场只认可主要的领导者（如 Aave 和 Compound）。但当新的借贷方式出现时（如 Pendle、Ondo 等），市场就会进行调整。

在永续合约（perps）市场中也是如此。早期，你可能是某条链上的第一个永续合约平台，因此获得估值溢价。但最终，市场会根据交易量（如 GMX）、资产类型（如 Aevo）和用户体验（如 Hyperliquid）进行整合。

换句话说，我们看到的市场是快速且残酷地高效运作的。在 90 年代后期，你可以因为「在线」而受欢迎。在 2020 年代初期，你可以因为「链上」而受欢迎。但随着市场的发展，资本和注意力会集中在有用、令人渴望和引人入胜的事物上。

在「低流通量高 FDV」的讨论中，很多细节被忽略了，很多项目缺乏实际的牵引力或核心指标。换句话说，我们（很可能）看到的只是市场对协议 / 风险投资的重新定价。不幸的是，很多散户在极高的价格买入这些代币，并因此亏损。顺便说一句，我认为监管措施（在交易所实施）正在稳步解决这个问题。

在 2018 年，如果你投资 10 个种子阶段的项目，如果你足够聪明，可能会看到其中的 7-8 个在交易所上市。到 2021 年，这个数字下降到 3-4 个。我认为在 2024 年，这个数字会下降到 1-2 个。为什么？因为交易所要求在代币上线之前看到牵引力、关键绩效指标（KPI）、支持者、标准化的代币经济模型和社区参与。对于资本密集型产品（如质押），你可以依靠丰富的风投和一些对冲基金来展示 TVL。但对于面向消费者的应用程序，这并不容易操作。

最后，初创公司的规律也适用于加密货币领域的创业者。

代币是一种力量倍增器。如果你有市场牵引力，它会放大你的优势。如果没有，它会拖累你。

交易所的监管措施意味着创始人在推出代币之前需要更加深思熟虑。

杀死你的不是 FDV 或流通量，而是花了 18 个月制造噪音却没有实际成果。

另一种思考方式是——产品的用户是否希望持有股份。如果我使用 Hyperliquid（我确实在用），我可能不想卖掉我的股份。而我的股份应该让我更愿意参与治理和管理。

在我看来，即使在 2024 年，使用代币作为留存和治理工具的潜力仍未得到充分探索。