作者：UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode；编译：陶朱，金色财经

摘要

• 在ATH经历了一段相当长的分配期之后，一段冷却和整合期已经开始，卖方压力正在显著减弱。

• 除了卖方活动减弱之外，资本流入仍然相对温和，尽管仍处于利润主导的状态，并且足以刺激当地价格走势。

• 在这次调整过程中，各种波动性指标都得到了压缩，因为链上情况已经达到了平衡，因此通常会发生更大规模的市场波动。

供应面放缓

强劲的比特币市场自然会吸引卖方压力，因为价格上涨会促使长期持有者分配部分持有量。 我们可以通过1-2年期间整个 3 月和 4 月供应量的大幅下降看到这一点，因为长期投资者群体会分发代币以满足 ATH 之前的新需求。

然而，3 年以上投资群体持有的供应量持续增加，表明该群体通常在等待价格上涨，然后再出售他们的代币。 截至撰写本文时，超过一半的比特币持有者在过去两年或更长时间内没有在链上进行交易。

最后活跃供应量 1 年以上：65.8%（红色）

最后活跃供应量 2 年以上：54.9%（黄色）

最后活跃供应量 3 年以上：46.4%（绿色）

最后活跃供应量 5 年以上：31.3%（蓝色）

长期持有者 (LTH) 二元支出指标是我们可以用来分析和可视化持有者分配压力强度的另一个工具。 我们注意到 3 月份 LTH 供应量大幅持续下降至 7.3 万美元 ATH。

然而，截至过去几周，这种分配压力已明显缓解，为多头提供了更多喘息空间，整体阻力也更小。

LTH 供应减少的另一面是短期持有者（STH）持有的供应急剧增加，他们代表最近购买代币的新投资者。

LTH 和 STH Supply 之间开始出现局部分歧，这加剧了成熟投资者的分配压力正在降温的情况。

活跃度指标也反映了市场特征的这种变化，并表明比特币网络的比特币日创造量大于销毁量。 换句话说，市场现在更倾向于长期持有代币，而不是为了盈利而积极分配代币。

需求面依然温和

已实现上限是链上分析独有的指标，衡量资产类别中“存储”的累积美元流动性。 目前它的价值为5740亿美元。

目前，随着市场消化最近分配的供应，新资本流入比特币网络的速度已较峰值大幅放缓。

因此，已实现上限每天的变化率可以用作资本流入的衡量标准。 最近在 ATH 期间注入的流动性非常猛烈，最终达到 33.8亿美元/天。 这超过了 2021 年牛市的峰值，此后明显降温。

目前，该指标仍处于正利润主导区域，并正在回归均衡状态。 然而，随着成熟投资者的卖方阻力减弱，这一波温和的需求足以刺激价格走势。

波动性压缩

随着供给侧压力和资本流入的减轻，转向我们的波动性工具来奠定我们对下一步走势的预期变得谨慎。

为此，我们可以采用卖方风险指标，该指标评估链上花费的代币锁定的总价值（已实现利润+已实现损失）与资产类别规模（已实现上限）的关系。

• 高值表明投资者以相对于其成本基础而言较大的利润或损失来花费代币。 这种情况表明市场可能需要重新找到平衡，并且通常会出现高波动性的价格变动。

• 低值表明大多数代币的支出相对接近其盈亏平衡成本基础，表明已经达到一定程度的平衡。 这种情况通常意味着当前价格范围内的“盈亏”耗尽，并且通常描述了低波动性环境。

我们可以看到最近几周卖方风险比率大幅下降，这表明市场在这次调整过程中已经找到了一定程度的平衡。

我们还可以通过过去 60 天内最高和最低价格变动之间的百分比范围来评估市场波动性。 按照这个指标，波动性继续压缩到长期盘整之后和市场大幅波动之前通常看到的水平。

追踪过多投资

最后，我们可以利用 URPD 指标来评估代币的密度，其成本基础围绕当前现货价格。 我们使用这个概念来确定市场敏感点，即市场走势可能会激发大量投资者的反应。

随着价格移动到分配结束，我们注意到大约 15.9% 的代币供应量略低于当前现货价格，这可能会提供强大的支撑。

与下面密集的代币群相反，只有 1.1% 的流通供应量仍高于我们当前的现货价格，这表明需求的持续流入可能会催化一段时间的价格发现。

STH 供应量目前为 336 万个 BTC，在最近的调整期间，超过 214 万个 BTC 陷入未实现损失（63.2%）。 然而，随着市场反弹至 7 万美元以上，这一数字已降至仅 23 万 BTC，约占总量的 6.8%。

这表明，尽管代币高度集中在当前现货价格附近，但其中很少有未实现未实现损失的代币，这大大降低了过多投资带来的风险。

结论

经过成熟投资者对 7.3 万美元 ATH 的大量分配后，卖方压力明显下降。 这导致上方阻力减少，即使只有适度的需求也能刺激积极的价格走势。

除此之外，波动性在较长的时间范围内继续压缩，同时在当前现货价格下方形成了密集的供应集群，可能提供坚实的基础。