“操卖白粉的心，赚卖白菜的钱”，当前，纯做托管已经算不上一个好的商业模式。

文 | 芦荟 编辑 | 卢晓明

距离华尔街资本涌入加密货币世界的距离有多远？还差一个成熟的托管服务体系的距离。

“机构接受区块链资产的相关阻碍中，95% 与托管相关。”

EOS 母公司 Block.one 首席执行官 Brendan Blumer 发推如是说。

的确，美国比特币期货交易所 Bakkt 在经历一年的波折后终定于 9 月末正式上线，监管对其开启绿灯的重要原因之一，离不开其对合规数字资产托管公司（DACC）的收购。合规托管的解决方案，不仅 Bakkt 在合规之路的重要助力，也是其吸引机构资金的最大亮点。

与此同时的是，加密资产托管服务，仍然是传统金融世界中尚存空白的一块拼图。

据外媒 The Block 发布的报告，由于风险/成本大于收益，大型银行仍不愿向加密货币业务提供银行服务，美国所有提供加密服务的银行总资产不足 700 亿美元，不到摩根大通总资产的 3%，在加密友好型银行中，也仅有近三分之一现在提供加密货币托管服务作为补充。

由此，加密托管行业，这一面向机构投资者的加密数字货币存储和安全服务，正在成为新旧世界的兵家战略布局地盘。

但它门槛不小，服务对象大多为企业级客户，包括项目方、交易平台、Token Fund、家族财富基金、抵押借贷平台等，需要足够的资金、技术和信任门槛。

在等待传统资金入局的过程中，如何化解自身发展难题，找到与加密货币世界更为适配的商业道路，是他们需探索的路。

托管与资金安全

托管之所以可以吸引机构资金入局，重要原因之一就是保障了加密资金安全。

正如金条或美元钞票可能丢失一样，加密货币也不例外。根据 Chainanlaysis 的研究，将近 400 万比特币永远丢失，而这个数字很可能会持续增长。丢失的原因千奇百怪，但都可以归结为私钥丢失或者黑客盗取。

黑客盗取加密货币的新闻已经层出不穷。根据加密情报公司 CipherTrace Cryptocurrency Intelligence 发布的最新报告，2019 年被盗的加密资产规模达 50 亿美元。

本文所要讲的“托管”，说白了就是一个帮用户或客户保管资金的角色，以保证用资金安全。具体而言，托管预防的风险有两层：一层是黑客入侵或用户私钥保管不当造成的丢币；一层是资管团队挪用用户资金，甚至跑路的道德风险。

防黑客是目前托管行业要做的第一步。该服务主要面向交易所、资管平台、量化基金等区块链创业公司。

为客户保管本质上是数字资产的币，其实就是要把数据存储好，其中最为关键的就是“私钥”。

在加密货币世界中，谁拥有了某个账户的“私钥”，谁就被认为是这个账户的主人。因此，托管公司必须要把这把钥匙保存好。保存钥匙的方式有两种，一种是放在联网的热钱包/冷存储中，方便客户随时转账；一种是放在离线的冷钱包中，因不联网而更为安全。

「冷存储」是托管机构的基本功，包括离线设备的隔离（大多为HSM，提供可靠的密钥备份机制，机密数据可安全转移）、及物理层面的安全保护（如保险库）。

为应对离线存储流动性较弱，大多数托管机构往往会结合冷热钱包，实现冷热分离自动调度。也有新的玩法，以国内拓链科技Jadepool为例，其结合中心化网关，可以在 dex 和中心化交易所里发行 staking 份额凭证 token，token 可以在交易所交易为投资者提供流动性。

超出了硬件安全范畴的例子也不乏有。2019 年初加拿大 QuadrigaCX 创始人意外死亡，导致私钥意外丢失的例子被数次引用。今年 2 月， QuadrigaCX 创始人兼 CEO、杰拉尔德·科顿（Gerald Cotten）在访问印度期间突然去世。由于交易所钱包的私钥仅 Gerald Cotten 一人拥有，他的意外死亡也意味着，存储在这家交易所的约 1.9 亿美元数字货币也将无法提现。

这起乌龙事件，不仅给该交易所的用户带来了无妄之灾，也在资产保管安全命题上敲醒警钟。

对此，在第三方托管多重签名机制提供更多备用私钥以及紧急冻结机制以应对意外风险，即使一方死亡或者无法操作，另一方或者多方仍具备资产的控制权。如果 Quadriga CX 钱包采用了多重签名，此类财产损失的悲剧或许就能够避免。

以 Cobo Custody 多重签名方案为例，Cobo Custody 持有至少一把私钥，参与方比如法币出借方等持有一把私钥，任何人均无法单独作恶。

另一方面，加密货币行业监管的缺位，使得项目方、量化交易团队、基金方均存在挪用资金甚至跑路的风险，加密资产托管业务通过提供资金第三方监管以及冻结止损功能，可自证清白也提高了资金透明度。

具有矿业背景的 Matrixport，面向矿工也提供一套数字资产财务管理系统，旨在方便矿工企业对人，资产和信息进行系统化管理，其中很多功能都是满足矿工群体的日常常用操作，例如，白名单、批量打币、冷热归集、资产报告、财务对账等。

不过，整体而言，目前加密货币托管行业，还未发展到如传统金融业这般基础设施的地位，即在用户、资管平台之间，还有银行作为第三方托管，防范管理人道德风险。

海外资本抢滩

2018 年是属于传统金融巨头蠢蠢欲动的一年。

历经 2017 年末 2018 年初加密货币的巨大牛市，传统机构将数字货币开始列入投资标的。这又需要托管为机构们铺平道路。

这一年，高盛（Goldman Sachs）目前正在考虑提供加密货币托管服务，并与前高盛合伙人、亿万富翁 Mike Novogratz 向加密货币托管公司 BitGo Holdings Inc. 投资 1500 万美元。 前者管理着约 50 亿美元的资产，后者截至目前共获得了 8400 万美元的融资。

管理万亿美元资产的富达投资（Fidelity）也宣布成立子公司，专门为对冲基金、交易公司等机构管理加密资产，同时提供加密货币托管服务。

据彭博社援引知情人士介绍，至少有三家大型华尔街托管公司——纽约梅隆银行、摩根大通公司和北方信托公司，正致力于开发或探索加密托管服务。

大洋彼岸也不乏亚洲财团的身影。投资银行野村控股公司（Nomura Holdings Inc.）与加密货币公司 Ledger 和 Global Advisors 联手成立名为 Komainu 的托管财团。

在传统机构动作频频之时，加密货币托管创业公司也迎来了一个小风口。科技和区块链业内巨头也在 2018 年年末，新加坡加密托管项目 Propine 、加密货币托管服务商 Trustology 分别获得 120 万、800 万美元的种子轮融资；国内 Cobo 完成 1300 万美元的 A 轮融资，并正式发布面向机构的数字资产托管解决方案 Cobo Custody（Cobo 托管）。

今年 1 月，面向机构投资者的加密托管公司 Anchorage 获 1700 万美元融资。 旧金山加密托管公司 Aegis 完成 400 万美元 A 轮融资，香港复星集团领投。

2 月 IBM 在 Think 2019 大会上公布了 IBM Cloud Hyper Protect 系列云原生服务的进展，其中的专用云硬件安全模块（HSM）可用于构建安全钱包。

7 月初，加密交易所和钱包提供商 Coinbase 宣布将推出面向机构投资者的数字资产托管解决方，8 月以 5500 万美元收购Xapo托管业务。

当前，海外托管机构已初成格局。头部的托管机构有 Coinbase、BitGo 和 Kingdom Trust，托管规模均在 10 亿美元以上。

不过，从比特币期货交易所 Bakkt 的坎坷上线之路来看，大部分托管方案，还未被美国接管认可。

国内草莽跑马圈地

2018 年末，加密货币交易所 Oceanex 筹备上线。

上线前夕，Oceanex 采用了数字钱包 Cobo 的托管服务。Cobo 创始人神鱼在区块链业内是年少暴富的骨灰级老人，CTO 蒋长浩是前 Facebook 高级科学家，出于对两位的信任，Oceanex 成为 Cobo 托管服务面世的第一位合作伙伴。

这也反映出行业初期的草莽状态：相比起海外托管的如火如荼，不论在上线时间还是托管规模上，国内托管步子都稍显缓慢；当行业山头未立，选择托管服务商，创始人背书因素更高。

此外，国内以托管为主营业务的初创公司仍尚可数。Cobo、拓链科技 Jadepool、Matrixport、inVault 是为数不多的玩家。

门槛颇高是原因之一。

“密码和安全领域的人才是很稀缺的，同时一套金融级别的安全基建也不是中小型公司可以负担的。”Matrixport 高级副总裁吴梦夏如谈及托管服务业门槛如是说。

Matrixport 是比特大陆联合创始人吴忌寒的新创业公司，其单独分立出来的托管业务 Cactus Custody 一经公开便已经托管了 10 亿美金级别的资产。

也正因为信任、资金与技术的因素影响，国内托管服务大都起源于财团生态。以 Matrixport 与 Jadepool 为典型。

据吴梦夏介绍，托管的方案最初诞生于比特大陆内部，作为世界上最大的 ASIC 矿机芯片设计和制造商，比特大陆本身就有对数字资产安全保管的需求。当前，Matrixport 的战略合作伙伴目前包括比特大陆、BTC.COM、Antpool、比特小鹿、Coinex，以上均为比特大陆投资体系下的交易平台与矿企，也被外界视作打通比特大陆生态图景中上下游产业链的关键。

同样身处万向系资本的 Jadepool，其合作伙伴包括 Hashquark、Hashkey Hub、Hashkey Pro、分布式资本、麦子钱包、去中心化交易所 CYBEX。

CEO Yan 介绍，Jadepool 最初是给生态合作伙伴提供中心化矿池，跨链网关的托管技术开发之后，才渐渐打磨出私有部署的托管产品。

Cobo、inVault 则是更为「创业公司」的存在。前者除品牌与安全技术加持外，费用也较为低廉；后者则在合规上更有优势，公开资料显示，InVault 拥有香港合规信托牌照，也是国内最早参与数字资产托管机构之一。

据 Cobo 高级副总裁李尧介绍，Cobo WaaS (Wallet as a Service) 服务费每月从 1 万至数万不等，相比之下，交易所自行研发钱包和公链的成本在几十万到数百万；此外，在 Cobo StaaS（Staking as a Service）中，挖矿产生的分红降让利 80~90% 给到资管平台等客户。他透露，目前，Cobo 的合作伙伴已达已经一百多家。

「区块链银行」

正如传统的托管银行已经发展出保管、结算、资产服务、基金服务、银行服务、代理支付的多元化商业模式，加密托管业务也站在了「一站式区块链银行」的拐角路口。

据 Matrixport 高级副总裁吴梦夏介绍，目前托管的商业模式是按照用户托管资金（AUC）金额的百分比进行收费，但是这个百分比会随着行业发展、基建的成熟而越来越低。

“操卖白粉的心，赚卖白菜的钱”，Yan 同样认为纯做托管不是一个好的商业模式。

在行业尚未规模化之时，寻找新的盈利方式，正在成为托管业务需要思考的问题。此外，托管用户往往并不满足「存储的安全性」，「资产的增值性」正在成为新的获客吆喝。

抵押资产进行 PoS 挖矿成为首选。今年伊始，随着众多 PoS 公链热度升温，质押代币以获得通胀奖励成为新的流行姿势，其逻辑类似于「存储生息」，也为托管资产提供了新的增值思路，对用户而言有点像银行存款。

Matrixport 吴梦夏认为，满足托管客户通过 staking 获取应得收益的需求是一个必然的方向，其原因在于 Staking 和数字资产托管在服务形式和技术要求上存在很多共同之处：都强调私钥的安全保管，系统的可靠性以及品牌的知名度。

加密货币交易所 Coinbase 就 2 月初宣布投资了节点服务商（PoS 挖矿服务商）staked.us，3 月 29 号即宣布其托管系统支持客户在冷钱包中保存 Tezos 进行抵押。

再将眼光放至国内。Jadepool CEO Yan 就介绍，其商业模式已不止于托管费与提现手续费，还有“PoS 挖矿佣金、托管内交易佣金、借贷手续费、法币资金通道佣金等”。

同样，据 Cobo 李尧介绍，Cobo Custody 现有三大业务线，大额资产托管、Cobo WaaS（Wallet as a Service）云服务和 Cobo StaaS（Staking as a Service）。其中 Cobo WaaS 最为受市场推崇，尤其是交易所客户；Cobo StaaS 占比也不低。

还需要更多信任：保险和合规

除开探索商业模式，合规与保险仍然是横亘在加密创企前的两道难题。

Jadepool CEO Yan 对 Odaily星球日报表示，当前的加密托管行业依赖熟人与大品牌的强信用背书并不可靠与专业。他认为各国没有明确的合规审核及牌照，承保加密资产的险种极少才是加密托管行业最大的痛点。

当前，各国对于加密货币的法规仍旧模棱两可。

“国内没有相关牌照”是共同的声音，至于法律更为清晰的美国，BitGo Trust，曾声称获得南达科他州银行部门批准，是首家获得美国监管层批准的托管机构。

链法团队郭亚涛律师对Odaily星球日报表示，事实上，数字货币托管行业在整体上处于监管机制缺失的状态。据其了解，目前还没有哪个国家或地区针对数字货币托管出台专门的监管细则或者成立专门的监管部门。香港此前曾发布《有关针对虚拟资产投资组合的管理公司、基金分销商及交易平台营运者的监管框架的声明》，其中有涉及到对虚拟资产保管的内容，比如用户把数字货币存在交易所的账户当中，但并没有详细阐述数字货币托管机构。

他表示，目前，有部分声称在传统托管行业持有牌照的机构在从事数字货币托管的业务。但需要强调的是，对于区块链行业的从业者而言，最大的风险从来都是监管政策风险，鉴于目前监管形势的不确定性，即使是持有传统行业托管牌照，除了技术风险之外，仍面临着很大的政策监管风险。

至于保险，是传统金融中为资产增信或担保的一种方式，相当于为资产再加一层保障。

Yan 进一步阐述称，资本和保险代表赔付能力，当前，保险公司对安全、风控、反洗钱有严格的审计，加上保费目前也不低、申请保险整个过程耗时耗资，使得申请保险也有较大的门槛；当前，保险机构很大一部分审计不在币的保管技术上，而是申请机构的背景、团队、商业信用和传统风控，使得 Jadepool 需同传统机构一起申请保险。

当前，购买保险服务的托管机构寥寥可数，且以海外托管机构为主，包括 Coinbase Custody、Xapo、Bitgo、KingdongTrust。不过保险目前能发挥的作用尚不清楚，今年 3 月，BitGo 宣布计划为其持有的数字资产购买 1 亿美元的保险，其后便遭到了保险承销商的指责，称 BitGo 使用含糊不清的语言夸大其保险范围。

但面对传统机构入场争夺加密托管业务蛋糕，创企们有着更加乐观的预期。

Cobo CTO 蒋长浩曾接受采访时说：“而区块链领域存在一套全新的游戏规则，大家处在几乎相同的起跑线上。领域内创业公司对数字资产更为熟悉，区块链领域本身是技术驱动，在技术方面，初创公司更具有利地位。”

Yan 也认为“但币圈托管服务方更了解目标用户和需求，对新资产，新技术，新市场的反应更快。”

抛开大机构和创业公司谁更有优势，无论如何，托管服务的成熟必然会促进加密资产行业的发展和普及。Yan 说，“降低加密资产保管使用的门槛”、同时“合规”是行业需要做出的努力。

来源：Odaily星球日报