作者：祝维沙 https://chainless.hk

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中本聪打开了潘多拉盒子，放出了希望和魔鬼。什么是希望？什么是魔鬼？格雷厄姆有一句话：“股票短期是投票机，长期是称重机”。比特币问世十四年来，加密货币的头部项目经受了时间的考验，它们的币价肯定可以反映项目的价值。分析这些项目的得失会对还在路上的小伙伴有启发意义。

十、DAI跌跌撞撞的摸索之路

卢恩-克里斯滕森（Rune Christensen）与他人一起在2015年创立了创客道（MakerDAO）。项目发行了去中心化抵押借贷稳定币DAI，它和美元的比价是1:1，同时还发行了股权币MRK。该币除了治理功能外，还有托底DAI的稳定作用。2023年9月17日币市值网站（Coinmarketcap)中，DAI排名第12，市值53亿。股权币MRK排名第37，市值12.5亿美元。

稳定币的思想起源于2012年J.R.威利特（J.R. Willet）。圈外都不知道威利特，首次公开发售数字货币（ICO）是他搞出来的，币圈充满了这样的神人。丹-拉里默（Dan Larimer）外号BM，曾经在比特币社区和中本聪有过对话，2012年与他人共同创办了比特股（BitShares）。2014年，比特股发行了一个去中心化稳定币数字美元（BitUSD），是由比特股的原生股权代币BTS支持的。卢恩-克里斯滕森（Rune Christensen）是比特股社区的活跃成员。他开始在比特股平台上探索推出抵押稳定币的可行性，后来发现比特股网络不能够支撑一个复杂的金融系统，从而选择了以太坊平台。

在加密货币前12个项目当中，除了中本聪，只有三个是币圈老人：第二名以太坊的维塔利克，第六名卡尔达诺的老查，还有就是卢恩。不知道是不是上帝的指引，以太坊的最小单位叫WEI，卢恩的稳定币叫DAI。卢恩懂些中文，他说DAI是中文借贷的意思。真是这样吗？DAI不能反映稳定币的实质内涵，不能让人看一眼就像USDT或USDC这么容易理解，而他知道BM的稳定币BitUSD是如何起名的。他不会不懂起名的意义，绝不会贴错标签。他实际的用意和维塔利克一样，是为了致敬中本聪（即“戴维”——DAI WEI）。恰好他们两个都在前列。他所表达出的深层的意思是对比特币思想的理解。正是这种理解，也是他和维塔利克能够跑出来的原因之一。对此有兴趣的读者可以参看笔者系列文章《请出中本聪，迎接新世界》（chainless.hk)。一叶而知秋，卢恩能走到今天的位置不是偶然的。除了狗狗币，具有独特的精神价值，其他向中本聪学“消失”的人，项目也已消失得无影无踪。比特币除了储值价值之外，它也代表一种精神。在加密货币中，无论是中心化的项目和去中心化的项目，都没有比特币超然的地位。在激烈的市场竞争中，项目方弱了都不行，更别说实控人消失了。技术上的差别能有多大？竞争原理导致没有人管的项目死得快。

在激烈的市场竞争中顽强生存

ERC-20 是在以太坊网络上创建自己的代币的标准。DAI作为以太坊ERC20标准的代币，在2017年上线以太坊。这时的币圈正处于牛市，人们并不希望卖出以太坊，而是希望加仓，抵押以太坊进行加仓时，即使付出点利息也是值得的。这是一个痛点，难点不在抵押，在如何保持DAI稳定和美元的比价基本不变。

DAI的稳定机制有两点：

1. 当DAI偏离1美元时，市场利用抵押原理自动调节，有人会自动发行和销毁DAI；

2. 人为调整抵押利息率进行调节。

这两点展现了调节机制的有效性，它的调节机制是市场调节加上中心化调节。换句话说，尽管是社区运营，但是也是有运营主体，不是绝对去中心化。严格地说，创客道的市场调节是自动调节的，社区调节还是人在作决定，采用的是民主机制。从程度上说，这与市场自发调节还是有差别的，而它的数据是公开透明的。这是关键，符合中本聪的机器可信标准，被市场作为去中心稳定币所认可。有关机器可信标准可参看本系列《之九、没读懂的TON》（chainless.hk).

到了熊市时，人们获利的机会少，抵押以太坊的人自然也就少了。这个模式的缺陷是获利不稳定，显然单独抵押以太坊已经很难让项目维持下去了。因此他们发展了多抵押模式，接受ETH以外的抵押品类型，促进DAI的供应量不断上升。

对创客道的威胁始终是存在的，最大的威胁是生态底层以太坊的变化，就如美元一打喷嚏，全球都感冒一样，以太坊改成权益证明之后，获利的方式不是挖矿，而是可以抵押以太坊获利，这对依存以太坊获利的智能合约项目比如DAI，产生了不利影响。当前在以太坊，抵押的年利可达到3%以上。这个成了和美国国债一样的无风险利息回报。如果在创客道平台抵押以太坊的获利不超过3%，就不会刺激用户来抵押以太坊。而DAI的正常的抵押贷款利率是2%，这迫使创客道做出改进。最大的变化是流动性池子PSM(Peg Stabilization Module)的设计。

PSM又叫锚定稳定模块，是一种基于Dai的固定价格货币互换协议，目的是在市场外部冲击的情况下，给Dai的价格提供双边缓冲保护。在一定的总额度下，用户可以将USDC等稳定币按1:1的比例铸成新的Dai。这部分转入的USDC会存入流动性池子中作为储备资产，市场上任何Dai也可以1:1换回流动性池子中的USDC。在兑换的过程中只收0.1%的手续费，而注入DAI可以收到利息。为了吸收存款，创客道被迫给出高利息。2023年8月7日将流动性池子的存款利率以短期补贴的方式提高到了8% 。这是一个亏本的买卖，本想吸引小散户，但却引来了鳄鱼。创客道随后又被迫下调利息。2023年8月20日下调至5%的提案生效后，一些鳄鱼从流动性池子中退出，其中就包括波场的孙宇晨。他用2.06亿DAI，将抵押的235,556wstETH赎回。wstETH是丽都（LiDo)平台发行的跨链以太坊，也叫包装以太坊，特点就是手续费低。孙哥2.06亿DAI存了9天的收益是多少呢？是25.7万DAI，相当于25.7万美元，他用它买成了154个以太坊。由此可见孙哥抓机会的能力，机会一出现，大小都收割。顺便说一下，加密货币的透明度远比传统金融的透明度高，孙哥的一举一动都被大家看得清清楚楚。

流动性池子的用途除了进一步稳定DAI币价外，实际上采用了和中心化稳定币一样的盈利模式。中心化稳定币项目是将到手的美元用于买美债，而创客道是将到手的稳定币USDC等去间接买美债等投资品。其中还买了现在最时髦的RWA（真实世界资产）。由于现在的无风险利率都到了5%多一点，所有的公司和银行的债券利率都要在6%以上，从而出现了套利空间。这个套利空间很小，以太坊的手续费高就成了不可忽略的因素。卢恩发文想在索拉纳（Solana）上搞类似DAI的产品，这样可以克服以太坊手续费高和速度低的问题。哪里都是江湖，他的说法激怒了维塔利克，他将手中的全部50万个创客道的股权代币MRK清仓，并发文推荐了名不见经传的代币RAI，把它说成是去中心化稳定币的“理想型”。RAI只有686万美元的市值，排名849位，尽管其原理有可取之处，但是现在已不是维塔利克成功时的市场了，就如我在本系列《之九、没读懂的TON》中所说的，不懂金融和营销的项目，即使有原理的创新也很难成功。

创客道面临的风险

笔者一直说加密货币是人民最伟大的实验和探索，每一个参与的人都在贡献他们的金钱和力量，推动着时代的进步，而卢恩是坚持中本聪思想的伟大的探索者之一。抵押稳定币的方向是不错的，DAI相对于更大市值的中心化稳定币而言拥有强大的竞争优势。创客道的储备金可以在链上审计，而像稳定币USDC和USDT这样的项目必须依赖外部审计。以USDT为例，随着其储备金的来源和信用质量受到质疑，该项目最近经历了越来越多的审查。

但是创客道的商业模式不稳定，利润随加密货币大势波动太大，所以，对于他的股权币MRK，市场只给出了10倍左右市盈率的估值。

创客道买债券的风险不可预估，硅谷银行拿用户的钱买债券造成账面资不抵债，结果倒闭了。现在，利息高时没有问题，但是谁能预估美联储的下一步会怎么调整呢？而USDT的商业模式简单，盈利尽管也会随大势波动，但是USDT是面向主流市场的，随着加密货币向主流应用渗透，市场会不断扩大，盈利是可持续的。

创客道的抵押清算机制太复杂，远远复杂过股票的抵押和清算方法。他们还是币圈的思路，不像稳定币USDT面向的是传统金融市场，是传统金融与加密货币的入口。创客道起步比USDT晚不了多少时间，但是现在的市值差了10倍。USDT在很多平台都有发行，并不局限在以太坊上。如果DAI接通法币的话，局面和盈利的持续性会大不一样。

创客道想让社区决策的想法是好的，并依据项目类型划小核算单位叫“子道”。他们想了不少办法。卢恩认为这是中本聪思想，他太机械了。其实社区决策并不适合创客道现在的状态，因为市场竞争十分激烈。社区决策一是慢，二是并不负责。社区决策的方式是投票，适合选出“总统”，但总统不干活，对吗？不能把矛盾下放，这样会做死的。因为创客道现在就是一个采用民主决策的中心化公司，而加密货币大多数应用项目都是“公司”，用社区治理的方式时要十分慎重。现在谁把社区治理用的最好？是维塔利克。他采用线上和线下相结合的方式，听取尊重社区建议，争取协商一致，决策是由核心团队做出。

维塔利克宣传分布式治理DAO，描述了美妙的前景，但是他自己却不用，而卢恩被忽悠入了道。

在前12个项目中创客道是唯一一个有股权币的项目，具有交易代币和股权代币，只有他们做对了。