MakerDAO EDSR后的稳定币格局:变革、应对与机会
在MakerDAO为DAI持有者分配5%年化收益的情况下,稳定币持有者多了获得收益的需求,不少稳定币因此被吸血,看看USDC、FRAX、LUSD、eUSD的表现和应对措施。
作者:蒋海波
随着流动性质押衍生品金融(LSDFi)以及MakerDAO增强型DAI存款利率(ESDR)等搅局者的出现,稳定币持有者多了获得收益的需求。由于MakerDAO的EDSR为DAI的持有者分配5%的年化收益,其它稳定币可能被兑换为DAI以获得收益,也因此而被“吸血”,导致发行量降低,或者溢价由正转负。为了应对这种困境,部分稳定币发行商也在这个过程中积极更新策略。
USDC:在Coinbase中持有即可获得5%的年化收益
Maker的锚定稳定模块(PSM)允许利用中心化稳定币如USDC 1:1地铸造DAI,或者将DAI赎回为中心化稳定币。在这项功能推出后,DAI的抵押品中USDC的占比逐步攀升直至超过50%。这也使DAI被人诟病,认为DAI失去了去中心化的特征,虽说DAI的发行量得以上升,但这部分DAI并没有稳定费率,对于Maker没有产生价值,反而承担了USDC的交易对手风险,这在今年USDC的脱锚事件中也得以体现。
情况在Maker逐渐将PSM中的资金投入RWA后开始转变,在这个过程中,PSM中的USDC会被赎回为美元,并购买美债ETF。这时,压力转向USDC的发行方Circle,由于USDC的铸造与赎回均没有手续费,Circle从DAI的受益者沦为帮助Maker吸引资金购买美债的合规通道。
根据glassnode数据,USDC的发行量由2022年6月的559亿降至目前(2023年9月12日)的260.8亿。这其中,Maker赎回USDC购买美债的行为起了一定推动作用。
2022年9月,Coinbase就在Maker论坛上发起提案,希望将PSM中的部分USDC存入Coinbse Prime,以参与Coinbase的机构奖励计划,这部分资金可以获得1.5%的年化收益。
但此后Maker并没有停下继续赎回USDC购买国债的步伐。今年7月,当PSM中仅剩3亿多USDC保证必须的流动性时,Maker联合创始人Rune发起提案,希望实行EDSR,将DSR提高至8%,以吸引增量资金。之后,EDSR被降至5%。
在此情况下,Coinbase继续选择跟进,用户只需在Coinbase交易所中持有USDC即可获得5%的年化收益。
近期,USDC的发行量似乎已经摆脱了下降趋势,但由于Coinbase的让利,USDC发行商获得的收益将下降。而同样在中心化稳定币赛道,也新诞生了PYUSD与FDUSD等竞品。
Frax:发行量下降明显
从一开始,Frax Finance发行的稳定币中绝大多数储备都是USDC。如下图所示,由于Frax Finance的储备中绝大多数都是协议持有的FRAX-USD,即Curve上FRAX与USDC和USDP的流动性。这就意味着流通的Frax中有一部分是协议持有的,其余部分的储备金中USDC占了相当高的比例。在DAI的收益率更高,相对更加安全的情况下,FRAX稳定币的发行量就很容易受到影响。
根据glassnode的数据,Frax的发行量已从2022年3月的29亿降至目前的6.7亿,现在的发行量即使和Maker的EDSR生效时的8.1亿相比也下降了17.3%。
在Maker的EDSR生效之际,Frax创始人Sam Kazemian提议与美国公司FinresPBC合作,通过FRAX v3 RWA资产策略,将USDC和USDP赎回为美元以赚取利息。在扣除成本后,FinresPBC为Frax产生的剩余收益将直接返还给协议。
Liquity:LUSD溢价由正转负
在Maker逐渐转向RWA的情况下,Liquity的LUSD成为完全去中心化稳定币赛道的代表项目,它仅支持用ETH作为抵押品铸造LUSD。
也正因为当前的Liquity仅支持ETH作为抵押品,在面对分叉产品版本Gravita和Lybra的竞争下,也不得不考虑增加新的功能。
在7月份举行的Stable Summit期间,Liquity创始人Robert Lauko宣布了Liquidity V2的计划,将兼顾去中心化、稳定性和可扩展性。Liquidity V2预计将在2024年公开发布,将增加杠杆和借贷产品,并支持质押的ETH作为抵押品。
根据官方数据,LUSD的发行量从2021年5月的15.6亿降至目前的2.87亿。若和Maker EDSR生效时的2.97亿相比,降幅较小。
但对LUSD价格的影响似乎更大,根据CoinMarketCap数据,最近一个多月,LUSD持续处于负溢价阶段,这一情况在过去一年时间里属于首次出现。
Lybra Finance:Lybra V2升级后资金撤出大半
至于美债和LSDFi谁才是生息稳定币领域更好的解决方案呢?目前来看,美债类项目暂时胜出。
Lybra是LSDFi龙头项目,支持用ETH的质押衍生品抵押铸造eUSD。eUSD的持有者可以获得比Maker EDSR更高的收益,但由于近期数据出现了较大幅度的下滑,也在这里提及。根据DeFiLlama数据,Lybra V1和V2版本的TVL之和从9月5日的3.43亿美元下降到了目前的1.29亿美元。Lybra V2在近期推出,这是Lybra的全链版本,支持更多抵押品,可在不牺牲利息的情况下将稳定币扩展到其它链上。
同样,根据CoinGecko数据,eUSD(OLD)在9月5日时的价格为1.04美元,市值1.84亿美元。但截至9月13日,根据Etherscan数据,eUSD(OLD)和eUSD的发行量分别只有2930万和3602万,两者之和与此前相比下降过半。
这表明,在Lybra V1到V2的迁移中,大多数以前的资金选择了直接离开。虽然不能确定是不是Maker EDSR的原因,但Lybra中用户主要的收入仍来自项目提供的流动性挖矿补贴,吸引力可能随着治理代币价格下跌而降低。
小结
随着基于LSDFi的发展以及Maker EDSR的推出,稳定币持有者可能更希望能从持有的稳定币中分享收益,其它不能产生收益的稳定币可能在这过程中被吸血,导致发行量降低或价格转为负溢价。
在PANews观察的几种稳定币中,FRAX的流通量下降幅度明显,LUSD溢价由正转负,USDC已跟进为Coinbase中的持有者分配5%的年化收益,Lybra的eUSD在V1到V2的迁移过程中发行量减少过半。
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