具有产品更新和叙事的协议更容易吸引关注，并在短期到中期内表现优异。

撰文：THOR HARTVIGSEN

第二季度对加密货币市场来说确实是一个动荡的时期。市场在该季度中期左右达到了顶峰，但随后的一个半月受到了一系列利空消息的影响，其中包括针对大型交易所的诉讼以及对 USDT 和 TUSD 脱钩的担忧。

在深入探讨即将发生的情节之前，让我们评估一下过去一个季度表现出色的协议。

在 DeFi 领域，有几个板块继续增长并吸引着有机需求。其中包括流动性质押、链上永续交易等。

永续 DEX

今年第二季度，像 dYdX、GMX、Gains 等链上永续性交易所总共产生了 1.17 亿美元的手续费。这些产品在熊市期间一直保持高使用率。在链上进行加密货币、外汇和其他资产交易的能力仍然是 DeFi 领域最具有有机需求的领域之一。

下表比较了第一季度和第二季度最大的永续协议上的交易量。

相比于第一季度，总交易量下降了 8.2％，考虑到我们在第二季度所经历的普遍熊市环境，这并不算跌得多。尽管 dYdX 在交易量方面仍然明显领先，但该协议在季度间的市场份额出现了大幅下降。GMX 和 Gains 等其他“OG”

永续交易所也是如此。

Level 和 Kwenta 等新协议已经有了很大的发展，而这种增长的主要原因无疑是向协议的交易者提供的大量交易回扣（即原生代币发行）。随着时间的推移，随着这些激励减少，值得关注的是用户是否会继续留在该协议上或跳转到其他交易平台。

Vertex 在四月向公众开放了他们的 Arbitrum 原生交易所，并最近看到了交易量的大幅增加。Vertex 尚未推出他们的原生代币，因此这部分交易量可能是由空投投机者产生的。

以太坊流动性质押

在过去的六个月中，流动性质押从大约 70 亿美元增加到超过 180 亿美元。在整体 DeFi 总锁定价值（TVL）保持在约 450 亿美元的情况下，110 亿美元的流入是相当可观的。

上海硬分叉之后，实现了解除质押，并在这一领域吸引了大量流动性。以下是关于质押资产在第一季度和第二季度的一些数据对比：

从第一季度到第二季度，获益最多的项目是 Lido、Rocket Pool 和 Frax Finance。Lido 不仅流入了 160 万 ETH（30 亿美元），而且尽管出现了新的竞争对手，该协议也获得了可观的市场份额。

Rocket Pool 和 Frax 都有独特的护城河，吸引了新的流动性。

Rocket Pool 推出了他们的 8ETH 迷你池，而 Frax Ether 由于其双代币模型，始终提供着最高的质押收益率。

Swell 在第二季度推出，并且也获得了显著的 TVL。他们目前正在进行活动，早期存款者可以挖取即将发行的 $SWELL 代币。因此，这些新流动性中的一部分可能来自希望参与空投的用户。

链

以下是加密货币领域市值较大的 L1 和 L2 区块链的财务报表。数值解释如下：

• 手续费 = 用户在链上支付的交易费用；

• 收入 = 验证节点获取其份额后剩余的手续费部分；

• 盈利 = 收入减去代币排放量。

以太坊在盈利方面实现了有史以来最佳季度，较今年第一季度增长了 300% 以上。

如下所示，在 2021 年第四季度，以太坊产生了 43 亿美元的手续费，但由于在切换到权益证明之前，大量的 ETH 被释放，这导致收益很大程度上为负。

在当今环境中，这些手续费金额将如何转化为盈利？

如果以太坊全年平均每年达到 40 亿美元的手续费，并且盈利率与 2023 年第二季度类似，那么年度盈利将约为 240 亿美元，这使得以太坊的市盈率不超过 9.5，考虑到当前价格为 1900 美元。

Arbitrum 在此期间产生的费用也大幅增加，并且是少数几个具有正盈利的链之一。目前，L2 的利润率相当低，因为大部分的手续费都支付给了主网的验证节点。

随着 Proto-Danksharding 于今年晚些时候推出，预计利润率将会随着 Rollup 手续费的降低而增加。

Solana、Polygon 和 Optimism 等链由于大量代币发行以激励用户和支付验证节点而出现了较大的负盈利。

第三季度需要关注的 9 个催化剂和叙事

加密货币是一个关注度经济体。具有产品更新和叙事的协议更容易吸引关注，并在短期到中期内表现优异。以下是一些值得密切关注的顶级叙事。

比特币 ETF

由于机构对比特币的突然兴趣，第二季度对加密货币市场非常积极。贝莱德、富达等公司都已申请了比特币 ETF，市场普遍认为其获批的可能性很高。几天前，美国证券交易委员会（SEC）称最近的申请不完整，尽管市场一开始出现抛售，但价格迅速反弹，因为这些申请似乎只需要更多明确规定，以确定计划使用哪个交易所来提供该产品。许多 ETF 已经重新提交，例如将 Coinbase 列为所使用的交易所的富达比特币 ETF。

ETF 何时可能获批？

贝莱德和 Ark ETF 的截止日期为 8 月 12 日，虽然可能会推迟，但专家预测答案很可能在这天公布。

市场似乎预计在 8 月获得批准，因此拒绝或延迟可能会对价格产生不利影响。Blackrock ETF 的最后期限是明年 2 月 23 日。

比特币 ETF 的重要性

在未来几个月中，这是所有值得密切关注的推动因素中最为重要的一个。比特币 ETF 不仅使大型机构能够接触到这种资产，而且还为整个加密货币市场开启了一个看涨的时期。如果没有适当的比特币价格波动，其他替代币无法进行反弹。

DeFi 也无法因为同样的原因获得新的流动性注入。如果 ETF 在今年晚些时候获得批准，受益的不仅仅是比特币。考虑到这一点，以下催化剂可能会导致特定资产在更乐观的环境中表现出色：

EIP-4844

您可能已经知道 EIP-4844 将在第三季度 / 第四季度将 Proto-Danksharding 引入以太坊。通过这种实施，Rollup 将能够将成批的交易（称为 blobs）发送到以太坊主网，从而使这些二级链上的手续费降低多达 20 倍。因此，主要受益者不会是以太坊主网，因为在未来直到完整的 Danksharding 推出之前，这里的手续费不会降低，而是像 Arbitrum 和 Optimism 这样的 Rollup 链。$ARB 和 $OP 的交易价格比今年初低得多，如果历史重演，它们都可能会在这一事件之前出现反弹。

流动性质押与 LSDfi

正如前面提到的，以太坊（ETH）的流动质押在第二季度是各种 DeFi 领域中增长最快的。以下是值得在第三季度密切关注的一些协议：

• frxETH – Frax 将在今年晚些时候推出 frxETH V2 和 Frax 链，其中包括为 LSD 创建了原生借贷市场，在链上将 frxETH 作为原生 Gas 代币来增加质押年化收益率等等。

• EigenLayer – Eigenlayer 已经引起了投资者的浓厚兴趣，并且随着他们在今年晚些时候正式推出，很可能会有大量流动性注入。

• swETH – Swell 正在进行一项活动，早期铸造其原生 LSD swETH 的用户可以获得“pearls”，这些 pearls 可以兑换成原生 $SWELL 代币空投。只要这项活动继续进行，该协议很可能会继续增长。

• ETHx – Stader Labs 将于 7 月 10 日在主网上推出 ETHx。其主要特点是只需 4 个 $ETH 即可运行一个以太坊节点。

LSD 领域在第二季度取得的巨大增长不太可能在第三季度以同样的速度持续下去。更高的质押率和较少的链上活动导致年化收益率普遍下降。在回报率更低的情况下，质押者正在寻找增加收益的方法，而这就是 LSDfi 协议的作用所在。下表是上周新闻简报中的数据，展示了顶级 LSDfi 项目的当前统计数据。

Pendle 在流动性方面取得了巨大增长，其原生代币 $PENDLE 在过去一周中上涨了 100% 以上，最近的高点是在宣布在币安上市之后出现的。Pendle 团队喜欢对协议上的新功能保持低调；然而，我认为可以安全地假设在第三季度该协议有很多计划。他们最近申请了一个 OP-grant 来推动 Optimism 上的流动性，并暗示将在 BNB 链上进行启动。跨链扩张似乎已经接近了。

像 Lyra 和 Raft 这样以 LSD 支持的稳定币协议也最近看到了显著增长。很明显，存在对这种类型产品的需求，但更明显的是，最近的成功很大程度上归因于大量代币激励 / 空投挖矿。目前已经有 3 个以上的协议计划在未来几周 / 几个月内推出非常相似的产品，因此对流动性的竞争无疑将增加。

Base（由 Coinbase 提供的二层扩容方案）

就在上周，Coinbase 宣布 Base 通过了所有的安全审计，并且已经满足了主网启动的 4/5 标准。Base 是基于 OP-stack 构建的，而 Optimism 最近推出的 Bedrock 升级使得 Optimism 和像 Base 这样的 OP 链上的交易成本大幅降低。现在只剩下“测试网稳定性”这个条件，所以主网的启动很可能会发生在第三季度。Coinbase 拥有超过 4000 万注册用户，其中许多可能从未接触过 DeFi。这很可能是今年最重要的“Onboard”事件之一。Coinbase 可能只会提供对像 Uniswap、Aave 等经过大规模测试的主流协议的支持，但拥有庞大的散户用户群对整个领域来说是非常好的。

此外，这对 $OP 来说可能是一个不错的叙事，因为 Base 将向 Optimism 财库承诺一部分交易费收入。

Frax Chain

Frax Finance 已经发展了各种产品，包括 $FRAX 稳定币、$FPI 价格指数、Fraxswap、FraxEther、FraxFerry（跨链桥）等等。Frax 还宣布他们正在建立一条基于以太坊的二层区块链，旨在将所有这些产品统一到一个 DeFi 中心。这是一个混合 Rollup，意味着它采用了 Optimistic Rollup 架构，并利用零知识证明来实现状态共识。其目的是为最终用户提供高度可扩展性、快速确定性和强大的安全性。该链计划于今年第三季度 / 第四季度推出，但公告中最重要的部分是 frxETH 将成为交易费的代币。这可能会导致 frxETH 的供应大幅增加，如果对新的二层解决方案产生需求。不过，更多的 frxETH 用于支付 Gas 费也会导致较少的 frxETH 作为 sfrxETH 被质押，进而使得质押收益率上升。然而，换到另一个代币才能使用该链可能对一些用户来说是一个负担，在最坏的情况下，可能会减缓采用速度。我有些怀疑，但总体上很兴奋地期待着这个结果。

Polygon 2.0

Polygon 最近宣布了“Polygon 2.0”，将团队过去几年建立的各种创新融合在一起。它既包括像 Arbitrum 和 Optimism 这样的 Optimistic Rollup，又结合了类似于 Cosmos 的跨链安全机制。Polygon 2.0 由四个层次组成。

• 质押层：验证者以与 PoS 链相似的方式质押 MATIC 代币。

• 交互层：共享跨链桥，允许链之间以可互操作的方式在以太坊上铸造和销毁资产。

• 执行层：Polygon 2.0 将运行两套不同的执行层。

• 超级网：应用特定的区块链，类似于 Avalanche 的子网或 Cosmos 上的应用链。

公共链：zkEVM 将使用以太坊进行数据可用性，并且是最安全但也是最昂贵的 Rollup 解决方案。基于 PoS 的 zkEVM 使用 Polygon 进行数据可用性（由 MATIC 提供安全性），然后仅仅在以太坊上发布证明以实现更高的可扩展性。

$MATIC 最近一直在下跌，这是因为 Celsius 将其资产卖出以购买 BTC 和 ETH 而导致的强制性抛售。因此，一旦 Polygon 2.0 在今年下半年推出，价格可能会反弹。

dYdX V4

V4 的目标是通过在 Cosmos 生态系统中的自定义应用链上启动交易所，使 dYdX 去中心化。之前以中心化的链下方式运营的订单簿现在将由应用链上的验证者通过内存中的订单簿进行管理。每个区块的验证者将提交交易，确保所有交易通过，并且它们具有相同版本的订单簿 / 链。当前测试已经达到每秒 500 多次的交易量。由于高通胀率和低代币实用性，$DYDX 过去曾受到批评。通过 V4，该代币很可能获得更重要的用途，并有可能包括收入分享的方面。该协议在之前的文章中提到了这一点。

“从 dYdX V4 开始，dYdX Trading Inc。将不再操作协议的任何部分。因此，它将不再根据协议的交易费收入获得收入。对于所有其他中心化各方来说也是如此，除非社区另有决定。”

$DYDX 的解锁计划如下：

• 2023 年 12 月 1 日解锁 30％；

• 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 6 月 1 日，每月第一天等额分期付款 40%；

• 2024 年 7 月 1 日至 2025 年 6 月 1 日，每月第一天等额分期付款 20%；

• 2025 年 7 月 1 日至 2026 年 6 月 1 日，每月第一天等额分期付款 10%。

公共测试网将启动，这表明主网启动已经临近。如果有关 $DYDX 费用分享机制的公告，这可能会成为该代币的强有力的叙事。然而，重要的是记住从今年 12 月开始的大量解锁计划。

GMX V2

随着公共测试网几周前上线，GMX V2 似乎比以往任何时候都更接近。这次升级带来了许多新功能，其中之一是采用 Chainlink 自定义低延迟价格预言机以实现更好的交易执行。另一个重大变化是每个交易对的独立流动性和创建合成交易对的可能性。

每个交易对都将拥有自己的流动性池，例如 ETH/USDC 将以 ETH 作为多头质押品，USDC 作为空头质押品。合成交易对也可以是 SOL/USDC，其流动性池由 ETH 作为多头质押品，USDC 作为空头质押品。这种模式旨在简化部署新的流动性池，并且独立流动性的主要好处是降低了提供流动性的风险。

Synthetix V3

Synthetix 是一个 DeFi 流动性中心，为 Optimism 上的各种衍生协议（如 Kwenta、Lyra、Thales、Polynomial 等）提供支持。今年的交易量显著增加，其中大部分交易量来自 Kwenta 的交易者。

Synthetix V3 是过去两年进行的升级，旨在使该协议成为所有 DeFi 的流动性层。目前，所有合成资产均由原生治理代币 $SNX 进行质押。 V3 将引入多种升级，包括多质押质押、风险隔离的免许可池、跨链流动性等等。 V3 在技术上已经在主网上，但 Perps V3、Pools V3、Teleporters 和 Cross-chain Synthesis 等核心创新都在开发中。

其他

该领域其他一些可能值得关注的协议：

• Vertex 协议最近推出，交易量强劲增长；

• Level 最近在 Arbitrum 上推出，现在约 50% 的交易量来自该链；

• Pear 协议即将推出，并将利用现有基础设施作为其交易平台的流动性。