原文作者：31 | Trader

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注：本文来自@althunter31 推特，MarsBit整理如下：

【半年 10 倍｜深度解析 #LSD 天才项目 Pendle】

@pendle_fi 除了半年10倍的币价和快速突破100m的TVL，本身的基本面和模型都是顶级的。

我在Pendle上已经赚了几万U，无论投资还是投机它都可以满足，或许是真的"永赚"标的！

本篇配合案例硬核科普，#DeFi 新手也能读懂。干货浓度高，建议先码后看

1Pendle 是一个建构在 #etherum 和 #arbitrum 上的去中心化「收益率交易协议」，允许用户执行各种收益率管理策略。了解 Pendle，主要需要理解以下 3 个部份：

- 收益代币化

- Pendle 自动做市机制

- $vePENDLE

这些术语看上去很专业，别担心，下面我会一一进行举例讲解。

2 收益代币化

首先，Pendle 定义了「生息代币」（yield-bearing token，以下简称 SY），它泛指任何可以产生收益的代币，比如，我们在 Lido 上质押 ETH 所获得的 stETH，在 AAVE 上出借资产所获得的 aToken 等等。

Pendle 经过代码上的封装，使得底层的 SY 将能与 Pendle AMM 兼容

2.1 SY 再被拆分为本金和收益两个组成部分，分别是 PT（本金代币）和 YT（收益代币）它们都可以在 pendle 上进行交易。

这个过程被称为收益代币化，也就是将收益拆分为独立的代币——SY=PT + YT

以 stETH 举例：stETH 在 pendle 上的生息代币是 SY-stETH，而 SY-stETH=PT-stETH + YT-stETH

2.2 Principal Token／PT

PT 代表底层生息资产中的本金部分。持有PT代表你握有本金的拥有权。

在到期日及以后，PT可以以 1：1 的比例兑换领回底层资产。由于其收益组成部分的已被分离，所以PT可以按照（与底层资产相比）一定的折扣的价格购买。

2.3 比如这个。

它现在可以以 0.9 个 DAI 去买 1 个 PT-cDAI，等到期日到了，1 个 PT-cDAI 可以换成 1 DAI，收益率=(1-0.9)/0.9 = 11.1%。

2.4 Yield Token／YT

YT 代表底层生息资产所产生的收益。持有 YT 的用户有权领取底层资产所产生的收益，这个收益率在 Pendle 中显示为「底层年化收益率 (Underlying APY)」。

例如，持有 10 个 YT-stETH 代表着你可以获得在 Lido 存入的 10 个 ETH 的所有收益。

3Pendle AMM (自动做市商)

Pendle V2 中的流动性池设置为 PT/SY，即本金代币与其生息代币组成一个交易对，例如 PT-aUSDC / SY-aUSDC

交易本金代币 PT 是一个简单的过程，只需在池中的两种资产之间进行交换，而通过pendle 所谓的「闪电交换」，也可以实现在同一池中进行收益代币 YT 交易。

3.1 举例解释：

我向 AAVE 中质押了 100 USDC，得到了 100 aUSDC，然后我来到 pendle，将 100 aUSDC 换成了 100 YT-aUSDC，然后将这 100 个 YT-aUSDC 拆成 100 PT-aUSDC 和 100 YT-aUSDC。

假设此时没有别的用户，这时 pendle 上就会有一个 100 SY-aUSDC / 100 PT-aUSDC 的流动性池。

3.2 理论上，本金代币 PT 和 收益代币 YT 的价格相加，应该与这个生息代币本身的价格相等，也就是P(PT)+P(YT)=P(SY)。

假设以上的例子中，SY 的价格是 1 aUSDC，PT 的价格是 0.9 aUSDC，因此 YT 的价格是 0.1 aUSDC。

3.3 假设用户 A 此时想用 10 aUSDC 购买一些收益代币 YT-aUSDC，他能买 10/0.1=100 YT-aUSDC，如何买呢？智能合约的代码是这么实现的：

-> 首先，由于用户用的是 10 aUSDC，pendle 会将其封装成 10 SY-aUSDC

-> 接着智能合约会从流动性池中借出 90 SY-aUSDC

3.4

-> 将用户 A 的 10 SY-aUSDC 和从池子里取出的 90 SY-aUSDC 进行拆分

-> 拆分从成 100 PT-aUSDC 和 100 YT-aUSDC

-> 将拆出来的 100 YT-aUSDC 全部给用户 A，将拆出来的 100 PT-aUSDC 卖掉换成 100*0.9=90 SY-aUSDC 并重新还给流动性池

3.5 上述例子是买收益代币 YT，若用户想要卖出 10 YT-aUSDC，他能换回 10*0.1=1 SY-aUSDC：

-> 智能合约会从流动性池中借出 10 PT-aUSDC

-> 将 10 YT-aUSDC 和 10 PT-aUSDC 合并，换成 10 SY-aUSDC

-> 给用户 1 SY-aUSDC，剩余的 9 SY-aUSDC 会被换成 9/0/9=10 PT-aUSDC 重新还给流动性池

3.6 是的，这是个很天才的机制，什么好处？

对于流动性提供者 LP*：*由于YT交易和PT/SY交易都在同一个池子，LP可以从单个流动性提供中获得PT和YT两者交易费用，收益翻倍。

对于交易者：将YT和PT集中在一个PT/SY池中，而不是分别放在不同的池中，将带来更好的深度和流动性——降低了滑点。

3.7 团队代币今年 4 月已经全部解锁完了。此后，任何对流通供应量的增加都将来自激励和生态建设。

在2022年10月，每周发行量为667,705，并自此每周减少1.1％，直到2026年4月。

4$vePENDLE

$vePENDLE 是 PENDLE 的治理代币，需要通过质押 $PENDLE 获得，质押的数量越多或者时间越长，获得的 $vePENDLE 越多，到期时，1 $vePENDLE 可以换回 1 $PENDLE。

4.1 $vePENDLE 的用处

投票：类似于 @curve 的机制，pendle 也会给某些池子提供 $PENDLE 奖励，哪些池子可以获得，需要由 $vePENDLE 持有者在每周四 00:00 UTC 投票决定。

奖励：Pendle从YT产生的所有收益中收取3％的费用，目前，该费用的100％分配给vePENDLE持有者。

4.2 另外，已到期但尚未被持有人兑现领回的PT的部分收益，也将按比例分配给vePENDLE持有者。

例如，已到期的PT-aUSDC相当于aUSDC无异。如果持有人不进行兑现，其所有收益将被转换为稳定币并由协议收集作为协议收入，并分配给vePENDLE持有者。

4.3 从YT中收集的利息抽成，加上已到期PT的奖励，构成了$vePENDLE的 “Base APY”（基础收益率），另外，如果投票，还有权获得被投票池子80％的交易费，这构成了 “Voter’s APY”（投票者收益率），Base APY + 「最高可能的 Voter's APY」－ 就是一个人可能获得的最高收益奖励（“Max APY”）。

4.4 Pendle 除了会把所有YT费用收入分配给所有vePENDLE持有人，Pendle 还把产生交易手续费分配给相应池子的 vePENDLE 投票者（例如，为「池子X」投票的vePENDLE持有人，将收到来自「池子X」交易费收入）

目前，Pendle协议的全部收入都分给了 vePENDLE 持有人，项目方本身未得到任何分配。

写在后面：

天才机制、慷慨的项目方和分润模型，让Pendle 成为了我最喜欢的项目之一。

之后我会分享为什么Pendle有如此高的预期以及如何使用它扩大你的收益。

这篇肝了挺久，如果能看到这里相信你一定有所收获。码字不易，如果你喜欢这个线程，请关注我并点赞转发。