过于一个月，6 个主要的衍生品 DEX 协议中，5 个呈现交易量下降的趋势，只有 Kwenta 出现了逆势增长的趋势。

撰文：Duo Duo，LD Capital Research

目前，衍生品 DEX 赛道竞争激烈，市场整体交易量下降，新增协议仍在不断推出。在缩量市场中，交易者对于各类激励措施、收益率更为敏感。新协议因其较高的激励，吸引了此前头部交易所的存量交易者。

自 3 月下旬以来，衍生品 DEX 交易量整体处于下跌趋势，至本周出现反弹。6 个主要的衍生品 DEX 协议此前一周（5 月 15 日至 21 日）累计交易量为 61 亿美元，而上周（5 月 22 日至 29 日）累计交易量约为 66 亿美元，涨幅约 9%。

过于一个月，6 个主要的衍生品 DEX 协议中，5 个呈现交易量下降的趋势，只有 Kwenta 出现了逆势增长的趋势。Kwenta 是建立在 Synthetix 上的 perp 前端，贡献了 synthetix 超过 95% 的交易量增长和收入增长。Synthetix 则是流动性提供协议，拥有超过 4 亿美元的 TVL，为 Kwenta 等前端提供流动性池子。

图：主要衍生品 DEX 周交易量情况，来源：tokenterminal

本文相关数据主要来自 tokenterminal。由于有不同的统计口径，不同数据平台间的统计可能存在差异。

订单薄模式的 DYDX 仍然占据整个市场将近一半的交易规模。但是，在资金池模式衍生品 DEX 中，GMX 受到了来自 Kwenta 和 Level 的冲击。本周，Kwenta 和 Level 交易量超过了 GMX。



图：资金池模式衍生品 DEX 市场占有率分布，来源：Dune Analytics

GMX 的交易量峰值出现在 4 月中旬，此后呈现持续下滑的趋势，当前交易量水平与 2022 年底相当。

图：GMX 周交易量变化情况，来源：tokenterminal

Kwenta 是 2022 年底开始启用的 DEX，从 2 月中旬开始交易激励活动，交易量出现较大增长。4 月下旬开始采用 OP 代币作为激励，交易量在 5 月增长明显。

图：kwenta 周交易量变化情况，来源：tokenterminal

Level 的交易量峰值也出现在 4 月份中旬，当周交易量达到 20 亿美元，此后下跌。但是，在 5 月 22 日这一周出现了反弹。

图：Level 周交易量变化情况，来源：tokenterminal

交易量增长的原因：更多的激励、更低的成本

Kwenta 交易量的逆势增长，可能主要受益于两个方面：一是 Kwenta 交易激励的力度较大，除了协议本身代币激励外，从 4 月 26 日开始，每周奖励 13 万枚 OP；5 月 10 日至 8 月 30 日，每周奖励 33 万枚 OP，市值约 50 万美元。

二是 Kwenta 的交易手续费相对 GMX 要低，当前交易费为 0.02% 至 0.06%，根据 taker 和 maker 的不同收费不同。GMX 的交易费为 0.1%，并根据持仓收取借贷费。扣除完全刷量的用户，对于真实用户而言，进入 Kwenta 交易成本更低。

图：Kwenta 交易激励规则，来源：mirror.xyz/kwenta.eth

LEVEL 也采取了交易激励措施。用户每支付 1 美元的交易费用，可以收到 1 个 LEVEL Loyalty 代币 (lyLVL)。每天一共分配 1 万个 LVL，根据用户的 lyLVL 在全平台 lyLVL 所占比例进行分配。领取有效期为 24 小时。

除了上述基础奖励措施，还有 Ladder 奖励机制。当每日平台的 Revenue 收入超过一定阈值时，增加一笔额外激励的 LVL 代币。这笔奖励会累积起来，一周后进行分配。

备注：等级 n = (Revenue-$100,000)/$50,000，来源：LD Capital

数量确定。赚取积分根据交易者对协议的交易费用贡献来计算，乘以（1+boost）可以增加积分。Boost 由交易者在平台上质押的 LVL 代币总数决定。每质押 1000 个 LVL，boost 因子增加 1%。

最近半年以来，revenue 大于 10 万美元的天数为 46 天，占全部天数的 25%。其中，大于 15 万美元的天数为 19 天，大于 20 万美元的天数为 8 天，大于 25 万美元的天数为 2 天。

图：Level 每日 revenue 情况图，来源：tokenterminal

此外，订单薄模式的 DYDX 自上线以来，一直维持着较高的交易激励。虽然激励代币经过了两次降低，但目前依然每个 epoch 有约 158 万的 DYDX 代币激励，按照市场价折算的话，价值约 300 万美元，日均激励达到 10 万美元。在当前的衍生品 DEX 模式中，属于较高的激励。

需要考虑交易激励措施对协议代币抛压的影响大小，以及可持续性。

Kwenta 的激励措施中，生态代币 OP 激励占据主要部分，协议代币激励部分在逐渐降低，协议代币的抛压要小一些。而且，Kwenta 的交易激励以一周为周期获取，且有锁定期，提前解锁的话，需要销毁一部分的代币。但是，OP 的激励目前持续时间到 8 月 30 日，到期后如无延续性措施，则交易量可能会出现较大的下跌。

Level 的激励措施中，全部采用的是协议代币，每日领取，且无锁仓期，因此，协议代币抛压较大。另外，其 ladder 激励措施侧重于提高交易量，给了前 20 名用户很高的激励，远高于普通用户。这也会导致其交易量中存在高度集中的问题。

DYDX 也由于存在较大的代币激励、较多的代币解锁，市场一直在持续观望，等待其 DYDX chain 上线及代币机制的修改。

真实交易量分析

由于存在交易激励，那么，需要对交易量进行分析，了解真实交易的大致情况。简要统计了几个资金池模式衍生品 DEX 的用户数、交易量、集中度和持仓规模。

表：资金池模式衍生品 DEX 交易量质量分析，来源：LD Capital

从上表可知，GMX 依然有着比其他项目高出 2–3 倍的用户数量，持仓量也远大于其他项目，是 Kwenta 的 3 倍，Gains Network 的 5 倍。

Kwenta 和 Level 的用户平均交易量明显高于其他没有激励措施的项目。

Kwenta 的户均交易量约为 12 万，约为 GMX 的 2.5 倍。前五名交易量占比 33.35%，集中程度尚可。用户数达到 1772 人，与 Gains Network 的用户人数相差不远。持仓量有一定波动，在 40m-60m 之间。

Level 的户均交易量达到了 58 万刀，约为 GMX 的 12 倍之多。交易量高度集中，前五名交易者交易量占比将近 75%，持仓量仅有 2.6m，用户数不到 400 人，可见，该平台刷量交互的占比较高。

综合来看，Kwenta 的真实用户更多，真实交易量也更大，其激励措施在吸引到一部分用户之后，有可能通过提供更好的流动性深度、更低的费用等留存用户。Level 则有着较大的刷量用户占比，以及较高的通货膨胀。

近期发展计划

GMX

根据从社区了解到的信息，对于交易量和收益率的下滑，GMX 项目方更多认为是市场整体下降导致。

GMX 近期工作中心，依然是推出其 V2 版本。其 V2 测试版已经于 5 月 17 日推出，用户可以参与测试。主要修改包括：

GLP 从目前的综合池，变为每个币对的单一池。通过隔离，可以添加高风险资产。

存在两类资产，一类是需要 BTC、ETH 等原生资产支持的交易对，另一类是完全由 USDC 支持的合成资产交易对。交易者可以选择不同的池子的流动性。

由于存在多个池子，LP 参与者的难度会增加，需要分析各个池子的使用情况、收益率变化等，决定参与哪一个池子。

增加了资金费率和价格影响因子，用于平衡多空双方的变化。

此外，GMX 获得了 Arbitrum 大约 万枚 $ARB 代币激励，目前尚未有提案明确该如何使用这些代币。

Kwenta

Kwenta 的发展与 Synthetix 密切相关。两者属于同一生态之中，Synthtix 提供良好的流动性服务，Kwenta 提供前端服务、获得用户。

5 月 25 日，Synthetix 创始人 Kain Warwick 提出了一些针对 Synthetix 未来发展的想法，包括：

采用 SNX 进行交易激励，计划将 500 万至 1000 万枚 SNX 分配给激励计划。

考虑增加 SNX 被动质押，扩大参与度和资金池规模。之前 Synthetix 采用的是主动质押模式，就是质押人要表现得比整个质押池更优秀，才能获得比较好的收益率，或者需要使用对冲工具，对冲风险。现在增加被动质押池，保持基本收益率，比较简单，便利用户参与。

补贴前端的费用。前端经营者的收入基本归属于 SNX 质押人所有，长期发展看，对前端经营者激励不足。比如，Kwenta 的协议收入就完全分配给 SNX 的质押人。建议通过从金库中划拨一定比例（例如 1000 万枚 SNX）的 SNX 来补贴前端费用。代表前端进行质押，将产生 3–5% 的基础费用收入。

上述几个计划，分别考虑了用户端、资金端和产品端的关系，如果能够实施，对于建立在 Synthetix 上面的项目而言，有较大的激励作用。

Level

Level 则是在 5 月份通过社区投票，增加了新的跨链，将迁移到 Arbitrum 上。目前，已经在 Arbitrum 上布置了 LVL 代币的流动性池子，可以进行交易。前端交易业务预计在六月中旬会投入使用。基于 Arbitrum 上有较大的活跃用户和资金量，这次迁移可能带来新的用户和资金参与。