来源：祝维沙 刘教练

---

本文参考了魔笛手群里讨论。参加讨论的除刘教链外，还有向洋，RLpeng等。题目是比特币四年减半的行情还有没有？一般来说，若规则一样，就会出现重复效应，但是由于每次出现的场景不同，又会有所不同。本文汇集了大家的观点。

我们看下图的链上数据（由https://studio.glassnode.com/dashboards/btc-core-on-chain提供）：

图一 7日平均新增地址数和币价的关系Bitcoin: Number of New Addresses (7d EMA)

黑线是币价。红线是地址数。

新用户的最大增加量出现在2017年11月27日，为60.2万个，当日价格1.7万美元。2020年12月4日价格突破3.5万美元，当日最大新增用户达到53万个。但是人数没有超过2017年，这不是一个好迹象，说明对市场的刺激不如2017年，但是也接近。比特币要大涨，新增用户数必须有超过上两次的人数增长。

2016年7月9日减半，2017年11月27日，新增用户数为60.2万，2017年11月18日价格达到高点1.8万美元。

2020年5月12日减半，新增用户在12月4日就达到高点53万。币价在2021年11月达到高点6.9万美元。

图一还表现了几个特点：

1. 非常明显的是，新增地址数的底部逐步抬高，换句话说，进来的新人一直持续增加。不一样的是按周期看，斜率改变了。PlanB的模式和彩虹条都是指数级增加预测，当人数不是指数级增加，偏向算数级斜率，意味着PlanB等基于指数增加的模型会有问题。

2. 价格上涨会推动新用户入场。新用户数量下跌，价格必然下跌。

3. 推动价格上涨有一个四年减半预期，一旦价格上涨，就会引发新用户入场。

4. 两次减半周期和到达高点的时间相差不大。

5. ２０１６年第二次减半时，新增用户和币价正相关，而２０２０年的第三次减半关联度不大。

6. 新人的涌入是持续性的。当币价涨得快时，新进入的人就多。

图二7日平均活跃地址数Bitcoin: Number of Active Addresses (7d EMA)

活跃地址数和价格正相关，第三次减半后相关性减弱。

黑线是价格。

图三比特币交易数Bitcoin: Number of Transactions (7d EMA)

黑线是价格。

图四 比特币的交易量Bitcoin: Total Transfer Volume (7d EMA)

图三和图四的对比，图三表示交易笔数不少，但是与图四的量不对应。网上的交易都要真金白银的手续费，没有对倒作假的可能。从股市的经验看，当交易量很小时，就是底部特征了。

图四表现得很明显：2017年大交易量的行情时间很短。2021年的用户增加不多，但是交易量不减，所以仍可维持高位。这一次是基金进场了，情况与2017年完全不同。我在前面的文章中回答一个小朋友提出的大问题(chainless.hk)时说过，黄金已经复原，股票也在高位，买比特币需要理由。打动散户和打动基金完全不同。基金的视野广，选择很多。我的结论，比特币的用户特性变了，如果没有新的叙事，减半后出现大行情的机会不大，我看2023年比特币到12万就属大行情了，这需要构造新的消息来刺激才行。

互联网使得无成本复制成为可能，因此产生了过剩经济。这样的话，所有工业时代的经济逻辑都需要改写了。除去俄乌战争和世界经济供应链重组引起了实业通胀，超发货币并未引起通胀，原因在于资本市场是过剩经济的货币蓄水池，加息对实业的影响远不如资本市场变化产生的影响大和迅速。比特币还是属于资本市场的，其交易的属性极弱，属于避险资产的定位，但是央行选择了黄金而没有选择比特币。比特币如果不能融入到主流经济，大涨的可能性就不大。因为现在上涨所需要的资金推动量不一样。这个观点也是该文中的观点。

加密货币的数据是透明的，减半就是供应量缩小一半，反过来说应带来一倍的价值增加，这个一倍的利好，不是反映在顶部而是底部。从图四可以看出，第二次减半周期筑了一个双底，4000-5000；8000-1万；第三次减半是否也筑双底？前两年周期是1.6万-2万的底部节奏，已经涨了一倍， 目前的算力勉强保本， 如果不上涨， 由于又要进入到下一个矿机的换机周期， 后两年下一个底部3.8万-4万就反映了减半的利好，使得机器可以换新机。如果价格不涨， 会影响下一波行情。底部和算力有明显的对应关系。比特币的奥妙之处在于有算力底， 类似于黄金有成本底. 如果比特币没有算力底， 如何像黄金一样有储值价值？

对于基金来说，这是明牌，吃个50%的机会很大。从减半前的半年到减半后的一年之间是机会期。每四年吃一次，落下来再吸筹， 机会很大， 一旦成功有了惯性， 就有了四年一次的行情。基金是上涨的第一推动者。赚钱的秘密谁也不说， 但是暗中的逻辑还在。只是这回在高位的时间长，从图四可以看出， 成交量很小，说明套牢盘很多， 这样可能会没有双底出现， 如果是这样，下一周期减半的底部应是3.8万-4万。打破了所有比特币圈内人的心理预期。也许币圈需要一个梦醒才能达成共识。愿有大消息的出现，使下一个周期的底部远超4万。

什么因素决定顶部？

牛市顶部是短期供应冲击（supply shock）叠加外因共同形成的。每一轮周期的价格上涨，都会涌入大量的新人，表现为新增地址数增加。新人的增加又进一步促进了价格上涨，这就是索罗斯所说的所谓反身性（reflexicity）。反身性在自控领域叫正反馈，不是自稳定性，而是自激振荡反馈，就像话筒的啸叫音那样，会在短期窗口内把价格哄抬到远远脱离合理区间的高度去。

虽然减半是确定性的，但是对于这世界上大多数人而言是不明白、不知道的。对于70亿人的绝大部分人而言，这个确定性是不存在的。当他们知道、理解、涌入，到买盘力量不足时，不确定性就坍缩成了确定性，从而价格筑成算力底。如果涨幅大了，算力就大，新算力的增加，意味老矿机的淘汰。从历史上看，比特币的价格底每次减半都实现了超过一倍的成长，那么，是否可以据此预测下一个周期的底就是4万左右呢？其实，这也只是个参考指标。因为三纳米的机器和产能究竟如何？只有矿机制造厂家才清楚，而对于清洁能源政策，人们也不能把握，另外，算力的增加还决定于价格上涨的高度，这也有反身性．所以它不是数学问题。一个周期算力的增长有十分直观的图表。算力成本很好计算，从而确定算力底。算力底是一个范围，因为机型很多。

根据巴菲特的看法，投机是不可预测的。他认为比特币不是生产性资料也是对的。比特币是需求估值，只有构造有效的需求才应是比特币上涨的根本原因。算力行情如果只能带来一倍的增长，其吸引力就不够，要有类似马斯克那样的刺激性消息，比特币的价格才达到6万多。现在的价格回落到离算力护城河不高的位置上。

当前，历史处在一个拐点上，加密货币是一个没有充分研究的领域，如何设计需求？若让巴菲特来买比特币的话，那也要符合巴菲特的理论才行。他的理论不是货币理论，是价值评估的理论，而比特币美元本位（见chain less.hk）可以符合巴菲特的理论，使得比特币的底部继续脱离一倍估值，创造新的算力底。也许算力底涨两倍，三倍也说不定。

减半是每四年让一个固定的蝴蝶扇动一下翅膀，至于能不能形成飓风，那就取决于我们大家的努力了。如果想等行情，那就和比特币以往的周期一样，下一个周期的算力底应在４万左右。这可以比作自然销售，它对主流基金的吸引力有限。当然还有每次赚钱的基金不会放弃这个稳赚不赔的机会。上方套牢盘很大，要靠大家做工作，那就不一样了。

比特币比较确定的是有算力底，黄金有成本底，统称价格底。股票和债券是没有价格底的。