隔夜比特币继续在28k附近小幅下行。自3月23号以来，横盘阻尼震荡已经两周多时间了。横盘时最万籁俱寂，屏息凝神等待方向。

现在是熊市吗？

如果按照趋势主义者的定义，上涨叫牛市，下跌叫熊市。那么一季度以来70%多的涨幅，显然应该是牛市。

可是，热点驱动的局部狂欢，内卷厮杀的存量博弈，乍暖还寒的死水微澜，怎么看都难言牛市。

从100开始，先下跌70%，再上涨70%，结果并不是回到100，而是刚刚回到51。也就是总体上仍然下跌49%。

涨跌幅数字的欺骗性在于，大多数人不会刚好买在100，也不会刚好买在30。那么观察从100到51的涨跌幅，其实没有代表性，也毫无参考意义。但绝大多数媒体，都从来只会如此报道。

一个毫无参考意义的数字，对于真正下水的游泳者而言，又有多大价值呢？

其中的时间结构、建仓策略、仓位和资金管理，是更重要的事。也是个性化的事，不为外人知、外人道的事。

举个例子。100买入，30割肉。即便市场回到51，你的仓位总体下跌仍然是70%而不是49%。

熊牛的定义，在笔者心中的看法是在于水位（价格）高低。

人们的心里参照，是前期的高低点。这个点是公开的、不变的、相同的。

人们的心理参照，还有每个人自己的仓位盈亏点。这个点是秘密的、变化的、各不相同的。

因而，内行的牛市、外行的牛市、场外大众的牛市，各不相同。譬如2020-2021年的牛市，内行的牛市从2020年312之后不久就开始了，而外行的牛市则要到2020年底突破前高2万刀才刚刚开始，至于场外大众的牛市，则要到比特币2021年初突破5万刀、市值破万亿，被大众媒体接连报道才算正式开始。

外行给内行接盘，大众给前两者接盘。

以此观之，仍如笔者去年所画的线，3万刀以下是熊市。市场从下半年正式跌入，到现在仍然没有完全爬出来。所以一季度70%多的涨幅，不过是从熊市中奋勇拔脚罢了。

表现这么好的一季度，有人兴奋吗？几乎没有。很多人的仓位还没有回本呢。很多人甚至连仓位都没有了。

但是熊市反而是建仓良机。熊市越久，建仓窗口期越长，仓位积累越扎实、越厚重，抗打击能力越强。

段永平说，他是一个满仓主义者。所谓“满仓主义”，就是在一般情况下，可投资资金都放在投资上，手里不留专门准备用做投资的现金，因为现金长期来说是会输给通胀的。

“满仓主义”最大的特点是不太在意“择时”，但非常在意未来的增长潜力，当然前提是10年后回来看，当下的价格是便宜的。

“满仓主义”不意味着就一定要满仓，没有合适投资标的时是可以持有现金的，价格过高时是可以持有现金的。价格过高的定义取决于估值逻辑。这一点对于股票可能是DCF和市值的对比。但是对于不盈利的高科技企业，就有困难。对于比特币，就更困难了。

所以段永平在这个可能缺乏公认的客观标准，或者市场必然存在分歧的问题上，其实是留了一个潜台词。这个潜台词就是说，在自己的认知范围里觉得这个标的值不值这么多钱。觉得不值，就是价格过高。但这并不代表真的不值。

熊市中更要坚持满仓主义。熊市中更要坚信积累和等待的力量。

熊市中更要趁天黑就出发，前途才会越走越光明。

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