比特币从16500美元附近开始大幅上涨，最高上涨至24252美元，一个月内涨幅高达约47%。那么，比特币的底部是否已经确认？本轮上涨比特币是否是趋势逆转？比特币后市还能上涨多高？本轮上涨背后主要推动者是谁？2023年后市行情将如何发展？本文将围绕这些问题，主要从比特币牛熊周期等维度进行探讨。

核心要点

1. 链上数据进一步确认比特币周期底部，减半周期理论仍然具备很强参考价值；

2. 本轮加密市场反弹并非存量博弈，而主要由机构增量资金驱动，很多加密大V低估了机构对比特币的投资热情；

3. 从2018-2019熊市看接下来可能发生的事情，BTC的上涨从周线来看像极了2019年4月的反弹，山寨真正爆发的机会可能会在BTC突破重要的压力位(25000)后迎来狂欢；

4. 彭博此前发文曾指出，比特币的主要阻力位在40000美元附近，本文仍然认为这是一个较为合理的中期反弹高点；从历史周期上看，目前比特币整体也没有反弹到位，到达反弹高点后，比特币会出现大约50%左右的回调幅度，其重要支撑位在20000-23000美元区间。

5. 加密市场的大牛市仍然会由比特币内在减半周期和宏观市场双向驱动；预计美联储将在2024 年降息一次，比特币下一次减半预计发生在 2024 年 4 月 20 日。

比特币周期底部已然确认

我们之前在《比推盘点：比特币2022年度回顾及趋势展望》一文中曾指出：从数据统计上看，比特币历史上曾在减半前 477 天触底。如果历史重演，比特币的价格将在 2022 年 12 月 30 日见底，目前比特币的链上数据正在证实着这一周期剧本。此文罗列了多个链上数据，从而证明链上底部出现。随后市场在DCG恐慌过后，确实出现大涨，底部形态得以确认。为进一步明确该论断，本文选取Glassnode的5个指标进一步观察，并用以展示我们现在所处的周期位置，以便从比特币周期的角度进一步探讨后续市场发展。

Glassnode指标 1：竞争激烈的收费市场

网络需求增长的一个迹象是来自矿工收入费用的健康增长。这是区块变得拥挤和费用上升的结果。当 90D-SMA 矿工收入超过 365D-SMA, 这标志着区块空间更加拥堵，收费压力正在加大。

指标 2：强劲的熊市底部

由于熊市低点时大量的供应再分配，与长期持有者相比，新买家持有的供应百分比往往对价格非常敏感。因此，当供应占利润的比例超过长期持有者时，通常意味着近几个月发生了大规模的供应再分配。

指标3 ：价格与利润供应百分比之间的相关性偏离 0.75 以下时，表明相对价格不敏感的持有者基数已经饱和。

指标 4：当支出实体的成本基础高于持有实体时，我们可以得出结论，大多数新投资者倾向于持有，因此对持续上涨更有信心。对趋势的信心目前虽未完全未触发，但正在接近积极的突破。

整体上讲，从Glassnode的指标上看，目前确实有理由相信加密市场底部确认，市场开始出现复苏，对于趋势的信心在增强，并开始形成积极信号；但目前加密市场的牛市趋势尚未形成，在经历FTX暴雷以及DCG危机等一系列机构去杠杆化后，目前的加密市场更多属于深熊之后的大反弹，市场仍需进一步筑底。

增量资金入场，机构的成为反弹主力

从上文分析可以看出，目前加密市场的底部基本可以确认，本次上涨也更多被认为是一次反弹，而非趋势逆转。目前市场最大的分歧在于，这次大反弹是不是已经到顶了？从比特币最近的表现看，很多分析师似乎低估了机构的决心以及宏观市场的影响。

比特币突破2万美元之后，加密市场上很多分析师已然认为市场反弹即将结束，其中加密分析师黄瀚在1月14日的观点较为有代表性，其认为：从目前的走势来看，市场出现反转的可能很低；从技术分析的角度考量，如果本轮上涨是比特币69000见顶以来的最终反弹，那么反弹的时间跨度可能还会持续两到三个月。如果将本轮中级反弹分为普涨、盘整、分化三个阶段，那么当前无疑是雨露均沾的普涨阶段，这一时期最明显的特点就是量价齐升，赚钱效应全面铺开，但成交量一旦见顶回落普涨行情也随之结束。 第二阶段，为消化行情快速上涨带来的获利盘，市场将进入较长的震荡期。第三阶段，随着低洼逐渐被填平，市场估值水涨船高，存量资金被迫转向战略性防御。为了规避不确定，部分存量资金开始抱团取暖，核心资产迎来上涨的加速阶段，但边缘化的品种将陷入长期阴跌。

从随后市场表现看，加密市场在短暂的整理后，比特币继续领涨，加密市场并未进入到盘整阶段，很多分析师的预测出现偏差。本文同样认为市场未出现趋势逆转，但差异处在于推动本轮反弹的核心力量。推动市场反弹的力量大抵有两种: 一种是存量资金推动，在超跌反弹的情况下，投机资金买入后逢高卖出，在这种情况下，黄翰等分析师对于市场的判断基本是正确的；另外一种反弹则是增量资金进入推动比特币反弹，从而带动加密市场上涨，比特币期货ETF自从推出后，比特币已然成为机构热衷的投资标的。本轮的比特币上涨，也有诸多迹象展示出机构入场。不同与投机资金，机构资金往往持仓较大、持仓时间较长，这与投机资金表现不同，这也是大多数分析师出现分析谬误的核心原因。下面本文简单整理一些机构入场的信息：

1. GBTC溢价率上升；去年11月份以来，除了ARK木头姐一直在抄底GBTC外，另一个华尔街巨鳄摩根士丹利也开始买入GBTC。1月9日，摩根士丹利欧洲机会基金披露，他们已经购买了价值360万美元的GBTC，这是摩根丹利去年6月清仓GBTC后的首次回归。机构突然看好GBTC，并非毫无征兆。

2. 1月14日，链上分析公司CryptoQuant联合创始人兼CEO Ki Young Ju在推特上表示，今日早些时候，有人在市场订单中买入了价值约40亿美元的比特币期货，所有交易所的8700万美元空头头寸被平仓。

3. 1月30日，Willy Woo发推表示：最近的反弹恰逢稳定币仅在工作日流入交易所的新模式出现。在我看来，这就像大型机构进行购买的特征。

反弹会有多高？回撤幅度会有多大

既然比特币目前仍然未到顶，那么比特币本轮反弹会有多高，反弹之后又将如何发展？影响本轮反弹的因素还有哪些？本文下面简单从周期的角度进行一些简单预测和分析。

链研社（@lianyanshe）在1月15日发推文表示：从2018-2019熊市看接下来可能发生的事情，本周BTC的上涨从周线来看像极了2019年4月的反弹,更像是一个开胃菜而不是就这样结束了。

图一:启动当周BTC涨幅25.98%；

图二:本周BTC涨幅21.15%；

反弹期间尽管少数山寨表现亮眼但绝大多数没跑赢BTC，从图表上看2019年4月开始资金开始向BTC集中，并且市占率不断提高；在2019年BTC市占率最高达到70%，本轮熊市可能没办法到这么高,但要到50%以上概率还是相当大的。（注：目前比特币市占率为42%）

山寨真正爆发的机会可能会在BTC突破重要的压力位(25000)后迎来最后的狂欢；2019年是BTC在$6000-8000位置，当时$6000横盘超过半年，同理这轮熊市BTC关键压力位在25000这个位置,这一位置反复震荡超过半年。

CryptoChan（@0xCryptoChan）也从链上数据的维度发文表示：上方是BTC价格，下方是BTC短期持有者相对未实现盈利与相对未实现亏损之差占短期持有者筹码总市值百分比指标(Shot-Term Holders Net Unrealized Profit/Loss)。2019年，该指标升至0.184，同时币价为$5200，数月后小牛顶为$13000；当前，该指标同样升至0.184，同时币价为$23700，数月后小牛顶为$?????（注：如果从同等涨幅计算，比特币预计在59000美元附近）

为了更好从周期的角度看待本轮行情发展，本文截取了一张更为丰富的周期变化图。从趋势图上可以看出，比特币在见底之后确实会有一轮较大的反弹。此前彭博在一篇有关2023年比特币展望的一篇文章中，曾指出比特币的主要阻力位在40000美元附近，本文仍然认为这是一个较为合理的中期反弹高点；从历史周期上看，随后比特币会出现大约50%左右的回调幅度，本文认为其重要支撑位在20000-23000美元区间。

大趋势会在什么时候到来

本文认为，加密市场的大牛市仍然会由比特币内在减半周期和宏观市场双向驱动。2月2日，美联储加息25个基点，比特币再度大幅拉涨，这从某种程度上再次验证了宏观市场和比特币的联动性。

从长期来看，美联储本轮的降息周期或将于比特币的减半周期重合。由 Jan Hatzius 领导的高盛分析团队认为，美联储预计在 2023 年加息一次，然后将利率维持在 4.25% 至 4.50% 的范围内，直到 2024 年。随后，预计美联储将在2024 年降息一次。

从周期角度看，比特币下一次减半预计发生在 2024 年 4 月 20 日，从减半到下一个牛市周期的顶峰平均持续 480天。如果历史重演，根据Plan B的数据模型计算，那么在下一个减半之前比特币将涨到 3.6 万美元，之后涨到 14.9 万美元。

作者：比推 Asher Zhang