来源：Bankless

编译：比推BitpushNews Mary Liu

不要轻易为牛市开启下定论。

在本周平静的开始之后，加密市场喜迎反弹。年初至今加密货币总市值上涨了 21.6%，重回 1 万亿美元大关，这主要得益于 BTC 和 ETH 分别上涨了 36% 和 39%。

似乎难以置信，但各个主流币种已从 FTX 余震中缓了过来。

BTC 和 ETH 6M 图表 – 来源：TradingView

此次反弹很大程度上是由大规模的轧空（Short Squeeze）推动的，年初至今清算的空头头寸已超过22亿美元，而多头清算仅为10亿美元。

多头（绿色）和空头（红色）清算 – 来源：Coin Glass

在 2022 年出现大量虚假反弹之后，人们可能很容易将这一举动视为另一个牛市陷阱，即反弹是虚假的，注定会来个大回撤。

然而，有理由相信这种反弹可能会持续下去。 这并不是说我们即将回到历史新高，而是我们也许不会直接跌入另一个熊市。

让我们谈谈市场可能继续走高的几个原因：

杠杆已被抹去

随着 CeFi 信贷综合体的崩溃，加密货币在 2022 年经历了一次重大的去杠杆化。

虽然我们不知道隐藏的 CeFi 杠杆还有什么，但从公开可用的 CEX 数据和链上数据中，我们可以看到很大一部分杠杆已经从系统中清除。

加密货币期货未平仓合约 – 来源：Coin Glass

正如我们所看到的，永续合约的未平仓合约已从 2021 年 11 月的顶部下降了 60.4%，目前处于 2021 年 6 月以来的最低水平，那是2021 年 5 月大规模崩盘之后和当年 8~11 月的“第二次暴涨”之前的时期。

事后看来，我们了解到下半年的涨势在很大程度上是内生性的，是由三箭资本（3AC）和 Alameda 等（曾经的）加密借贷巨头推动的。 支撑这一举措的杠杆现在似乎已完全消失。

DeFi 中的 ETH 清算水平——来源：DeFi Llama

以链上峰值为例，我们还可以看到 DeFi 巨鲸并没有特别过度杠杆化。 在 Maker、Aave、Compound、Euler 和 Liquity 等借贷协议中，“仅”有 1.64 亿美元的可清算 ETH 头寸超过 1000 美元，这表明需要对与 FTX 或 COVID 19 规模类似的外生冲击才能触发另一次级联清算。

尽管像 DCG 这样的隐雷仍然存在，但几乎没有迹象表明市场杠杆过度。 鉴于年初至今大量的空头清算似乎是空头，而不是多头。

“残留的弹药”

投资者和交易员的仓位也表明，这次反弹可能会有一些支撑。 从链上看，我们可以看到，即使在这一反弹之后，投资者仍以现金持有大部分资产。

Nansen Smart Money 稳定币头寸衡量的是持有现金的大型鲸鱼投资组合的百分比，目前为 25%。 尽管它已从 FTX 之后的 40% 峰值回落，但仍处于历史高位，与 LUNA 崩溃后几天的值大致相同。

Smart Money Stablecoin Holdings – 来源：Nansen

这一仓位数据表明，投资者离全仓配置还差得很远，而且场外仍有大量“弹药”可以推高价格。

尽管整个稳定币市值从1424亿美元下降 4.2% 至 1364亿美元，这表明一些流动性已经离开生态系统，但似乎加密货币中仍有相当数量的的剩余资本。

放松的金融条件

宏观不利因素助长了去年的加密大屠杀，美联储迅速加息以应对几十年来最严重的通胀。

这一紧缩周期打击了所有风险资产，股票、债券和加密货币总价值在一年中蒸发超过 32 万亿美元。

对投资者来说值得庆幸的是，通胀在过去几个月有所放缓，并显示出进一步降温的迹象。

2000 年以来的联邦基金利率 – 资料来源：FRED

这导致美联储在 12 月的最后一次 FOMC 会议上将加息幅度从之前的 75 个基点减少到 50 个基点。 正因为如此，我们似乎已经过了“美联储鹰派的顶峰”，这意味着美联储不会那么激进地收紧金融环境。

这是风险资产的主要催化剂，因为它表明我们正在接近加息的结束，并接近暂停加息，甚至可能转向降息。

美联储 2 月 FOMC 加息概率 – 资料来源：芝商所

市场已经开始嗅出美联储态度的这种变化，年初美元和收益率下跌，债券、黄金、股票和加密货币价格上涨。 市场目前预计 2 月 FOMC 会议将加息 25 个基点，并在今年晚些时候降息。

任何金融条件的放松都应该成为加密货币价格的主要利好，因为该资产类别对更广泛的金融体系中的流动性高度敏感。

牛市来了吗？

在经历了残酷的 2022 年之后可能很难相信，但有各种不同的指标表明这次反弹有一定的支撑力。

加密货币已被去杠杆化，按照历史标准来衡量的仓位仍然不高，紧缩货币政策带来的宏观逆风可能即将减弱。

加密和宏观都存在不确定性，是的，过去一年多的每一次反弹最终都以新低收场。

但有充分的证据表明，是的，这一次可能会有所不同。

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