作者：祝维沙

–答疑“请出中本聪迎接新世界”一文中的概念

---

4.4美联储调节经济面临的困境和出路

目录

4.4.1 美联储发币的历史(1)

金本位阶段

信用货币阶段

后金融危机时代

4.4.2 点评美联储的量化宽松

彻底破坏的信用

得出的结论

4.4.3 分析美联储的三板斧

美联储的调整思路是过时的

美联储的调整不对症

量入为出还是超前消费

比特币本位下的美联储

写在后面

以下为正文：

美联储和法币都是天经地义的事，谁会怀疑他？世界许多最优秀的人为此付出了毕生的精力。按照现行的思路和轨迹不可能做出不一样的结论。哥白尼的日心说，他创造了新的理论基础，经过140年才取得全社会的共识，在此基础上人类初步认识了宇宙。对美联储和法币的研究，也就是说要换一个角度进行分析才会有不同的结论。正是有了区块链和比特币的实践，让我们从区块链的角度分析比较法币。

4.4.1 美联储发币的历史(1)

金本位阶段

美联储是1913年12月23日从设立开始都是金本位。1914年美联储的基础货币总量是34亿美元。到金本位结束前夕1971年达到700亿。年平均增长率5.55%。

信用货币阶段

1972年废止金本位，如何取得社会信任？美联储把联邦政府所发行的用未来税收做担保的国债，当作黄金来看待，严格模仿金本位的规则来发行货币——具体来说，就是央行持有多少国债，就发行多少基础货币，其他任何资产不能充当印钞的抵押品。

　　从1980年代中期开始，美元基础货币的发行数量，基本取决于美联储所持有的国债数量。我们在前面说过，国债是确定性信用，这还可以看成量入为出的模式，以上的模式也合理。与金本位的差距是先借钱再还钱的模式，抵押品的成色还好，但本身有泡沫的成分。

截至2007年以前，这一套模仿金本位的体系一直运行顺利，美联储只需要通过基准利率的上下调整，就能轻松让各种各样的金融问题或危机化解于无形，至于基础货币的数量，也不过是随着利率调整而出现的自然增减。

美元基础货币基本保持着一个稳定的增长率，其数量也由1980年底的1445亿美元，增加到了2007年底的8300亿美元。27年递增率是6.69%，而且在20多年的时间里，基本上保持了美元体系物价的稳定。增长率数据是可以接受的。

后金融危机时代

2007年开始，美国次级贷款问题开始发酵，最终引发了2008年9月份的全球金融危机。注意，全球经济已经一体化了，如果不救助，正如Luna损失400亿，币圈损失5000亿是一样的。

为了救市，美联储很快将基准利率降低到有史以来的最低水平0-0.25%——但这一次，降息已经无法解决问题，美联储和联邦政府所面对的是持续10多年所积累的全民房屋贷款，大到不能倒的机构都处于濒临破产的边缘……，金融海啸杀到。

降息是一个很蠢的事，因为引起的原因不是实业问题，A病了让B也吃药，针对性不够。

金融海啸起因很简单，是金融系统的高管风险和利益不对等。但是制度的漏洞已经出现，不救大家死。就如同区块链的Luna，生态上的实业都死透了,比Luna还惨。救助是对的。坏人没有得到惩罚还有高额奖金绝对是不对的。从设计次贷到发行次贷的层层都是责任人。放过一次，后患无穷。

美联储和联邦政府亲自下场了。

　　自2008年11月份起，美联储先后实施3轮QE，在市场上买入已经没人要的房贷抵押贷款债券（MBS）和政府支持企业的机构债，让人们不再对“有毒资产”产生恐惧；

　　二是联邦政府出台近万亿美元的救市计划，直接入股那些即将破产大到不能倒的机构，解决整个的金融体系流动性危机。

　　这导致了美元印钞量急剧上升。

　　2008年9月初，美联储资产规模还只有9053亿美元，到了2008年底已经飙升到了22395亿美元，这意味着——

　　美国花了200年时间，才印刷了9000亿美元；

　　就在2008年最后的三个月中，就印刷了1.33万亿美元；（还有一种说法是1.675万亿)

　　随着QE2和QE3的实施，到2014年9月底，美联储的资产负债表已经膨胀到了4.45万亿美元，相当于2008年9月份之前的5倍。

　　印钞数量上的惊人变化也就算了，更核心的，是美联储印钞抵押品（所购入的资产）发生了根本性的变化。2008年以前，美联储的资产90%以上都由各种国债构成，这代表着美国联邦政府信用。但是，从2008年底开始，房贷抵押债券MBS占比迅速上升，到了2014年9月份，更是占据美联储公开市场账户（SOMA）的资产状况40%的份额……。

图 1 美联储总资产（百万美元）变化曲线 资料来源：国信证券经济研究所

到了这种地步，我们可以说，美元货币的信用，一大半由联邦政府信用支撑，一小半由美国房地产贷款支撑。国家税收好评估，对MBS的风险，市场有不同看法。垃圾可以变银子，此法太妙了。此妙招也传染，后面我们会说到中国央行也采用了。资产阶级虽然人少但是镰刀锋利。

大家本来以为，2008年3个月1.33万亿的印钞速度，已经是美元印钞的极限了，3个月印刷1.3万亿算什么啊？2020年3月，3周就能印刷1.5万亿美元！参看图1的图线跳升。

想起来，从 2017年底到2018年的时候，美联储一直都信誓旦旦，说它将持续缩表，直到将MBS全部踢出资产负债表，到了2020年前后，资产负债表可能缩至2万-3万亿美元左右的规模。到2020年了，结果美联储的资产负债表变成了6万亿美元，而且MBS的量不仅没减少，反而增加了！

2022年变成了8.9万亿。从2008年9000亿算起14年，年递增率是17.8%。这个数据明显不对了。实业赚钱，维持17.8%的14年增长几乎是不可能的。能做到的企业一定是凤毛麟角。当掌握标尺的人发现移动标尺就能赚钱，可用这个钱去收割全世界，并且不是罪恶，有谁不干？当我干了，你们又都跪了，显然比枪炮强多了。全世界都傻了？不是，这是垄断的力量，没有新的力量，垄断就会继续。一旦垄断，乱收费你奈何我？发钞权也是生意。显然发钞权掌握在一个团体手里，随意性不可避免。

救助是对的，没有约束的救助就不对了。中国的4万亿和美国的救助方法都值得讨论。2007之前还说得过去，后金融时代的救助方法有了抢钱的嫌疑。2007年当时中本聪已经预见到金融出大事了，2009年比特币首发中他认为是央行破坏信用，贬值货币。

法币随意贬值，是不能接受的。人是很笨的，只能看到可见的变化，对于缓慢的变化没有太大感觉。造就了法币贬值的忍受度。一个不断变化的刻度作为度量衡是不成立的。因此法币的理论基础是荒谬的。

(1)美元的百年印钞史 作者：财主家的余粮

https://finance.sina.com.cn/money/forex/forexinfo/2020-04-08/doc-iirczymi5134808.shtml

4.4.2 点评美联储的量化宽松

彻底破坏的信用

图1是美联储QE的总资产曲线。摘自国信证券经济研究所。这两次救助一共是5轮，第一个红圈内是3轮：2008.11-2010.03，2010.11-2011.06，2012.09-2014.10，使得美联储的总资产到达4.5万亿。第二个红圈是后两轮：2019.10-2020.03，2020.03-至今，无限量QE模式开启。现在是美联储总资产是8.9万亿美元。

救市资金的第一轮流向了美国房债抵押贷款证券MBS1.25万亿，这一部分的债券有很多外国政府买，听说中国政府买了几千亿。这一买，全球央行松了一口气。美国履行了国际责任。3000亿长期国债，钱到了政府手里。1.25万亿和1250亿救助机构的钱都进了金融系统和救助对象。第一轮的救助是正确的，重建金融机构的信用。这部分的救助没有引起股市的上涨，开始还有小幅下跌，救助4个月后，股市开始上涨。到第一次救助结束标普股指已经涨到了1145点，几乎翻了一倍，离2007年10月的历史高点1561仅差35%的升幅。其实美国经济已经脱离危险。就应该就此止住让经济自己休养生息。第二轮救助就是刺激经济的办法，买了6000亿美国国债，开始第二轮量化时的股指已经是1196点。再刺激就是把救命药当维生素吃。停止刺激股指掉头向下，其实是股指内在的价值平衡要求，应该夯实价格中枢。但是他们开始了第三轮刺激。这轮也不是救助，是政绩工程。美联储的刺激是吹大泡沫。到了2014年美股标普已经到了2094。股指超过前期高点1561点34%。一场要死的病，一般要有很长时间的恢复，这么快就缓过来了，是人造奇迹。2014年收在2058点，2015收在2043点，2016年收2238点。两年涨了8.7%。参见图2。这是股指内在的调整要求，横盘调整。川普就任美国总统，美联储开始收水，参见图1。

2019年新冠开始，从2019年10美国开始了第四轮量化宽松，股市并没有下跌，就开始喂药，显然是错误的。原计划到2020年3月结束。但是疫情不受控，2020年3月，股指掉头向下，但是美国决策者已经让股市绑架，容易做出错误的决定。刺激有道理，因为股市跌到价值线下。但是刺激里力度太大，川普在位四年标普从2233点到3756点，上涨68%。超过2019年收盘3230。不但是康复还强壮。美联储的刺激没有标准，应该说股指是判断金融市场的标准，总市值和GDP的关系在历史水平范围就是对的。当低于水平下线才说得上救助问题。

图1表示了美联储刺激的资金数量变化。从救助的角度，只可以肯定美联储的第一次救助。就是第一次救助也是大方向不错，但是利益集团得益，也广泛受到批评。而第二、第三和第五次都不是救命，第四次是救助但给药太多。刺激出来的钱不是企业利润的自然滚动，是不透明的分配，加大了贫富差距和权力的价值。

通过上面分析我们有如下结论，这些结论是提出比特币美元本位的依据。

得出的结论

结论1：美联储对经济的调节没有量化指标，属于拍脑门的调节。直接依据股市的指标比现在所收集的实业数据靠谱得多。因为股市是经济的晴雨表，它的灵敏度超过所谓的失业率，通胀等数据。这些数据都是滞后指标。这两套指标要综合考虑。

结论2：美联储不能作为政府调节经济的手段。经济有其自然的成长规律，每一次调节都是使积累的均衡产生人为变动。这点在区块链也得到证实。没有美联储的调节，也可自然运行。所谓的量化宽松，作为最终贷款人是有价值的。作为刺激手段不妥当。经济成长是政府的调整政策。美联储承担调节经济的责任是错误的。所以在比特币本位没有给美联储刺激或调节经济的职责。

结论3：美联储依靠二级市场稳定美元，就和普通商品没有两样，如何成为标准？

结论4：人为刺激量化宽松的最大缺陷是不公平，奖励投机。作为救助是恢复到正常状态，是救命，并没有强壮的义务。

结论5：后金融时代美联储失去了独立性。

结论6：后金融时代的美联储的方法，用价值不清楚的资产支撑美元类似庞氏骗局。

结论7：美联储应该维持它的货币稳定，但是美联储缺乏锚定对象

结论：人类需要一个共同认可的货币标准，才能解决美联储的问题。

4.4.3 分析美联储的三板斧

美联储的调整思路是过时的

美联储所延续的思路是从金本位时代开始的。当时股市不发达，上市公司也很少，用实业数据指标观察经济运行是可行的。但是到了金融和实业并驾齐驱，我们在调整经济依然用早年的指标，通胀率就业率等。直觉告诉他们，股市很重要，他们的后期量化宽松在调节股市的指标。很明显刺激对股市作用大，对实业的影响小。股市各股没有竞争关系，用上涨化解了多发货币引起的通胀，股市回应通胀是整体市盈率PE抬高。实业有竞争，不能用涨价完全消化超发的货币。俄乌战争引起石油价格上涨，石油是实业的基础，实业终于有了齐涨的基础。涨快跌慢，美联储的加息，抑制了需求端，让供给产生过剩，使得实业减价。但是必用消费品的价格就不容易降下来。

刺激的结果金融有条件修正通胀，实业很少有条件，所以金融的人整体占便宜。制定政策是金融人员，他们的政策永远对他们有利。众议院的代表哪里能懂金融，只有举手的份儿。我们需要统一的标尺，度量金融和实业。

图2标普的年线 注：666.79对应是2009年的年线

股票的上涨，房屋的上涨不叫通胀，其他产品的上涨就叫通胀，为什么？衡量股市的通胀是市盈率的上移程度。一个实业投资5年回本大家都要考虑是否投资，股票30倍PE，即30年回本也无所谓，不盈利也无所谓，企业价值的判断完全不同。因为在股市我可以马上抛售，和实业不一样在情理之中，股市要有与判别实业一样的另一套宏观标准。股市判断企业的微观标准很完善，但是没有一套宏观标准。经验判断是有的，比如巴菲特从股票和GDP的关系的判断就属于经验判断。如果15倍市盈率（PE）是价值中枢，10倍是底线，股市只有低于10倍以下才有救助的需求。我们没有金融通胀的说法，意思是金融的通货膨胀。但是当金融成为产业，应该和实业有区别，所以金融通胀和实业通胀不同，现在的通货膨胀是指实业通货膨胀。因为股市反映的是增长，如何区别是增长还是通胀，要有价值中枢。为什么实业一涨价就是通胀，股市上涨不是通胀？股市中有看台效应，也就是价值传导，实际就是股市的通货膨胀。

在区块链当以太坊上涨，上面的项目价格都上涨，而不是以太坊平台的项目并不涨，这和美元指数上涨，以美元计价的资产都增值了一样。这是不是通货膨胀？显然通货没有增加，但是对不同体系的通货的价值改变了。这是尺子的变动，金融没有一个统一的尺子，是金本位之后的缺陷。如果法币能够做到金本位时的货币低发行率，也还能忍受。年均17.8%的货币增长率远远超过GDP的增长。合理的是GDP的增长速度和货币的发行速度相等，这就是在13章当比特币本位时比特币的增长率。而比特币的成长是市场调节的，有全球参与者定价，反映全球经济增长。

从这个角度也说明，货币需要锚，这个锚必须具有独立性和公平性，法币无锚，任意发币，也不独立，也不公平，这些都是美联储要研究的。守着过时的观点，无法与时俱进。

实业有实业的指标，金融有金融的指标。一个调节参数如何同时满足双方的需求？实业投入有中间过程，股市的投机按秒计算。长期投资相当实业。我们如何可以区分股市的长期资金和短期资金？一个刺激的效果应该将实业指标和金融指标分开看才合理。第五次救助，不加息是对的，说明美联储的决策者心中有数。后来熬不住还是加息了。这点让人十分不解。是不是烂债没人要，国债卖了帐太难看，影响信用？看美联储报表的人可是猴精猴精的金融专家。

美联储的调整不对症

美联储就只有两手，调利息和调货币量。最大的问题是针对性不够。

2008年的问题是次贷危机，是不负责任的金融出问题，作为预警要考察金融与实业合适的比例，避免过度的金融注水。这不光是M1，还有商业银行的M2。什么是金融和实业的合适比例？我不知道。什么是适合现在的调整思路？我也不知道。14年货币投放增加17.8%,不要说GDP达不到，很少有企业能达到这样的指标。唯一得利的是金融，推高了金融的通胀。金融通胀不等于实业通胀，他不是供应端，不会影响供应端的连环涨价。但是他是需求端，会加大用户的需求，引起消费指数的上升。当股市超强上涨，加上直接发钱，消费被刺激起来了。通胀也就来了。

实业的通胀是疫情和战争引起供应短缺和产业链转移，加息只治标不治本。从供应链转移来看减息才对。本轮抑制通胀加息抑制实业是错的。应该抑制股市的上涨。

抑制股市上涨应该收紧货币，收回发出的货币，收紧货币抑制股市泡沫才是正解。

是不是用货币发行对股市，用利息调节对实业就行？收紧货币 对实业也有影响，这是一个系统，是一个动态平衡的过程。简单地说没有精确解。这就是我在前面说的美联储是庸医，无法针对性地解决。谁病了都是一副药只有四剂，加息减息和收放货币。

经济有自然成长的特性，不干涉，只救助，设立救助指标是正确的。

量入为出还是超前消费

应该说美联储2007年之前都是量入为出的模式。我们每个人都有自己的经济模式，有人量入为出，有人超前消费贷款消费。在超前消费时个人的收入变化很容易出现坏账。比如房贷断供。如果你有多大的窟窿美联储都给你兜着，那么消费就进入到疯狂的地步。后金融时代的美联储模式，即无限量宽松的模式，没有经过实验，后果难以评估。直观感觉不好。现在中国管央行叫央妈，这是什么意思？妈妈就是无限兜底的意思。美联储也快成美妈了。在一个民主制度下的高度集权，不是笑话是什么？

超前消费已经被市场所接受，其中许多创新是有害的。金融的创新没有经过实验，无法考察其长期效果，有了区块链的实验场所，可以模拟社会的真实场景，进行实验。

超前消费是法币特有的一个现象，因为货币贬值。超前消费就是赚的。如果是比特币美元本位存款保值，物价恒定，量入为出的模式又回来了。人类的美德又回来了。

人赚钱有三个需求，维持生活，为未来存款，投资。比特币美元本位，存款就是投资。这个投资在前34年都会跑赢GDP，这时存款即投资。而后会与GDP同步成长，这时就是保值了。你需要花钱把你比特币给美联储，他给你与美元等值的UDAI。你花了，比特币增值了你可继续花。要赎回你的币，就把给你钱退回去。退回去的唯一理由是多了25%的抵押价值，把比特币转给需要的人，别人可能给你100%UDAI。此段解释没有看过第12章理解不了。

比特币本位下的美联储

前面我们说了美联储不适合作为经济调节部门，适合的工作就两项，维持UDAI的稳定和最终贷款人。最终贷款人是有对象的，是有抵押的，放款是有收益的。美联储有25%的抵押比特币还有1倍储蓄的比特币的放贷能力，应该可以胜任。

在救助时也有比特币社区参与决策，起到监督作用。

对于经济我们总感到哪不对。问题出现在法币上。美联储是央行的央行，所有问题它逃不掉。其实美联储主席是一个压力巨大吃力不讨好的角色。做得多错得多。错不是他的，他是背锅侠。因为这不是人可以完成的工作。

我在第12章“实现比特币美元本位设想”一节，取消了美联储的关于比特币本位部分经济调节的功能。常被人问起为什么。本文就是解释。美联储真是天才，在一个由有锚到无锚的过程中玩得天衣无缝。如果没有竞争对手，它可以继续玩下去。但比特币出现了，它代表人民的反抗。当年没有掐死比特币，现在已经掐不死了。不是主动的自我改变，就是叫别人替代。有人说你动了美联储的奶酪，他们不会用的。这是一群当今绝顶聪明的人，人民的呼声足够大，必做。我相信世界央行都在看，美联储的地位最好，但是不是没有竞争。现代金融胜过枪炮，而思想胜过金融。中本聪孤身一人挑战旧制度，靠的是思想的穿透力。我的文章希望唤醒社会大众。

下一节我们讨论人民币，也很有意思。

写在后面

区块链没有理论，大家的理解很不相同，有许多创新概念也有许多错误的概念，比如价值互联网，区块链计算机等。我们试图通过寻找中本聪，普及比特币的价值观，将在阳光卫视上讲解这一系列文章，文章和电视讲解是互补的。已经做出10期节目下面是节目目录：

第一集 从比特币白皮书说起

第二集 比特币有没有价值

第三集 中本聪匿名的原因

第四集 法币万恶之源

第五集 比特币前世今生与未来

第六集 区块链打开潘多拉的魔盒 中本聪该出来了

第七集 比特币高速成长的四个条件

第八集 中本总的年龄、性别与国籍

第九集 密码朋克——中本聪思想的发源地

第十集 离世的先驱都不是中本聪，他还活着

可以看出电视对应我们文章的6集，也就是节目是文章重点的解释。播出大致时间在1月底左右，具体时间另行预告。阳光卫视的链接如下：

https://www.youtube.com/@isuntv_hk/featur

整个节目分成两个部分，上集证明中本聪是谁，下集是比特币本位。节目会继续，后续是讨论和答疑，希望形成比特币本位的理论体系。欢迎用户在电视评论区留言，也会选取观众参与对话。