又一个“巨人”可能倒下，DCG子公司正在丧失盈利能力。

撰文：蒋海波

Genesis 在 Luna/UST、三箭资本、Babel、FTX/Alameda 等事件中数次踩坑，最终于 11 月 16 日宣布暂停赎回和新贷款的发放。在寻求融资并被多家机构拒绝后，随着时间的推移，Genesis 获得投资的可能性越来越低，破产可能成为最后的结局。因为 Genesis 和 DCG 之间的债务关系，若 Genesis 破产，DCG 可能因此而遭受影响，DCG 旗下的其它子公司发展如何，能否帮助 DCG 度过难关呢？

Genesis 连续遭遇 10 亿美元级别的亏空，DCG 可能资不抵债

Genesis 的踩坑要从 LUNA 踩坑开始，今年年 5 月，Luna Foundation Guard（LFG）以 15 亿 UST 向 Genesis 和 3AC 交换了同等价值的 BTC。Genesis 可能在其中支付了 10 亿美元的 BTC，根据 Genesis 的业务，也可能是只在其中作为经纪商。目前尚不清楚具体的交易情况，但若是前一种可能，Genesis 在这笔交易中已经损失 10 亿美元。

在 3AC 暴雷清算后，Genesis 仍然有 12 亿美元的坏账，母公司 DCG 表示将注资承担这笔损失，但资金并未实际到账。

FTX 破产之后，Genesis 衍生品部门表示在 FTX 账户中有 1.75 亿美元的资金，但根据 Arkham Intelligence 的分析，Genesis 在此之前曾从 FTX 和 Alameda Research 收到了价值超过 10 亿美元的 FTT，可能对 FTX/Alameda 还有额外的贷款，整体导致 Genesis 在此次事件中损失 10 亿美元以上。

最终，Genesis 出现流动性危机。更多 Genesis 的相关内容可以阅读：《身处破产边缘的 Genesis：5 亿元融资难倒 DCG，曾鼓励 3AC 借款》

Genesis 作为 DCG 的一家子公司，如果 DCG 和 Genesis 保持独立的关系，那么 Genesis 完全可以申请破产，并不对 DCG 的其它业务产生影响。但是 Genesis 和 DCG 之间却有着较多的财务往来。

根据 DCG CEO Barry 给股东的信，DCG 此前从 Genesis Global Capital 借款了约 5.75 亿美元，债务于 2023 年 5 月到期。在 3AC 违约之后，DCG 承担了 3AC 对 Genesis 的负债，对 Genesis 有一张于 2032 年 6 月到期的价值 11 亿美元的本票。此外，DCG 还有一笔来自 Eldridge 等债权人的 3.5 亿美元的欠款。以上债务合计约 20 亿美元。

DCG 曾在 2021 年底的牛市顶峰时，以 100 以美元的估值从从软银等机构融资 7 亿美元，照此计算，现在 DCG 可能已经资不抵债。以 DCG 旗下的「现金奶牛」灰度（Grayscale）为例，灰度收取管理资金每年 2% 的费用，近一年时间主要的 GBTC 发行数量完全没有增加，而 BTC 价格从 6.7 万美元跌至 1.67 万美元，价格下跌 75%。灰度的收入也有对应的跌幅，再考虑到熊市和牛市对市盈率预期的不同，灰度的估值可能有更大幅度的下跌。

DCG 和 Genesis 已经绑在同一驾战车之上，已经不是会不会救 Genesis 的问题，而是能不能救。这就取决于 DCG 投资组合中其它几个子公司的运营情况。

灰度 Grayscale：竞争力减弱，已无人申购

目前 DCG 的投资组合中最值钱的部分可能就是管理着上百亿美元 BTC，坐享每年 2% 管理费用的灰度。

由于 Grayscale 产品冲击 BTC 现货 ETF 失败，旗下的信托产品并不能赎回。随着加拿大比特币 ETF 的通过，Grayscale 正在丧失竞争力。

截至 11 月 24 日，Grayscale 持有的 BTC 价值 104.66 亿美元、ETH 价值 35.73 亿美元、ETC 价值 16.68 亿美元、LTC 价值 6.97 亿美元、BCH 价值 1.02 亿美元，此外还有 BCH、ZEC、MANA、XLM 等价值 1 亿美元内的持仓。

灰度官网上有公布每一份额的信托产品所包含的资产，以灰度最主要的灰度比特币信托为例，将每一份 GBTC 包含的 BTC 数量乘以 BTC 实时价格，再和 GBTC 在 OTC 市场上的价格进行对比，即可判断 GBTC 的溢价情况。

根据 coinglass 的数据，GBTC 在 2015 年 -2021 年 3 月之前的数年时间里都保持正溢价状态。合格投资者用现金或 BTC 通过灰度申购 GBTC，6 个月之后即可在 OTC 市场上卖出，完成套利。在 2017 年 5 月 -10 月，GBTC 的溢价几乎都维持在 50% 以上，甚至在某些时间段高达 130%。

但是从 2021 年 3 月开始，GBTC 溢价消失，申购 GBTC 不如直接在 OTC 市场上购买，从此再也没有人申购。截至 11 月 24 日，GBTC 的溢价降至 -39.2%。

如下图所示，灰度比特币信托持有的 BTC 数量开始因为管理费的扣除而逐渐降低，目前 GBTC 中持有的 BTC 数量为 63.34 万枚，价值 104.66 亿美元。

GBTC 在 OTC Markets 的交易量同样不容乐观，截至 11 月 24 日，过去 30 天平均每天的成交数量约 644 万，当前价格 9.23 美元，那么每天的成交金额约为 5944 万美元，与 GBTC 约 63.9 亿美元的市值相比，每天的换手率约为 0.93%。

在流动性上，2% 的价格范围内只有约价值 3 万美元的买单和价值 17 万美元的卖单。

Genesis 身为最大的做市商之一，可能在灰度产品的交易中提供了部分流动性。若 Genesis 在因此而解散，GBTC 的流动性可能进一步下降。

在安全性上，即使灰度以安全性为由拒绝公布信托产品在链上的储备情况，这些资产大概率还是安全的。Grayscale 的资产由 Coinbase 旗下一个独立的、受纽约金融服务部（NYDFS）监管的实体 Coinbase Custody 托管，被托管的资产包存在离线冷钱包中，符合监管标准，且有最高级别的安全性。

虽然 Coinbase 没有提供链上证明，但也出具了一份 Coinbase Global 的 CFO Alesia Haas 和 Coinbase Custody 的 CEO Aaron Schnarch 联合签名的文件，其中证明截至 2022 年 9 月 30 日，Garyscale Bitcoin Trust 持有的 BTC 数量为 635235 枚，与灰度官方公开的数据相当。

在 Grayscale 争取能够通过 ETF 审批的同时，比特币 ETF 本身可能已经成为伪命题。以北美首只通过的 Purpose Bitcoin ETF 为例，目前的市值只有 1.13 亿美元，一天的成交金额约 30 万美元。

Luno：交易所成交量低

2020 年 9 月，DCG 宣布收购加密交易所和钱包 Luno，并未公布收购价格。Luno 成立于 2013 年，在被 DCG 收购时，已在全球 40 多个国家和地区拥有 500 万以上的客户。

但截至 11 月 24 日，Luno 官网显示，过去 24 小时，BTC/USDC 交易对的交易量为 2.4 BTC，ETH/USDC 的交易量为 25 ETH，ETH/BTC 的交易量为 170 ETH。这一交易量和其他交易所相比可以忽略不计。

以交易时间更长的 ETH/BTC 为例，交易量有逐渐下降的趋势，2021 年初，该交易对每周的交易量约为 30000 ETH，现在不足 1000 ETH。

区块链媒体 CoinDesk：上限较低

DCG 于 2016 年以 50 万美元的价格收购了 CoinDesk，现在后者仍是最具影响力的区块链媒体之一。

本次对于 FTX/Alameda Research 的风险揭露，最初也是因为 CoinDesk 上的一篇文章，最终 FTX 破产，CoinDesk 的母公司 DCG 也受到牵连。

CoinDesk 可靠每年主办的共识大会门票获得收益，今年的 Consensus 2022 大会于 6 月 9 日至 12 日在得克萨斯州的奥斯丁市举行，门票为 1999 美元。在 DCG 的版图，媒体业务只是个宣传阵地，但其营收和盈利能力并不高。

比特币矿业公司 Foundry

Foundry 由 DCG 在 2020 年 8 月成立，专注于数字资产挖矿、质押融资和咨询服务。

Foundry 目前由多项业务，包括：美国矿机二级市场 Foundry X、Foundry 美国矿池、Foundry 物流、Foundry 学院、Foundry 质押、设备融资和采购、矿业咨询服务、支持挖矿和质押的 Foundry Labs、提供挖矿设备安装程序的 Foundry Deploy。

Foundry 似乎并没有受到 Genesis 可能破产的影响，据 The Block 11 月 22 日报道，Foundry 正在从 Compute North 处购买加密货币采矿设施和其它资产。Compute North 已于去年 9 月申请破产，Foundry CEO Mike Colyer 表示，Compute North 是 Foundry 的长期合作伙伴，很高兴有机会在它们多年奠定的基础上建设和发展北美矿业生态系统。

据 PANews 从北美矿业从业者处了解，Foundry 一直处于快速的市场拓展阶段，矿业的前期投入较高，熊市回本周期被拉长，因此当下即时即使有利润但应该并不高。

TradeBlock

2021 年 1 月，CoinDesk 宣布收购了数据提供商 TradeBlock。DCG 在此之前也投资了 TradeBlock，而 TradeBlock XBX 指数的最大用户是灰度比特币信托基金。

因此，TradeBlock 可能主要是在内部维持数据安全性。

HQ

2022 年 6 月，DCG 宣布成立财富管理子公司 HQ Digital，以提供私人投资、遗产规划、风险缓解和保险等服务，作为 DCG 现有的 Grayscale、Genesis、CoinDesk 的补充。

HQ 官网显示，项目目前仍处于隐身模式，网站上更多的是对金融、产品、投资岗位的招聘信息。

DCG 与 Grayscale 的出路在何方？

DCG 的情况似乎不容乐观，7 个子公司中，Genesis 濒临破产、Luno 交易量忽略不计、Foundry 所在的挖矿业目前利润低微、ThadeBlock 提供数据支持、HQ 处于招聘阶段。可能盈利的媒体 CoinDesk 上限不高、灰度已经丧失竞争力。

DCG 目前已经和 Genesis 绑在一条船上，若 Genesis 走向破产，DCG 可能也会因此而破产。在此之前，DCG 仍有多种可能性，如完成融资、通过出售 CoinDesk 等子公司来筹集资金或者与债权人达成和解。在最坏的情况下，Grayscale 作为 DCG 的一部分，也可能会被迫解散。

但 Garyscale 信托产品中的资产安全并不用担心，BTC 等资产被挪用的可能性很低。即使 DCG 选择将 Grayscale 解散来偿还债务，也需要经过 SEC 的审批，不会在短时间内实现。

GBTC 的负溢价可能是一个观察 Grayscale 解散可能性的指标。若 Grayscale 将要解散，消息灵通的投资人必然会在 OTC 市场上购买 GBTC 等待赎回。

解散 Gryscale 可能是最后一种选择，如果出现最坏的情况，让 Grayscale 锁定的 BTC 赎回，市场可能进一步下跌。