如果你对未来的不确定性感到不安，那么最好撤回 ETH，不要参与其中。

撰文：Michael Bentley，Euler Finance 创始人

编译：东寻

如果你在合并之前借入 ETH，你可能会想要阅读这篇文章。在接下来的几天里，我们可以更清楚地看到 DAO 正在做哪些准备工作，以及它对贷款人和借款人的影响。

以太坊上三个最大的借贷协议现在都在朝着不同的方向发展：

• Compound Finance 提议提高最高利率

• Aave 正在暂停借款

• Euler Finance 提议什么也不做

如果你现在是一个 ETH 贷款人或借款人，请密切注意。在未来几天，这些协议的利率和利用率（utilisation）可能会存在很大的差异，这可能会影响你的损益（P&L，即损失和收益，亦称财务成果）。让我们看看交易者如何影响借贷市场。

借贷协议上的合并交易非常简单：人们借入 ETH 是为了在合并后立即从 PoW 分叉中获得「免费」的 $powETH 。

当然，这个世界上没有什么是「免费的」。借用 ETH 需要花费你 ETH。你支付多少利息取决于你开始借贷的时间，以及每时每刻都要支付的可变利率。

不过有些人对这种交易感到非常兴奋，目前它已经推动了 ETH 借贷利率的上升，尤其是在 Aave 上，这促使 Aave 采取行动：为了防止提款问题、清算问题并防止杠杆质押的盈利能力进一步下降，Aave 社区已投票决定暂停进一步借贷，以试图阻止利用率的再次上升。

与此同时，Compound Finance 提出一种不同类型的提案‌，将 ETH 的最高借贷利率提高到 1000% APY，以限制最大利用率的潜力。

这些提议的效果如何？它们会对交易者产生什么影响？让我们使用一些简单的博弈论来探索一些非常假设的场景。

首先，请注意，在撰写本文时，$powETH 在期货市场上的估值约为 ETH 价值的 3%。

我们可以用它来定价借款人为了获得 powETH 而需要准备好支付的最大利息金额。对于每 100 美元的 ETH 借款，他们应该支付不超过 3 美元的 ETH 总利息，直到合并为止。

因此，如果我们距离「合并」还有 1 天时间，有 ETH 可供借贷，并且年利率（APY）低于 1095％，那么你不妨借入该 ETH。

你应该准备支付「1/365 × 1095% APY」的 1 天贷款，因为这相当于 3% 的年化收益（获得 powETH 的收益）。

为了赚取利润，你显然应该以较低的利率借款。如果可能的话，你也应该把借贷留到最后一刻，以最大限度地降低利率。但是抢先交易（front-running）呢？如果你迟到了，利用率不会达到 100%，你就错过了吗？

是的，但这并不意味着提前借贷是一个好策略。

事实上，如果你已经在 Compound Finance、Aave 和 Euler Finance 上提前借贷了，这里可能有一个坏消息。

问题在于，当你试图预测你的借贷成本时，你必须对后来者进行定价，他们很可能会将利用率提高到 100%，即使只是很短的时间。为什么？

因为，如果你选择的借贷协议支持 1000% 的最大借贷年利率（例如，根据 Compound 治理提案），那么在合并前一天没有借过低于此利率的任何人都可以轻松赚钱。

因此，即使你现在只支付 5% 的年利率来保护你的头寸，你也几乎要考虑到合并前的最后一个交易日的「1/365 × 1000% APY ~ 2.7%」的年化借贷成本。

正因为如此，我敢打赌，现在许多借 ETH 的人在合并到来时，支付的利息将超过他们希望在 $powETH 中赚取的利息。

相比之下，如果你的借贷协议支持 100% 的最大借贷年利率，那么你可以「安全」地在合并前的近 11 天内借到最大的年利率，并且不需要支付比你在 powETH 中赚到的更多的 ETH 利息。

因为「11/365 * 100% APY ~ 3%」年化。所以，即使明日借贷协议的利率上升到 100% APY，当 powETH 代币在一周左右的时间内进入你的钱包时，你仍然能够达到收支平衡。

像这样尽早锁定「有利可图」交易的可能性，可能会在未来几天内提高此类借贷协议的利用率，远在合并发生之前。这不是很糟糕吗？

也许是这样，但借贷协议不是凭空存在的。由于此类借贷协议（例如 Euler）的利率高于其他协议，新的贷款人可能会被诱惑迁移，以获得更高的 APY。

事实上，许多贷款人可能很乐意获得较高的 ETH APY，并牺牲一两天的提款时间，而不是直接持有 ETH 以获得 powETH。

毕竟后者是一种价值存疑的代币，在合并后可能很难处置。为什么不通过直接借出 ETH 来锁定一些利润呢？

至于暂停借款是否能保护贷款人的问题，我个人认为不太可能达到这个目的。这是因为暂停借款并不能保证低利用率，它只是创造了一个单边市场。

在我看来，单边市场几乎从来没有好结果，通常应该避免，正如我在 StETH「depeg（脱钩）」失败之前所说的那样。

贷款人同样有充分的理由在合并前撤回他们的 ETH，正如借款人在合并前借款一样。贷款人撤回 ETH 供应对利用率的影响与借款人借入 ETH 的影响相同。

如果在最后一天利用率没有达到 100%，为什么不撤回你的 ETH 并去认领 PowETH，并在不久后重新存入 ETH？这样你就可以在活动前获得投机性借贷的所有好处，并获得一些 powETH。

作为一个贷款人，你可能也会因为很多其他原因想要退出，可能会担心杠杆质押头寸被清算，或者担心合并后 ETH 价格的风险，或者只是看到另一个借贷协议的高利率。

总之，不管采用何种策略，借款利率似乎都有可能在合并前飙升，并且贷款协议的利用率可能会达到 100%。可以持续多久则可能取决于协议的最高利率以及借贷是否暂停。

如果你现在正在借贷，并且对未来的不确定性感到不安，那么最好撤回 ETH，不要参与其中。但是，没有人真正知道会发生什么。这些只是我个人对此事的推测性想法。