比推消息，周三，美国证券交易委员会（SEC）拒绝了 Grayscale Investments 将其 135 亿美元的 Grayscale 比特币信托基金 (GBTC) 转换为现货比特币 ETF 的申请。虽然 Grayscale 已向美国证券交易委员会提起诉讼，试图迫使他们改变这一点，但 Messari Research 的 CEO Ryan Selkis 针对此事发表了一系列说明。

如果将 GBTC 转换为 ETF，Grayscale 的费用收入将遭受巨大损失，因为无论折扣如何，该公司都会对基础资产收取 2% 的费用。Selkis 写道，“一个‘胜出’的案例和最终的 ETF 转换将使 Grayscale 的收入减少 50% 以上。ETF 意味着一个开放的赎回窗口，并可能降低费用以保留 AUM（管理资产）。这意味着 DCG 每年将减少2亿美元以上的利润。”

现在的问题变成了，Grayscale 是否是真诚地在推动 ETF？还是另有企图？

Selkis 认为将信托转换为 ETF 的可能性不大，至少在 Gary Gensler 任职期间是这样。这在一定程度上与 GBTC 溢价而非折价交易时发生的溢价收获交易有关，当时三箭资本利用了极高的杠杆。

Selkis 表示，“有趣的是，SEC 完全出于恶意阻止 Grayscale 的可能性并非为零，因为他们不想奖励他们认为的不良行为。不良灰度交易是三箭走向破产的第一步，它以杠杆的方式持有 GBTC 的大量份额——一度高达该信托的 6%。”

Selkis认为，“修复” GBTC 最谨慎和现实的途径是通过所谓的 Regulation M 豁免。Regulation M 围绕信托和基金的赎回展开。这是一系列阻止 Grayscale 提供赎回计划的规则，因为它被禁止在通过私募发行股票的同时回购股票。2016 年，Grayscale 与 SEC 就这些规则发生法律纠纷，导致 Grayscale 关闭了赎回机制。

但同时 Selkis 并不认为 Grayscale 会发起这项提议，因为这将意味着放弃数亿美元的费用。相反，GBTC 股东将需要为此提起诉讼，以迫使 DCG 放弃维持现状。DCG 可能不希望这样，但他们却不得不这么做。美国证券交易委员会将接受诉讼，因为它将阻止 GBTC ETF 退出市场，而其股东则完全免于以市场价格赎回。

塞尔基斯认为，“资产绝对会从信托基金中涌出，直到 GBTC 折扣相对于 NAV 完全关闭。Grayscale 信托理论上可以放松到零。最终，这仍然是一个遥远的目标，但在过去的 18 个月里，Grayscale 和 Gensler 赢了，而投资者却输了。Regulation M 救济可能是扭转现在局面的一个举措。”

作者：Zeqi YI

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