撰文：Jamie Burke，Outlier Ventures 创始人兼首席执行官

编译：0×11

上周，从 Coinbase 首席执行官 Brian Amrstrong 到 CoinDesk 记者，加密行业的多个部门都报告说我们正处于「加密寒冬」。但什么是加密寒冬？如何客观衡量加密寒冬？Web3 加速器 Outlier Ventures 的首席执行官 Jamie Burke，从在整个 2018 年加密寒冬进行投资的位置回答了这些问题。他提供了一个框架来帮助更好地从整体上定义和评估行业的健康状况，了解 2018 年与现在之间的不同之处，并就他认为行业的发展方向提供见解。

什么是技术寒冬？

在 1984 年的一次公开辩论中，「冬天」首次被用来指代技术周期背景下的人工智能社区，它被描述为「一系列连锁反应，始于技术社区的悲观情绪，然后蔓延至媒体，资金被严重削减削减，随后严肃的研究销声匿迹」。

这个定义准确概括了 2018 年至 2020 年加密货币行业发生的所有事情。直到 DeFi Summer 唤醒了加密社区，资本开始重新部署到这个行业。与人工智能一样，加密货币作为一种信息技术，预计会经历数个炒作周期，然后是失望和批评、资金削减的时期，几年后才会重新引起关注。人工智能行业情况更糟糕，它等待了几十年。

因此，为了客观地衡量我们是否处于加密寒冬，我们需要考虑这些条件：社区和媒体的悲观情绪，然后是资金严重削减，并且没有继续进行严肃的研究。虽然我认为部分社区，尤其是媒体中显然存在一种悲观情绪，但我们还是要拆解这些观点，并尝试找到客观的答案来帮助我们确定目前是否正在经历技术寒冬。

没有持续的严肃研究？

首先，我认为，与 1984 年人工智能的冬天不同，加密货币已经历经了超过 8 年的商业化，并且突破了纯粹的研发阶段。这种情况下，我们可以通过主要协议的资本化、新 Web3 原语、Layer1 和 Layer2 的启动数量来衡量研发资金的水平，或者通过 Github 代码库的活跃度。作为研发趋势报告的一部分，我们不断分析所有主要 Web3 协议的开发活动，这些活动指标显示代码提交持续存在，并且在许多情况下有所增长。

从我们加速器的另一个视角来看，我们看到大量的初创公司正在启动，以捆绑和商业化区块链基础设施。第一季度以来，我们已经收到 2,000 多个应用程序，并且没有看到加入该领域的创始人和开发人员数量有任何放缓的迹象。当前行业早期阶段的职位招聘也一样欣欣向荣，仅我们的工作面板就有 200 多个职位空缺，有趣的是，我们看到像 Coinbase 这样的大公司裁员后，离开的员工在同一天收到了数十份工作机会。同样，我们也看到 Web2 高管以创纪录的水平从大型科技公司跳槽（部分原因是裁员），因为大公司的股份计划不像过去那样锁定人才。

资金严重削减？

这是我们将一个行业归类为冬季的下一个要求：资金大幅削减。在这里，我相信很多人都在犯一个错误，只看故事的一部分而不是整体。

显而易见的是，公开上市的加密货币中，市值出现了显着下降。在撰写本文时 (6 月 16 日)，加密市场总市值已从 3 万亿美元以上的历史高位跌至略低于 1 万亿美元，前 100 名代币中有 72 个的下跌高达 90% 。借鉴「熊市」这个传统资本市场概念，如果整个市场、标准普尔 500 等指数、个别证券或商品在一段持续时间（通常是两个月或更长时间）内下跌 20% 或更多，可以肯定地说我们进入了熊市，但仅此一项不能说明市场正在经历寒冬。

要更全面地了解整体融资，不能只看二级市场的公开上市的资产，还需要了解一级风险投资的活动。正是在这里，Outlier 在 PitchDeck 等工具的支持下，可以提供一些对行业的健康状况更深入的见解。

虽然从 Pre-Seed 到 Seed，再到 A 轮，进入早期初创公司的资金相对于第一季度有所放缓，但资金仍在积极分配给新的加密货币基金并进行部署。今年，仅明确分配给 Web3 投资的基金就筹集了超过 150 亿美元的总资金，高于 2021 年同期的 120 亿美元，几乎每周都会推出一只新基金。

综合我们的代币启动平台 Ascent 和来自 CoinList、Kucoin 和火币等交易所的最新数据，新上市的加密货币数量显着下降，由于回报率大幅下降，一些平台完全暂停了所有代币上市活动，许多其他平台的上市活动目前是暂时推迟数个月。但在 TGE（代币发行事件）背景下，2017 年以来已经出现了一个长期趋势，从产品和社区的角度来看，它们不再是筹款活动，而是网络发布。

虽然一级市场和二级市场当然是联系在一起的，但前者需要后者作为流动性条件，以实现其 LP 的收益或将利润循环回市场。虽然在加密货币领域，这个周期相对于经典的股权投资来说是短暂的，但它们仍然需要由零售和更积极管理的机构资金（如对冲基金）组成的健康二级市场。这是我们看到的最大的损害，除了需求枯竭之外，Three Arrows Capital 等加密货币原生对冲基金也承受着巨大的压力。

如何创建一个客观的框架？

基于以上问题，加密行业的风险资本是否会在二级市场的需求恢复之前枯竭，或者两者最终都会消失数年。

一种衡量加密寒冬的客观标准如下：

• 二级市场处在哪个阶段：需要连续 6 个月下跌，从 ATH 下降 90% 以上；

• 一级市场：VC 和私募销售额也连续 6 个月下降，从 ATH 下降 90% 以上。

这种可能性有多大，接下来会发生什么？

调查我们联合投资者情绪得到的结果是，预期一级市场的熊市将相对短暂（平均在 6-12 个月之间），只有 20% 的人认为它将超过 12 个月；此外，预期加密项目估值平均只会下降 25%，前 10 个项目下降幅度较小。如果这是一个正确的评估，那么有足够多的有耐心的风险资本分配给加密领域，我们将安全地进入另一个牛市。

但问题是，牛市将如何发生？新的资金和需求将从何而来？

通常，加密牛市由新兴创新组合驱动，这些创新创造了一种新形式的原生资产和收益。2017 年是 ICO，2020 年是 DeFi，而 2021 年是 NFT。很难确切地说下一个创新触发点是什么，但可以肯定的是，Outlier 有足够大的智囊团，有很强的动力去解决这个问题，我们猜测要么是社交图谱的原生形式，要么是越来越多的可编程数字耗材。

但话虽如此，之前所有的加密周期都是在更有利的宏观环境下，通常是量化宽松吸引新资本。包括我在内的许多人认为，加密二级市场的现状很大程度上是由不断恶化的宏观环境推动的，类似于股票市场的低迷。然而，由于加密货币是无需许可的、24/7 的，并且具有较浅的流动性，它夸大了宏观情绪的影响。这也有积极的一面，因为这意味着加密货币被更广泛的市场认可，但这也意味着存在行业控制之外的驱动因素，并且还没有相同类型的宏观环境。

然而，与热门零售资金涌入加密货币而忽略基本面的时期不同，因为它们不再是价格的主要驱动因素，今天的市场将由更专业的资金驱动，而试图找到实际价值。这意味着在这个相对平静的时期，加密行业有望开始一个发展基本面的过程，该过程将持续到下一个牛市。这种趋势日益成熟，再加上 DeFi 以外越来越多的行业应用，可能会降低加密货币与传统资产类别的未来相关性，使其更能抵抗纯粹的外部宏观情绪。

综合考虑所有这些因素，虽然在中短期内市场强烈看跌，但我可以告诉你，目前并不是加密寒冬，可能更像是夏季促销。